煤炭行业蒙华铁路专题深度报告蒙华铁路中部地区能源大动脉20190408申万宏源19页

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告采掘/煤炭开采2019年04月08日蒙华铁路：中部地区能源大动脉看好——煤炭行业蒙华铁路专题深度报告证券分析师孟祥文[e-mail]刘晓宁[e-mail]联系人施佳瑜(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：煤炭行业供给侧改革改变华中地区煤炭供给格局，“两湖一江”地区乃至华中地区煤炭自给率大幅下降。2016-2018年“两湖一江”三省合计去产能规模达5661万吨，叠加安徽、河南两省去产能8012万吨，使得华中区域内三年间合计去产能规模高达1.42亿吨。受产能去化的影响，“两湖一江”地区产量由2012年的1.27亿吨，下降至2018年的0.24亿吨，降幅达81%；而包含河南和安徽的华中地区煤炭产量2012年的4.21亿吨，下滑至2.55亿吨，降幅60.46%。供给侧改革打破了华中地区煤炭供给格局，区域内煤炭自给率大幅下降。“两湖一江”地区煤炭自给率由2012年的37%下降至2018年的8%；而华中地区煤炭自给率由2012年的56%下降至2018年的37%。“两湖一江”地区煤炭调入大幅增长，亟需蒙华铁路通车：随着供给侧改革推进，“两湖一江”地区煤炭自给率大幅下降，外部煤炭调入量不断增长，三省调入量至2016年已经达到2.59亿吨，较2013年增幅33.5%。当前输送“两湖一江”地区的煤炭运输方式，由于铁路运力有限，公路不畅且运输成本相对较高，所以使得大量“三西”地区煤炭通过东运至环渤海港口，进而“海进江”的方式运输至“两湖一江”地区。但是海进江的方式不单运输成本在300元/吨以上，且周转时间长达15-20天。华中地区亟需蒙华铁路的通车将陕蒙地区煤炭通过直达铁路调入，解决当前三省煤炭调入瓶颈问题，保障能源供给安全。蒙华铁路纵贯中部地区，成为能源大动脉：蒙华铁路北起内蒙古浩勒报吉站，终点到达江西省吉安市，经由煤炭主要生产地内蒙古、陕西、山西、河南，以及主要煤炭消费地湖北、湖南和江西7省，线路全长1837公里，规划设计输送能力为2亿吨/年。其中2019年通车后一期规划运力0.6亿吨/年。蒙华铁路股东几乎涵盖了沿线主要煤炭生产企业、地方铁路局以及主要电力企业燃料公司。近期又有煤炭运输专线运营公司大秦铁路参股，使得蒙华铁路天然具有煤炭供需衔接优势。贯通煤炭产销地区，依托铁路支线覆盖“两湖一江”全境：铁路线发运端，主要涉及煤炭产区内蒙鄂尔多斯市、陕北地区以及宁夏全境，覆盖地区煤炭产能高达10亿吨。铁路接卸端，通过华中地区铁路网基本覆盖了“两湖一江”全境。当前铁路沿线站点直接辐射煤电既有装机规模978万千瓦，年耗煤总量约1927万吨；当前在建电厂和已规划煤电合计3780万千瓦，耗煤总量7456万吨左右。蒙华铁路达到设计2亿吨运力规模后，将完全满足“两湖一江”地区煤炭需求。蒙华铁路运费较汽运、“海进江”方式优势明显：按照《蒙华铁路可行性报告》中初步拟定，蒙华铁路作为“北煤南运”煤炭铁路运输专线，运费暂定为0.18元/吨公里。陕蒙地区煤炭输送往“两湖一江”地区，较汽运运费优惠60-150元/吨；较铁路运输至环渤海港口再“海进江”方式优惠60-80元/吨。铁路开通初期对当地煤价影响有限，运费优惠让利上游：因蒙华铁路开通初期，运力计划仅为6000万吨，80%以上煤炭调入仍旧以公路运输和“海进江”为主，因此“两湖一江”地区煤价跌幅有限，预计跌幅在20元-30元/吨左右。而上游煤炭产地将获得该部分铁路运费优惠利润，受益上市公司中国神华、中煤能源以及陕西煤业。依据假设内蒙古地区煤炭售价上涨40元/吨、陕北地区涨价50元/吨测算，预计各家煤炭企业初期受益铁路运费优惠，获得税前利润3.1-3.9亿元。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共19页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议因蒙华铁路开通初期，运力计划仅为6000万吨，80%以上煤炭调入仍旧以公路运输和“海进江”为主，因此“两湖一江”地区煤价跌幅有限，预计跌幅在20元-30元/吨左右。而上游煤炭产地将获得该部分铁路运费优惠利润，受益上市公司中国神华、中煤能源以及陕西煤业。依据假设内蒙古地区煤炭售价上涨40元/吨、陕北地区涨价50元/吨测算，预计各家煤炭企业初期受益铁路运费优惠，获得税前利润3.1-3.9亿元。原因及逻辑1、“两湖一江”三省煤炭供给侧改革，16-18年间去产能规模达5661万吨，三省煤炭产量自2012年1.27亿吨，下降至2018年0.24亿吨，产量大幅下滑导致煤炭自给率下降至8%，不得不大量依靠外部煤炭资源调入满足区域内能源需求。2、当前“两湖一江”的煤炭调入主要来自于“三西”地区，由于没有煤炭运输专线，而主要依靠于公路汽运和“海进江”，但是二者运费均高于300元/吨，成本高昂，且运输周转时间过长，因此亟需蒙华铁路通车。3、蒙华铁路贯通煤炭产销地区，发运端主要涉及煤炭产区内蒙鄂尔多斯市、陕北地区以及宁夏全境，覆盖地区煤炭产能高达10亿吨。铁路接卸端，通过华中地区铁路网基本覆盖了“两湖一江”全境，将完全满足区域内煤炭需求。4、蒙华铁路作为“北煤南运”煤炭铁路运输专线，运费暂定为0.18元/吨公里。陕蒙地区煤炭输送往“两湖一江”地区，较汽运运费优惠60-150元/吨；较铁路运输至环渤海港口再“海进江”方式优惠60-80元/吨。有别于大众的认识蒙华铁路通车，运费下降，受益的是陕蒙地区上游煤炭企业而非下游“两湖一江”地区煤炭需求企业。因蒙华铁路开通初期，运力计划仅为6000万吨，80%以上煤炭调入仍旧以公路运输和“海进江”为主，且汽运费和“海进江”运费均是刚性价格，不会下跌。因此受益于蒙华铁路运费优惠的只能是陕蒙地区煤炭发运企业。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共19页简单金融成就梦想1.