餐饮旅游行业深度分析板块全面开花业绩持续快增20180504安信证券38页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。板块全面开花业绩持续快增■2017年社服板块营收维持高增长，归母净利增速实现反弹。2017全年申万餐饮旅游行业33家标的合计实现营收1166.47亿元/+23.27%，维持较高增速；完成归母净利91.15亿元/+36.42%，增速再次反弹向上并超过30%；分板块看，营收增速方面酒店出境游免税餐饮景区，归母净利增速方面酒店免税出境游餐饮景区；子行业景气度方面，我们认为免税酒店出境游休闲景区自然景区，公司层面，中国国旅、腾邦国际、宋城演艺、三特索道、广州酒家等业绩好于市场预期。■免税板块中国国旅业绩好于市场预期：①2017年实现营收282.82亿元/+26.32%，归母净利25.31/+39.96%，业绩符合预期；②免税商品销售业务毛利率45.72%/-0.87pct，毛利下降主要系新并表北京机场所致；③18Q1营收高速增长，议价能力提升+收购日上供货渠道优化+人民币升值大幅提升毛利率：1)新增并表首都、香港机场、三亚免税店营收高速增长毛利率大幅提升，估计中免首都机场营收约18亿元，净利约4000万元，三亚店营收27亿元/+28%，净利5亿元/+68%，净利率约20%。2)毛利率39.5%/+9.3pct，主要系规模扩大议价能力提升、收购日上供货渠道优化、人民币升值；3)2018Q1在未并表日上上海的情况下，业绩实现60%以上增速，好于市场预期。■酒店板块平均房价推动景气向上，产品结构优化延续：1)2017年①营收增速57.45%，主要由于并表因素导致营收口径不可比；②整体毛利率71.95%/-12.84pct下降较为明显，主要由于酒店集团外延并购整合效应未完全释放，影响盈利能力；2)2018一季度①酒店板块整体营收73.03亿元/+9.63%，归母净利润2.88亿元/+34.02%，增速趋缓主要由于2017年同比口径发生变化，2018Q1同比口径一致且高于2016年；②随着酒店集团外延并购之后整合效应逐渐落地，叠加酒店集团规模快速扩张带来议价能力提升，费用率有望减少，一季度数据中板块整体期间费用率(68.59%/-3.37pct)已有明显下降趋势，其中管理费用率19.63%/-2.65pct；■出境游：行业回暖趋势延续，看好18年业绩持续反弹：1)2017年板块整体营收236.23亿元/+31.09%实现高增长，持续受益出境游行业复苏：①东南亚其他国家实现客流分流作用，韩国萨德事件发酵未产生较大影响；②欧洲暴恐影响逐渐出清，出境游公司布局长线目的地受益客流回升；2)2018Q1板块整体营收增速22.43%达到54.41亿元，行业回暖趋势延续：①韩国萨德事件2017/03发酵，2018/03韩国接待大陆游客人数增速同比转正，同增12%；②亚洲主要目的地日本/泰国/越南2018Q1接待大陆游客增速为17.9%/30%/42.9%；2018年1-2月，港澳台及新西兰接待大陆游客增速为13.6%/15.1%/11%/20.96%；Table_Title2018年05月04日餐饮旅游Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级601888中国国旅69.36买入-A300178腾邦国际18.91买入-A600754锦江股份37.02买入-A600258首旅酒店36.25买入-A600138中青旅25.46买入-A300144宋城演艺23.25买入-A002707众信旅游14.62买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益4.792.35-5.88绝对收益3.18-8.845.54黄守宏分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082092相关报告VIP与中场有望双增澳门博彩长期转型可期2018-04-24板块调整下优质标的估值优势凸显，继续推荐2018-04-22海南政策重磅出台，岛内免税高歌前行2018-04-15价值与成长兼备看好5月旺季行情2018-04-01海南政策春风来袭期待新阶段启航2018-03-28-5%0%5%10%15%20%25%2017-052017-092018-01餐饮旅游沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■景区有所分化，休闲景区强于自然景区：1)2017年板块整体剔除三湘印象(由于地产结算减少导致营收下降63%，归母净利下降62%)后景区营收同增14.32%，归母净利同增22.56%，受客流稳健增长及客源结构优化(商旅客源占比提升，带动客单消费增长)两大因素影响；2)2017年休闲景区(中青旅、宋城演艺)整体表现强于自然景区：休闲景区2017年营收增速8.26%，归母净利增速18.29%，自然景区营收下降12.01%，归母净利下降5.45%，主要由于①休闲景区更符合消费升级趋势，自然景区受到客流瓶颈影响增长趋缓；②同时休闲景区会承载部分会议会展功能，客源多样化，客单消费更高；③自然景区受到天气影响更为显著；3)2018Q1剔除三湘印象后营收同增13.73%，归母净利同增14.18%：①18Q1华东地区景区天气影响较大，②同时部分景区客流容量接近上限，主要由客源优化带来客单价提升以及索道等其他景区配套设施收入提升带动业绩增长；■餐饮旅游行业基金仓位和超配比例下降：1)18Q1住宿餐饮行业基金持仓配臵比例0.14%，较17Q4与17Q3分别降低0.01/0.03pct；相对0.13%的标准配臵比例，仅略微超配0.01pct，仍高于历史平均数据;2)个股方面：2018Q1景区重仓比例最高个股为三特索道11.58%，酒店为首旅酒店3.81%，出境游为众信旅游4.6%，免税中国国旅2.38%；■从PE/PS/PB看公司估值：1)PE(TTM)角度，景区中黄山旅游(20.63