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-1-敬请参阅最后一页特别声明本报告的主要看点：1.从发展历史、产品、运营、用户角度全面深入分析《剑侠情缘》系列的成就、地位与独到之处。2.剖析《剑网3》能成为第一国产武侠MMO并长盛不衰的原因。3.介绍《剑网3：指尖江湖》的画面、玩法、创新点以及内测状况，针对市面上的一些争论进行理性探讨。裴培分析师SAC执业编号：S1130517060002peipei＠gjzq.com.cn仗剑为侠情难已，江湖夜雨十年灯《剑侠情缘》的前世今生基本结论《剑侠情缘》是国产游戏史上的一座丰碑，横跨单机、网游、页游和手游，与《仙剑奇侠传》《轩辕剑》合称“国产三剑”，并以即时制和ARPG玩法区别于后两者。自1997年至今《剑侠情缘》系列已诞生近20款游戏，其中不乏爆款，《剑网3》更是取得了国产第一武侠MMO的成就。理解了《剑侠情缘》，就理解了国产ARPG与金山软件的游戏业务。单机游戏时代，《剑侠情缘》在国产三剑中最为弱势，但在对《暗黑破坏神》《魔兽世界》的借鉴和持续创新中，《剑侠情缘》后来居上，成为国产ARPG标杆，并在网游时代将《仙剑奇侠传》和《轩辕剑》远远甩在身后，同时，一批经典游戏歌曲伴随着《剑侠情缘》的风靡被广为传唱。《剑网3》画面精美，玩法丰富，是女性玩家占比最高的MMO游戏，以独树一帜的“基”“腐”文化著称，与竞品相比有着非常明显的差异化特征。在多年的精细化运营和泛娱乐战略下，《剑网3》已从热门游戏升华为一种文化，音乐专辑大卖，舞台剧一票难求，玩家群体凝聚力极强，同人文化异常发达，令竞品游戏望尘莫及，完全无法模仿复制。《剑网3：指尖江湖》并未完美还原端游，画面为横版2.5D锁定视角，画风淡雅脱俗，剧情一如既往非常用心，玩法融合了ARPG、卡牌、探索等诸多元素，继承了端游的角色切换系统，保证了玩法深度。尽管内测阶段还存在优化不佳、混战中角色容易混淆、技能瞄准困难、空气墙等问题，但其数据已与《完美世界》公测前持平。我们认为，大IP加持、品质出众以及腾讯独代共同决定了《剑网3：指尖江湖》必将成为爆款。投资建议目前《剑网3》端游的收入在自然下滑，但下滑幅度平缓，新资料片推出后将会吸引用户回流，《剑侠情缘》手游表现稳定，仍能贡献收入。《剑网3：指尖江湖》必将成为爆款，加上《剑网2：剑歌行》的助攻，金山软件2019年的游戏收入将迎来大幅增长。金山软件还代理了《最终幻想：勇气启示录》，自研《少女咖啡枪2》《加勒比海盗》《黎明决战》，后劲十足。2019年《王者荣耀》依旧坚挺，《和平精英》实现了吃鸡品类变现。腾讯2019年游戏产品线群星闪耀，除了《剑网3：指尖江湖》，还MMO《龙族幻想》、沙盒游戏《我的起源》、顶级SLG《权力的游戏》、重量级端转手《DNF》等。不论是短期还是长期，腾讯仍然是最值得看好的游戏公司。如果有产品能挑战《剑网3》的“第一武侠MMO”宝座，那无疑是网易的《逆水寒》。虽然该游戏发布只有一年，但是玩家基数和收入均已达到一线端游水平，首款衍生手游即将上线，可能为网易带来长期惊喜。风险因素政策监管收紧，新产品不达预期，生命周期耗尽，估值偏高。2019年05月30日剑侠情缘专题分析报告行业专题研究报告证券研究报告消费升级与娱乐研究中心剑侠情缘专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录《剑侠情缘》系列简史：游海作舟二十年.......................................................4单机时代：初生牛犊不怕虎.........................................................................4网游时代：沧海横流显本色.........................................................................8手游时代：重装上阵续辉煌.......................................................................13任督二脉在哪里：《剑侠情缘》独家秘笈.......................................................16站在巨人的肩膀上：论借鉴与创新.............................................................16英雄与时势：紧随网游化浪潮....................................................................20天籁之音：先知先觉泛娱乐.......................................................................21这就是江湖：独一无二的《剑网3》.............................................................23巾帼不让须眉：得女性者得天下................................................................23外卖警告与《曲云传》：什么叫精细化运营？.............................................26这群玩家惹不起：神级社交与同人创作......................................................30小结：关于《剑网3：指尖江湖》和《剑侠情缘2：剑歌行》.......................35投资建议......................................................................................................38金山软件...................................................................................................38腾讯控股...................................................................................................38网易..........................................................................................................38风险因素...................................................................................................38图表目录图表1：初代《剑侠情缘》封面......................................................................4图表2：《剑侠情缘》系列已公测游戏.............................................................5图表3：《剑侠情缘2》界面............................................................................6图表4：《剑侠情缘外传：月影传说》.............................................................6图表5：Falcom官网《月影のDESTINY》页面.............................................7图表6：《新剑侠情缘》游戏截图....................................................................7图表7：1999年-2002年国内主要PC网游....................................................8图表8：部分《仙剑奇侠传》作品正版和盗版销量情况...................................8图表9：《剑侠情缘网络版》...........................................................................9图表10：《剑侠情缘网络版2》宣传页面.......................................................10图表11：《剑侠世界》宣传页面....................................................................10图表12：《剑侠情缘网络版3》宣传页面.......................................................11图表13：《月影传说online》........................................................................12图表14：《新剑侠传奇》..............................................................................12图表15：《剑侠情缘》手游AppStore畅销排名............................................13图表16：《剑侠世界》手游“一家三口”..........................................................13图表17：《云裳羽衣》AppStore畅销排名...................................................14剑侠情缘专题分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表18：《剑侠世界2》手游AppStore畅销排名.........................................14图表19：《剑网3：指尖江湖》海报..............................................................15图表20：《DOTA2》刀塔自走棋...................................................................16图表21：《金庸群侠传》战斗场景................................................................17图表22：《剑侠情缘2》战斗场景.................................................................17图表23：《月影传说》中需要轻功才能获取的宝箱........................................18图表24：圆月弯刀百度贴吧截图..................................................................19图表25：《魔兽世界》UI界面.......................................................................19图表26：《剑网3》UI界面.....................................................