环保工程及服务行业2019Q12018财报总结收入与利润增速继续放缓经营性现金流明显改善20

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]2019Q1&2018财报总结：收入与利润增速继续放缓，经营性现金流明显改善方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究环保工程及服务Ⅱ行业2019.05.05/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]环保公用事业首席分析师郭丽丽执业证书编号：S1220513070001TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师靳晓雪执业证书编号：S1220517070002TEL:[phone]E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数51总股本(亿股)460.40销售收入(亿元)331.10利润总额(亿元)30.33行业平均PE152.13平均股价(元)9.14行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-46%-35%-24%-13%-2%2018/52018/82018/112019/202000400060008000100001200014000成交金额(百万)环保工程及服务Ⅱ沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《业绩符合预期，网格化市场全面打开》2019.04.26《优秀的垃圾焚烧运营商，无废城市纯正标的》2019.04.23《经营性现金流持续好转，环境修复订单稳步增长》2019.04.10《江苏响水事件对工业环保第三方治理的影响思考》2019.04.08市场表现回顾2018年，上证综指下跌24.59%，创业板指数下跌28.65%，环保工程及服务申万指数下跌49.68%；2019年至今，上证综指上涨23.43%，创业板指上涨29.85%，环保工程及服务申万指数上涨13.20%。环保板块股价整体表现弱于大盘指数。2019Q1&2018财报总结利润表：收入增速继续放缓，盈利能力尚未好转营收角度，2018年方正环保65家公司营业收入同比增长19.25%；2019Q1同比增长12.61%，营收增速在2018Q1之后持续放缓。归母净利润角度，2018年环保板块归母净利润同比下降7.80%，2019Q1同比增长4.70%，自2017Q1之后，环保板块归母净利润增速持续放缓，2019Q1出现拐点回升。毛利率角度，2018年、2019Q1环保板块整体毛利率分别为28.77%、27.42%，毛利率创新低，与原材料价格、人工成本、环保成本上升有关。期间费用方面，管理费用率同比明显下降，销售费用率明显增长，财务费用增速放缓但仍高于收入增速，因此财务费用率仍在增长。净利率角度，2018年和2019Q1环保板块整体净利率分别为9.90%、9.16%，降至新低。资产负债表：资产负债率创新高，对供应商占款持续增加近两年环保企业受PPP影响，依靠融资拓展业务发展，行业整体资产负债率加速攀升，2018年和2019Q1财报显示行业资产负债率分别为56.41%、57.61%，不断突破历史新高。其中固废板块资产负债率增长最快。整体应收账款/营业收入比例同比提高，对客户收款能力有所下降；应付账款/应收账款比例同比提高，对供应商占款能力持续提升。现金流量表：经营性现金流明显改善，筹资性现金流收缩2018年和2019Q1环保行业整体经营净现金流均同比有所好转；投资性净现金流普遍负向增长，与投资驱动型的商业模式、行业收并购增加有关；筹资性净现金流同比减少，与信用收缩大环境有关。现金收入比方面，2018年和2019Q1行业整体现金收入比均有所好转，其中水务运营板块现金收入比最高，2018年固废板块现金收入比改善最明显，同比提升8.00个百分点；2019Q1水务工程现金收入比改善最明显，同比提升14.02个百分点，与PPP项目风险控制加强、项目质量提高有关。工程基本面底部尚需时间，建议关注固废与监测板块2018年下半年以来，基建补短板政策不断加码，支持民营企业融资的政策不断出台，但工程板块的业绩增速拐点还未出现，我们预计工程板块的业绩增速同比改善将出现在2019年二季度或三季度。资产负债率角度，环保行业上市公司的资产负研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]行业名称-行业专题报告债率不断突破历史新高，但现金流角度已出现明显改善。随着民营企业融资宽松的政策出台，民营企业信用利差有所收窄。微观角度运营类企业融资情况向好，运营规模增长，业绩增长确定性较高；工程类企业融资边际改善可期，但业绩综合受基建政策、融资政策和公司自身战略选择三方面综合影响，同比改善仍需观察。建议关注业绩增长确定性较高、行业高景气的固废和监测板块，建议关注固废板块的【伟明环保】【高能环境】【瀚蓝环境】【旺能环境】、监测板块【先河环保】【聚光科技】。风险提示：原材料及人工成本上涨、环保成本提高影响利润率、微观层面融资改善低于预期研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]环保工程及服务Ⅱ-行业专题报告目录1方正环保板块行业个股分类.......................................................................................................622018年至今环保板块市场表现弱于大盘指数..........................................................................63利润表分析：收入增速继续放缓，盈利能力尚未好转...........................................................93.1受水务工程和大气节能板块拖累，环保行业营收增速持续放缓........................................................93.22019Q1净利润增速拐点回升，水务工程业绩继续探底....................................................................103.3环保板块整体毛利率创新低.................................................................................................................103.4期间费用率：管理费用率明显下降，销售费用率、财务费用率维持高位......................................113.4.1管理费用率同比明显下降.............................................................................................................113.4.2销售费用率明显增长.....................................................................................................................123.4.3财务费用：增速放缓但仍高于收入增速，财务费用率仍在增长..............................................133.5环保板块整体净利率降至新低.............................................................................................................144资产负债表：资产负债率创新高，对供应商占款持续增加.................................................144.1资产负债率57.61%创新高，固废资产负债率增长较快.....................................................................144.2应收账款增速保持平稳，应收账款/营业收入同比提升....................................................................154.3应付账款/应收账款同比提升，对供应商的占款持续增加................................................................175现金流量表：经营性现金流明显改善，筹资性现金流收缩.................................................185.1经营性净现金流：现金流有所好转，水务工程板块负值收窄..........................................................185.2投资性净现金流：工程设备类投资性支出收窄，运营类投资性支出继续增长............................195.3筹资性净现金流：工程设备类融资规模下降，运营类融资保持增长..............................................205.4销售商品收到的现金/营业收入：行业整体明显改善........................................................................216工程基本面底部尚需时间，建议关注固废与监测板块.........................................................226.1政策底部渐渐形成，工程基本面底部尚需时间................................................................................226.2资产负债率仍在高位，但现金流已出现明显改善..............................................................................236.3融资边际改善可期，关注固废和监测板块..........................................................................................23研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]环保工程及服务Ⅱ-行业专题报告图表目录图表1：方正环保板块行业个股分类...............................................................................................................6图表2：2018年全年大盘与细分行业指数走势图..........................................................................................7图表3：2019年至今大盘与细分行业指数走势图（截止2019-4-30）.........................................................7图表4：2018年全年环保行业涨跌榜..............................................................................................................7图表5：2018年全年环保行业涨跌榜.................................