煤炭去产能重塑华中地区供给格局.....................................51.1“两湖一江”地区大规模去产能使煤炭产量大幅萎缩...........................51.2“两湖一江”地区煤炭调入大幅增长，亟需蒙华铁路通车...................72.蒙华铁路纵贯中部地区，成为华中能源大动脉.................102.1沿线主要煤炭供需运企业参股，具备天然衔接优势.............................102.2贯通煤炭产销地区，依托铁路支线覆盖“两湖一江”全境................112.3蒙华铁路暂定为0.18元/吨公里，略高于大秦铁路.............................133.蒙华铁路运费较汽运、“海进江”方式优势明显...............153.1蒙华铁路运费大幅低于汽运价格..............................................................153.2“海进江”过程繁杂且时间长，远不及铁路直达经济性高.................153.3铁路开通初期对当地煤价影响有限，运费优惠让利上游....................17目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共19页简单金融成就梦想图表目录图1：“两湖一江”地区煤炭生产成本远高于其他地区（元/吨）.......................5图2：“两湖一江”地区煤炭产量大幅下降（万吨）.......................................7图3：华中地区煤炭消费量相对平稳.................................................................7图4：“两湖一江”地区煤炭自给率下降至8%..................................................7图5：“两湖一江”地区煤炭调入量不断增长（万吨）.......................................8图6：我国北煤南运格局..................................................................................8图7：湖北电煤调入中晋陕两省量比均大幅提升...............................................9图8：湖北电煤调入“海进江”方式量比均大幅提升........................................9图9：蒙华铁路及其集运线、支线示意图........................................................11表1：2016年“两湖一江”地区产能分布（个，万吨/年）.............................5表2：淘汰煤炭落后产能任务完成量（万吨/年）..............................................6表3：华中地区煤炭去产能规模（万吨/年）.....................................................6表4：蒙华铁路股东及股权占比（亿元，%）.................................................10表5：蒙华铁路煤炭集运来源.........................................................................11表6：“两湖一江”在蒙华铁路的路口电厂和邻近电厂（万千瓦，万吨）.......12表7：蒙华铁路煤炭集运去向.........................................................................13表8：蒙华铁路主要区间站点间铁路运费（元/吨）........................................13表9：蒙华铁路沿线电厂及运费（公里，元/吨）............................................14表10：公路铁路运输价格比较（元/吨）........................................................15表11：蒙西煤炭“海进江”方式运输至南京港运费明细表.............................15表12：“两湖一江”地区“海进江”煤炭运费明细表（元/吨）.......................16表13：“两湖一江”用煤地区不同物流方式成本比较（元/吨）.......................16表14：蒙华铁路运力规划及分配假设.............................................................17表15：煤企受益铁路运费优惠利润弹性测算表...............................................17表16：重点公司盈利预测（单位：元/股、倍）.............................................185行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共19页简单金融成就梦想1.煤炭去产能重塑华中地区供给格局1.1“两湖一江”地区大规模去产能使煤炭产量大幅萎缩2016年，国务院发布七号文《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》拉开煤炭行业供给侧改革序幕。根据“十三五”规划，十三五期间将完成去产能8