煤炭开采行业2018年年报及2019年1季报总结煤价表现好于预期行业盈利稳健增长估值仍处于较低

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/31[Table_Page]深度分析|煤炭开采Ⅱ证券研究报告[Table_Title]煤炭开采行业2018年年报及2019年1季报总结煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平[Table_Summary]注：本报告涉及上市公司财务数据来自Wind，上市公司经营数据来自公司财报和经营数据公告18年业绩概况：行业盈利持续修复，负债率平稳回落，现金流继续改善2018年受益于供给侧改革和去产能持续推进，下游需求改善超预期，煤炭行业供需整体延续偏紧状态，煤价全年高位运行，行业盈利也继续向上修复。我们覆盖的28家煤炭开采企业除平庄能源外，均实现盈利，18年合计归母净利润和扣非后净利润分别为897亿元和864亿元（17年分别为863亿元和802亿元），同比增长3.9%和7.7%。扣除中国神华后，其余27家公司实现归母净利润和扣非后净利润分别为459亿元和403亿元（17年分别为413亿元和351亿元），同比增长11.1%和14.9%分季度来看，28家公司18Q1-4扣非后净利润分别为235.1、239.5、234.7、154.3亿元，而扣除中国神华后分别为118.7、125.7、107.6和50.9亿元，4季度环比减少53%，主要与多家公司18Q4计提资产减值、成本费用上升有关。主要财务指标：18年27家盈利的重点煤企的平均毛利率、净利率和ROE分别为32.7%、9.5%、10.4%，同比分别下降0.4、0.7、0.7pct。各煤企平均期间费用率为16.4%，同比增加1.5pct。而各煤企平均资产负债率为54.0%，同比下降约1.4pct。各煤企平均经营性现金流净额为81.5亿元，同比增9.0%。18年经营概况：总体产销量同比增长5.0%和8.1%，吨煤收入和成本小幅提升，平均吨煤净利约87元产销量：18年随着部分在建煤矿投产、安全高效煤矿核增产能，行业产销继续小幅回升。28家重点上市公司18年煤炭产销量分别为10.2亿吨和13.9亿吨，同比提升5.0%和8.1%。收入成本：根据我们测算，各公司平均吨煤收入和成本同比上涨2.8%和2.7%，平均吨煤净利约87元，同比小幅提升2.2%，陕西煤业、淮北矿业、开滦股份、兰花科创等公司，吨煤净利均在120元以上。19Q1业绩概览：行业盈利平稳增长约4%，平均净利率达10%以上盈利：1季度28家煤企归母净利润和扣非净利润总计分别为264亿元和246亿元，同比增长4.1%和4.3%，环比18年4季度分别增长66.8%和59.2%。扣除中国神华后，19年1季度归母净利润和扣非后净利润总计分别为138亿元和132亿元，同比增长0.7%和10.9%，环比18Q4分别增长90.8%和159.8%。主要财务指标：19Q1毛利率和净利率平均分别为30.7%和10.1%，同比小幅下降2.5和2.4个百分点，期间费用率同比变化不大，而现金流同比继续改善。19Q1经营数据：产销量同比小幅增长，吨煤盈利稳健性仍较高根据已披露的1季度经营数据，22家公司1季度总产量和销量分别约为2.2亿吨和3.1亿吨，同比小幅增长4.4%和3.1%。根据我们测算，各公司平均吨煤收入和成本同比分别下滑1.8%和提升1.8%。各公司平均吨煤净利约为137元，同比小幅下降1.8%。由于期间费用控制较好、包袱减轻资产减值计提减少、投资收益增加等原因，仍有近半数公司吨煤净利实现小幅提升。其中淮北矿业、盘江股份、陕西煤业和兖州煤业等公司1季度吨煤净利均在130元以上。行业观点：煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平近期煤炭市场供需和价格超预期，其中动力煤方面，根据煤炭资源网的数据，4月30日秦港5500大卡动力煤价上涨2元/吨至616元/吨，4月以来港口和产地均价较去年同期分别上涨40元/吨和20元/吨以上。而焦煤方面，近期产地焦煤市场也有改善，部分地区煤价开始上涨。展望后期，近期下游需求整体不差，供给端安监维持较严态势，预计煤价有望延续目前中高位运行。从年报季报来看，28家煤炭开采企业18年实现归母净利润和扣非后净利润分别为897亿元和864亿元（17年分别为863亿元和802亿元），同比增长3.9%和7.7%，而19Q1归母净利润和扣非净利润总计分别为264亿元和246亿元，同比增长4.1%和4.3%，盈利延续稳健增长。4月以来，煤价总体平稳，预计19Q2行业盈利也有望好于预期。2019年，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在安监力度趋严的情况下也难有增长（根据统计局数据，前3月全国原煤产量仅小幅增长0.4%），预计煤价将维持高位。中长期来看，违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显，煤价中枢难有下降，龙头企业盈利稳定性较高，资本开支逐步下降，经营性现金流较稳健，其他煤企包袱进一步下降，预计未来盈利释放的能力也将加强。年初以来煤炭板块小幅跑赢大盘，但部分盈利稳健、分红较高的公司均大幅跑输指数，而目前行业PB平均约为1.2倍，也仍处于历史低位，预计随着国企改革预期提升及需求平稳向好，板块整体特别是龙头公司的估值有望提升。重点看好低估值动力煤中国神华、陕西煤业、兖州煤业及山西国改标的潞安环能、西山煤电和阳泉煤业.