热门美股Zoom高增长高效率的UCaaS龙头20190326中金公司10页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年3月26日热门美股Zoom，高增长高效率的UCaaS龙头海外观察高增长高效率的UCaaSZoom（代码ZM）于上周五公布了招股书，估计4月中下旬定价和开盘。公司成立于2011年，提供视频优先的、云原生的交流合作平台。IDC估计到2020年，UnifiedCommunicationsandCollaboration（UC）可及市场空间431亿美元。作为领先的UCaaS，ZM产品适用于从个体户到世界500强大企业的广泛用户群，产品竞争力和Freemium模式，带来了上市SaaS公司中最高之一的增长和效率。截止今年1月的最近财年/财季，公司收入增长118%/108%至3.3亿/1.06亿美元，GAAP净利润率2.3%/5.4%，自由现金流利润率3.5%，净收入留存率140%，CAC回收期9个月，累计1.6亿美元私募融资中的大部分钱还存在银行。2017年1月最后一轮D轮融资1亿美元时，估值8.8亿美元。当前美股SaaS行业的动态EV/收入，中位数约8倍，但高增长个股可超过16倍。企业客户Upsell和国际市场还大有可为领先的UCaaS。核心产品ZoomMeetings支持多达数万人在线的视频会议，并提供聊天和文件分享；ZoomRooms和ConferenceRoomConnector为企业构建和改造适合远程交流的会议室；今年1月刚推出的集团电话交换系统ZoomPhone，补充了语音产品，使公司成为全面的UC-as-a-Service平台。竞争对手包括RingCentral、Five9等UCaaS，思科Webex、微软Skype、谷歌Hangouts、LogMeIn等单点方案，以及BlueJeans、Lifesize等初创企业。ZM开发了云优化的专有多媒体路由，将内容处理与流传输/混合分开，再加上遍布全球的13个数据中心，即便40%数据包丢失也能保证视频会议质量。每年推出超过200个新功能或功能改进，20%的工程师工作用于开发客户要求的新功能。其产品与其他生产率工具（Atlassian、Dropbox、GSuite、Office、Salesforce,、Slack等）高度整合，ZoomforDevelopers和ZoomAppMarketplace还允许第三方和客户自行开发插件。创始人EricYuan（华人，IPO前持股22%）此前开发了Webex。独董也多来自VMware、Veeva等领先软件公司。高效的销售模式。非用户接到会议邀请后可在不注册的情况下参加会议，良好的产品体验使他们随后自发的注册成免费或付费用户，甚至推荐给更高级别的团队和雇主。公司销售团队则帮助发展大企业客户。年合同额超10万美元的客户中，有55%就发展自单人免费账号。这一自下而上的销售模式已被Atlassian、Dropbox、Twilio等验证成功，特别适应当前企业IT采购决策分散化的趋势。与这些公司相比，ZM目前52%/14%的营销费用/管理费用率还有因规模效应的节约空间，但10%研发费用率已属业内较低（主要因为公司研发团队大多在中国），可能难以再下降。企业客户Upsell和国际市场还大有可为。78%收入来自5.08万个员工数多于10人的企业用户，约5075美元的年度ARPU还有提高空间。344个年合同金额超过10万美元的客户，贡献了30%的收入，此类客户数增长了141%。74%的ARR来自年度或多年合同，多年合同的平均期限2.4年。财富500强中超过一半有至少一个付费账号，但其中只有4%，年合同额超10万美元，预示很大的老用户拓展空间。目前仅有18%收入来自海外，刚在澳、加、法、日、荷、新等地成立销售团队，并分销进中国。分析员何玫，CFASAC执证编号：S0080512090005SFCCERef：[e-mail]相关研究报告•SaaS常识一览(2018.09.14)中金公司研究部：2019年3月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2图表1:Zoom提供视频优先的、云原生的交流合作平台资料来源：Zoom招股书中金公司研究部：2019年3月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表2:其产品适用于从个体户到世界500强的广泛用户群公司核心产品ZoomMeetings的定价代表性企业客户资料来源：Zoom公司网站，Zoom招股书中金公司研究部：2019年3月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:产品竞争力和Freemium模式，带来了高增长资料来源：Zoom招股书，相关公司招股书，AlexClayton中金公司研究部：2019年3月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表4:…和高营销效率资料来源：Zoom招股书，相关公司招股书，AlexClayton图表5:成立8年后资料来源：Zoom招股书中金公司研究部：2019年3月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图表6:已经取得GAAP正盈利和正现金流资料来源：Zoom招股书YearEndedJanuary 