游戏行业深度报告风物长宜放眼量版号重启带来曙光20190215招商证券51页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告信息技术|互联网推荐（维持）风物长宜放眼量，版号重启带来曙光2019年02月15日游戏行业深度报告上证指数2682行业规模占比%股票家数（只）220.6总市值（亿元）22130.5流通市值（亿元）16470.4行业指数%1m6m12m绝对表现1.8-8.2-25.5相对表现-4.9-9.6-9.6资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《直播行业深度报告—一半海水，一半火焰，探寻直播行业突围之路》2018-10-152、《“吃鸡”游戏产业链深度分析—腾讯吃鸡手游将上线，有望将行业推向新高潮》2017-11-123、《趣店：背靠蚂蚁金服，规模快速扩张》2017-10-22本篇报告回顾了2018年中国游戏市场尤其是手游市场的发展情况，一方面2018年中国移动游戏市场依然保持增长，但对比去年增速明显下滑；另一方面版号审核恢复常态化，总量限制、监管加强已成趋势，这当中是机遇还是萧条？我们希望能够有更多的思考。❑2018年游戏市场回顾。游戏行业增速明显放缓，端游页游乏力，增量全部来源手游。2018年手游市场规模同比增长15.4%，用户规模同比增长7.3%，超市场预期。版号重新放开后的手游市场在各大细分游戏市场展现出潜力：1）移动电竞保持较高景气度，竞技类游戏流水占比递增，多品类竞技游戏突破终端壁垒；2）小游戏异军突起，全球互联网巨头纷纷布局小游戏行业，推动小游戏的爆发性增长；3）女性向表现突出，女性用户潜力巨大，女性向游戏正成为新的风口。同时，我们也看到行业内公司分化，二八效应加强。腾讯网易占据7成市场份额，在版号暂停发放时期，头部公司仍能增收，多数小厂不堪重负。随着版号审核恢复常态化，行业整体向精品化发展的趋势不变，游戏企业在发展的同时更要兼顾企业责任，传递正能量。❑展望2019：战场、渠道、内容均有突破点。1）游戏厂商出海布局增多，逐渐转战海外市场。在政策以及市场竞争的双重推动下，中国游戏出海遍地开花，各国同比均增长。如何找出特定市场缺少的题材并进行迅速、精准的投放成为出海游戏成功的关键要素。2）传统分发渠道衰减，买量渠道冉冉升起，视频素材投放爆发，视频成买量新战场，抖音已成为推广游戏产品的重要阵地。3）以二次元为例，深挖垂直品类机会。泛二次元用户画像为“年轻化+强付费意愿”，未来通过“精品自研+交叉赛道布局”，将继续释放IP剩余价值。❑重点关注公司：重磅新游《权力的游戏》带来弹性的游族网络（002174.SZ）；坚持“精品化”路线的吉比特（603444.SH）；近期上线《一刀传世》的“页转手”龙头三七互娱（002555.SZ）；强大游戏研发能力助力发展的完美世界（002624.SZ）；通过智明星通抢占海外市场的中文传媒（600373.SH）。❑风险提示：版号审批进程不及预期以及政策监管风险、出海游戏产品生命周期不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下滑以及中美贸易关系恶化风险。罗亚琨[e-mail]1090518090004顾佳[e-mail]1090513030002重点公司主要财务指标股价17EPS18EPS19EPS18PE19PEPB评级游族网络18.580.741.071.3617.413.74.0强烈推荐-A吉比特154.008.478.9410.3917.214.84.1强烈推荐-A完美世界26.951.141.331.6220.316.64.4强烈推荐-A中文传媒13.441.051.201.3811.29.71.4暂无评级三七互娱11.820.750.510.9223.212.84.0暂无评级资料来源：公司数据、招商证券注：中文传媒盈利预测均采用wind一致预期、三七互娱的2018EPS和2018PE采用公司2018年业绩预告中值计算，其他均采用wind一致预期。-50-40-30-20-1001020Feb/18Jun/18Sep/18Jan/19(%)互联网沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、回顾2018：版号暂停影响行业增速......................................................................71.1行业增速明显放缓，增量全部来源手游.................................................................71.1.1市场规模：行业步入成熟期，端游页游下滑，手游保持增长.............................71.1.2用户规模：稳中有进超出预期，手游用户增长贡献巨大.....................................81.2细分市场展现潜力：移动电竞、小游戏、女性向表现突出....................................91.2.1移动电竞保持较高景气度.....................................................................................91.2.2小游戏异军突起.................................................................................................101.2.3女性用户潜力巨大，女性向游戏正成为新的风口.............................................111.3行业内公司分化，二八效应加强..........................................................................121.3.1腾讯网易占据7成市场份额，腾讯发行更具优势，“龙虎斗”日显差距...............121.3.2寒冬下的两极分化，头部公司仍能增收，多数小厂压力增大............................141.4行业政策梳理：版号恢复，责任与发展兼顾........................................................151.4.1版号暂停在于监管机构调整，2018年12月审批重启.....................................171.4.2未来游戏内容监管将更加规范..........................................................................18二、展望2019：战略升级与买量变化........................................................................192.1转战海外市场，游戏厂商出海布局增多...............................................................202.1.1出海市场现状：遍地开花，各国同比均增长.....................................................202.1.2出海原因分析：国内环境日趋严峻，海外市场更为广阔...................................222.1.3主要出海游戏公司布局：头部公司固化，腾讯网易入场...................................252.1.4未来出海展望：大浪淘沙，天时地利缺一不可.................................................282.2推广模式变化：头条系在崛起..............................................................................302.2.1传统分发渠道衰减，买量渠道冉冉升起，视频素材投放爆发...........................302.2.2整体手游投放，头条系渗透率最高...................................................................322.2.3视频成买量新战场，抖音已成为推广游戏产品的重要阵地...............................332.3IP变现依然是主流，多品类IP展现潜力..............................................................352.3.1IP变现依然是主流，头部端游IP成功率高.......................................................352.3.2其他品类IP如动漫、小说展现潜力..................................................................372.4以二次元市场为例，深挖垂直品类机会...............................................................392.4.1二次元游戏市场初具规模，市占率稳中有升......................................................39行业研究敬请阅读末页的重要说明Page32.4.2泛二次元用户持续增长，画像为“年轻化+强付费意愿”......................................402.4.3核心大厂在二次元领域均有布局.......................................................................422.4.4二次元品类未来展望：“精品自研+交叉赛道”，释放IP潜在价值......................43三、重点关注公司：版号放开后，谁主沉浮...............................................................463.1游族网络：员工激励计划释放积极信号，关注明年重磅新游带来弹性................463.2吉比特：坚持“精品化”路线，新游表现出色.........................................................473.3三七互娱：新游表现亮眼，国内手游发行市场维持优位......................................483.4完美世界：重磅手游《完美世界》获得版号，强大游戏研发能力助力精品化发展....................................................................................................................................483.5中文传媒：数字化转型推动传统业务，智明星通深耕海外游戏市场...................49四、风险提示..............................................................................................................50图表目录图1：中国游戏市场实际销售收入及增长率.................................................................7图2：2018年各细分类型游戏的市场占比..........