风险提示：宏观经济增速低于预期，下游需求超预期回落，进口煤限制政策放松，非法产能监管放松，煤价超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-05-06[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：安鹏SAC执证号：[e-mail]分析师：沈涛SAC执证号：[e-mail]分析师：宋炜SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：煤炭开采Ⅱ行业:山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势2019-05-04煤炭开采行业月度数据点评:3月煤炭整体供给增量不大，下游行业产量普遍延续高增长2019-04-18[Table_Contacts]-23%-16%-9%-3%4%11%05/1807/1809/1811/1801/1903/19煤炭开采Ⅱ沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/31[Table_PageText]深度分析|煤炭开采Ⅱ重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E兖州煤业600188.SHRMB11.452019/4/30买入13.001.621.657.066.943.993.5613.0212.12中国神华601088.SHRMB19.692019/4/29买入26.502.212.228.918.864.384.0512.3711.58潞安环能601699.SHRMB8.252019/4/26买入10.401.041.117.907.454.594.1613.1812.25西山煤电000983.SZRMB6.882019/4/24买入8.260.590.6314.0613.136.445.968.548.38山煤国际600546.SHRMB5.132019/4/3增持5.460.390.4013.0612.854.293.8912.4011.20阳泉煤业600348.SHRMB6.262019/4/29买入7.620.880.947.096.673.262.489.128.84数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/31[Table_PageText]深度分析|煤炭开采Ⅱ目录索引18年业绩概况：行业盈利持续修复，负债率平稳回落，现金流继续改善.........................5主要指标：板块整体归母净利和扣非后净利同比增加3.9%和7.7%，扣除中国神华后盈利增速更高..........................................................................................................5盈利能力：平均毛利率、净利率和ROE分别达32.7%、9.5%和10.4%，同比略有下滑............................................................................................................................8其他指标：期间费用率小幅上升，资产负债率平稳下降，现金流情况继续好转.....1018年经营概况：总体产销量同比增长5.0%和8.1%，吨煤收入和成本小幅提升，平均吨煤净利约87元..................................................................................................................1218年重点煤企煤炭产销量同比提升5.0%和8.1%...................................................12吨煤收入和成本同比提升2.8%和2.7%，平均吨煤毛利约224元...........................14平均吨煤净利约87元，多家公司吨煤净利超120元..............................................1519Q1业绩概况：行业盈利平稳增长约4%，平均净利率达10%以上..............................16主要指标：1季度总体归母净利和扣非净利同比增长4.1%和4.3%........................16其他指标：平均毛利率和净利率分别为30.7%和10.1%，期间费用率同比变化不大，现金流同比大幅上升.........................................................................................2019Q1经营数据：总体产销量同比小幅增长，吨煤收入略有下降，吨煤盈利稳健性仍较高..........................................................................................................................................251季度整体产销量同比分别增长4.4%和3.1%.........................................................25吨煤收入和成本平均同比下滑1.8%和上涨1.8%，平均吨煤净利小幅下降.............26行业观点：煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平.....................28风险提示...........................................................................................................................29识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/31[Table_PageText]深度分析|煤炭开采Ⅱ图表索引