31201720182019($thousands)Revenue60,817151,478330,517YoY149.1%118.2%Costofrevenue12,47230,78061,001Grossprofit48,345120,698269,516Grossmargin79%80%82%Operatingexpenses:Researchanddevelopment9,21815,73333,014Salesandmarketing31,58082,707185,821Generalandadministrative7,54727,09144,514Totaloperatingexpenses48,345125,531263,349Income(loss)fromoperations-4,8336,167Operatingmargin-3.2%1.9%Interestincome,net981,2411,837Otherincome,net6074345Netincome(loss)beforeprovisionforincometaxes158-3,5188,349Provisionforincometaxes-172-304-765Netincome(loss)-14-3,8227,584Netmargin0.0%-2.5%2.3%ThreeMonthsEndedApril 30July 31October 31January 31April 30July 31October 31January 31($thousands)20172017201720182018201820182019Revenue26,75332,92140,89050,91460,07074,52690,121105,800YoY125%126%120%108%Costofrevenue5,4996,7777,75510,74911,66012,97316,84319,525Grossprofit21,25426,14433,13540,16548,41061,55373,27886,275Grossmargin79.4%79.4%81.0%78.9%80.6%82.6%81.3%81.5%Operatingexpenses:Researchanddevelopment3,5453,5424,1994,4476,2647,0498,89310,808Salesandmarketing12,69316,63623,80329,57536,26141,05453,45455,052Generalandadministrative2,75012,5085,4146,4197,56910,02811,99414,923Totaloperatingexpenses18,98832,68633,41640,44150,09458,13174,34180,783Income(loss)fromoperations2,266-6,542-281-276-1,6843,422-1,0635,492Operatingmargin8.5%-19.9%-0.7%-0.5%-2.8%4.6%-1.2%5.2%Interestincome,net137311403390436463477461Otherincome(expense),net229-2164581128131Netincome(loss)beforeprovisionforincometaxes2,405-6,202101178-1,2433,966-4586,084Provisionforincometaxes-53-57-80-114-97-141-140-387Netincome(loss)2,352-6,2592164-1,3403,825-5985,697Netmargin8.8%-19.0%0.1%0.1%-2.2%5.1%-0.7%5.4%YearEndedJanuary 31201720182019Cashflowsfromoperatingactivities:Netincome(loss)-14-3,8227,584Adjustmentstoreconcilenetincome(loss)tonetcashprovidedbyoperatingactivities:Depreciationandamortization1,2192,7867,008Amortizationofdeferredcontractacquisitioncosts3,1149,02320,839Stock-basedcompensationexpense1,03910,3298,941Provisionforaccountsreceivableallowances3337271,953Other199537Changesinoperatingassetsandliabilities:Accountsreceivable-5,882-16,560-41,040Prepaidexpensesandotherassets-901-3,443-7,971Deferredcontractacquisitioncosts-11,230-27,470-45,769Accountspayable5371,254832Accruedexpensesandotherliabilities6,08215,01127,407Deferredrevenue15,04531,49671,511Netcashprovidedbyoperatingactivities9,36119,42651,332as%ofrevenue15.4%12.8%15.5%Cashflowsfrominvestingactivities:Purchasesofmarketablesecurities-143,329-78,016Maturitiesofmarketablesecurities39,71068,747Purchasesofpropertyandequipment-4,824-9,738-28,432Purchasesofintangibleassets-2,018Paymentreceivedfromloantorelatedparty2,000Netcashusedininvestingactivities-2,824-113,357-39,719Cashflowsfromfinancingactivities:Proceedsfromissuanceofconvertiblepreferredstock,netofissuancecosts114,830Proceedsfromexerciseofstockoptions4037333,565Proceedsfromissuanceo