X)、中青旅(25.87X)等估值较低，酒店板块锦江股份(34x)及首旅酒店(33x)处于行业中间，出境游腾邦国际(33x)估值最低；2)PS估值，中青旅1.32X为景区板块最低，酒店板块锦江股份(2.24x)以及首旅酒店(2.62x)均处于较低位臵，出境游板块众信旅游最低达到0.78x，中国国旅3.51x;3)PB估值，景区板块三湘印象0.99X估值最低，中青旅(2.66x)位于行业中间；酒店板块首旅酒店(2.98x)、锦江股份(2.52x)处于行业中间；出境游板块腾邦国际最低为3.52x；中国国旅7.29x；■投资建议：我们认为子行业景气度免税酒店出境游休闲景区自然景区，公司层面，1）中国国旅2018Q1新增并表首都+香港机场免税店议价能力提升，收购日上供货渠道优化，人民币升值大幅提升毛利率，三亚海棠湾免税店4月销售收入同增29.74%业绩有望继续超预期；2）腾邦国际大力发展俄罗斯目的地，大交通切入出境游优势凸显，机票及金融业务稳健增长导致业绩超预期；3）锦江股份提价逻辑得到验证，酒店产品结构持续优化，铂涛维也纳加速开店，卢浮受益欧洲经济回暖业绩上扬；4）首旅酒店受益行业景气周期+加盟店扩张超计划完成，公司业绩高成长符合预期；5）中青旅18Q1气候原因乌镇客流下降，业绩依旧保持增长；重点推荐中国国旅、腾邦国际、锦江股份、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、众信旅游；■风险提示：宏观经济增长速度放缓；产品结构调整进度不及预期；境外目的地受地缘政治影响导致客流减少；目的地天气等不可控因素造成的影响；行业深度分析/餐饮旅游3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.社服行业2017年年报&2018一季报汇总..............................................................................62.细看子板块：免税表现突出，行业回暖趋势持续...................................................................92.1.免税：中国国旅业绩好于市场预期，免税航母起航......................................................92.2.酒店：平均房价推动景气向上，产品结构优化延续....................................................102.2.1.锦江股份：开店计划提速，产品结构优化带动业绩增长...................................132.2.2.首旅酒店：新开店超额完成计划，产品结构优化稳步推进................................152.3.出境游：行业回暖趋势延续，看好18年业绩持续反弹..............................................172.3.1.腾邦国际：大力发展俄罗斯目的地，大交通切入出境游优势凸显.....................192.3.2.众信旅游：中西部增速提升显著，2018Q1毛利率大幅提升.............................202.4.景区：表现分化，休闲景区表现强于自然景区...........................................................222.4.1.中青旅：业绩稳健增长，期待划转光大后打开发展新空间................................252.4.2.宋城演艺：现场演艺存量项目稳步增长，轻资产输出与六间房发展态势良好...273.社会服务行业基金持仓.........................................................................................................293.1.基金持仓整体分析.......................................................................................................293.2.板块重仓个股分析.......................................................................................................304.行业估值：从PE、PB、PS看行业估值..............................................................................325.投资建议与观点：................................................................................................................366.风险提示：...........................................................................................................................36图表目录图1：重点覆盖的33家社服标的2017营收1166.47亿元.........................................................6图2：33家社服标的归母净利及增速..........................................................................................6图3：2017年各子板块营