餐饮旅游行业放眼全球看中国出境游行业行至何处20190226安信证券70页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。放眼全球，看中国出境游行业行至何处■欧洲：旅游业历史悠久,已发展至成熟阶段，两强格局稳定。欧洲自助游为主，但传统旅行社仍有空间，拓展线上渠道，行业集中度高。①客源国(非地中海国家)、经济欠发达地区、前往远程陌生目的地的跟团游比重不低,其中客源国选择旅行社的游客比重近30%，选择包价产品比重约20%。②电商市场：OTA在酒店机票领域占优势，传统旅行社加大投入在度假产品上取得一定份额，2011年欧洲旅行社占旅游电商9%的份额。③旅游业增速放缓，旅行社盈利能力下降，90年代末以来欧洲旅行社集中度快速提升，CR5=70%。④TUI集团龙头地位稳定，重视上游资源积累，积极剥离冗余资产，聚焦旅游上游资源，巩固龙头地位。■韩国：以客户体验为核心树立品牌，依靠资源迅速抢占市场。①韩国旅游市场历经三阶段步入稳定增长期，中国目前发展阶段类似韩国第二阶段快速成长期：集中度将提高，散客化提升、跟团游不会消失；②韩国产业链中游集中度高，通过高议价能力实现了全产业链控制，国内出境游行业龙头格局正在形成，通过收购扩张是实现全产业链控制的重要手段；③韩国出境游产业链下游销售受互联网冲击较小，中国互联网成本效益显著线上销售发展迅速；③韩国巨头以客户体验为核心树立品牌，以批发为主、零售为辅迅速抢占市场获得先发优势。■日本：JTB一家独大，HIS迅速崛起。日本旅游产业发展历经三阶段，目前进入稳定发展期，出境跟团游占比大，行业集中度高：①日本旅游产业发展经历三阶段，现已进入稳定期，2003-13出境游人次CAGR=2.8%；②日本居民出境游跟团比例高，欧洲线路跟团游占比61%，东亚文化影响下，跟团游市场将长期存在；③日本旅行社行业集中度高，CR2=22%、CR10=49%，二八分化明显。行业龙头JTB：批零一体化模式，线下渠道布局完善，品牌效应提升客户粘性，线上渠道进展缓慢，导致市场份额有所下滑：①JTB依托政府背景起家，批零一体化模式，超2500家线下零售门店以自建为主，16%市场份额日本第一，领先第二名10个百分点；②基于客户细分的多品牌发展战略提升客户粘性，增强议价能力，构建品牌/产品/要素良性循环；③线上渠道建设进展缓慢，电商冲击下市场份额有所下滑。■中国出境游行业前瞻。①出境游行业增速与宏观经济相关性较大，中国未来出境游增速将回落至稳定增长水平，未来主要增量将来自三四线出境人群。②国内团游占比上升，自由行比例呈下降趋势。2008年以来，中国居民出境跟团游比例持续提升，自由行比例呈下降趋势。2016年，跟团游比例达42.4%，自由行比例为57.6%。出境游旅行社行业地位稳固。③行业演变逻辑：旅行社数量高速增长-增长停滞伴随毛利率下行-行业整合开始毛利率回升；目前行业行至第三阶段，毛Table_Title2019年02月26日餐饮旅游Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级002707众信旅游7.50买入-A300178腾邦国际18.91买入-A000796凯撒旅游7.81买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-6.15-11.631.74绝对收益10.967.10-7.71刘文正分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082109杜一帆分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082088相关报告教育政策齐发利好职教龙头中公教育，继续推荐板块低估值预期改善标的2019-02-24超跌板块或迎估值修复行情，职教行业遇发展春天2019-02-17从万宝盛华对比科锐国际，看人力资源行业发展趋势2019-02-02基金四季报社服行业持仓分析2019-01-27海口市内店开业中国国旅海南市场再拓展，酒店板块估值低位建议关注2019-01-20-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-022018-062018-10餐饮旅游沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。利率回升在即。■出境游旅行社发展方向判断。①深挖潜在出境人群，向二三四线城市加速下沉：出境游人群结构正在发生调整，二三四线城市出境游渗透率正在提升；旅行社一方面将加大对二三四线城市的渗透力度，另一方面将开发适合此部分客户群体的出境游产品；②提升产品独特性和丰富度，树立壁垒与OTA竞争：产品独特性是最重要的竞争壁垒，向上游要素资源方的纵向整合是奠定产品独特性的基础，随着OTA逐步进入度假游产品市场，产品独特性就成为传统旅行社竞争的关键手段，通过控制上游的酒店、航空、地接等资源，传统旅行社可打造出独家度假产品占领市场，提升产品丰富度；③利用渠道资源优势，开辟定制游蓝海市场：2016年起，定制游市场高速发展；根据胡润研究院的报告，行程安排成高端旅游人群不满旅行社最大因素，旅行社可利用自身渠道资源优势，以较低转换成本，开辟定制游蓝海市场；④提供衍生服务，提升边际收益：经营出境游业务的旅行社，可依靠其大量客户数据，扩展业务范围，提供衍生服务，提升边际收益。■出境游板块处于估值低位，人民币走强+出境游数据改善驱动出境游板块估值修复。众信旅游：2018年起加码零售门店扩张，零售业务毛利已实现较大改善；商誉减值后轻装上路（根据公司发布的业绩预告，2018年拟进行商誉减值），2018年12月起并表竹园剩余30%股权，以净利润1亿元估计（根据公告，竹园国旅2017年净利润约1.24亿元），2019年有望带来0.3亿元增量业绩，2019年业绩高增长确定性极高。凯撒旅游：上游资源+下游品牌优势明显，公司稳健运营，乘势行业复苏、迎来估值修复。■风险提示：出境游人数增长不及预期，人民币汇率波动，战争/灾害/疾病等突发事件影响，行业集中度提升不及预期行业深度分析/餐饮旅游3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.欧洲:旅游业历史悠久,已发展至成熟阶段,两强格局稳定......................................................81.1.行业情况...................................................................................................................81.1.1.行业增速与经济景气程度呈现较大相关性.........................................................81.1.2.线上渠道占比不断提升.....................................................................................81.1.3.英国居民跟团游比例约40%，跟团游前往欠发达地区的跟团游比重高..............91.2.行业演变关键节点：机票佣金率下降.........................................................................91.3.竞争格局：两强格局基本稳定.................................................................................101.4.欧洲龙头——TUI.....................................................................................................111.4.1.发展历程：历史悠久，行业绝对龙头...............................................................111.4.2.业务构成........................................................................................................121.4.2.1.销售和营销部：按地区划分为（欧洲）北部、中部及西部...........................131.4.2.2.假日体验板块包括HOTELS&RESORTS（酒店和渡假村）和游轮活动.....141.4.3.核心战略：重资源，重体验............................................................................141.4.3.1.商业模式：垂直整合，把控核心资源...........................................................141.4.3.2.重视客户体验：加强数字化和多样化满足客户需求......................................161.4.4.财务数据........................................................................................................171.5.欧洲第二大旅游集团：ThomasCook......................................................................171.5.1.发展历程........................................................................................................171.5.2.业务构成........................................................................................................191.5.2.1.旅行部门.....................................................................................................211.5.2.2.航空部门.....................................................................................................221.5.3.核心战略：全面围绕客户口碑运营，强化公司品牌意识..................................231.5.4.财务数据........................................................................................................252.韩国：先发筑城，体验为王..............................................................................................262.1.行业情况.................................................................................................................262.1.1.出境游历经三个阶段，与GDP增速呈现出明显相关性................