环保工程及服务行业万德斯垃圾污染治理和水污染治理龙头企业13页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究·科创板系列研究万德斯：垃圾污染治理和水污染治理龙头企业国内垃圾污染治理和水污染治理行业龙头企业。万德斯成立于2007年8月14日，是一家司是国内专业提供先进环保技术装备开发，系统集成与环境问题整体解决方案的专业化程度较高的环保高新技术企业。公司走自主研发道路，利用核心专利技术对垃圾渗滤液所在的调节池进行再处理，从而实现达标排放的目的。公司的服务模式以提供环境问题整体解决方案为主，以委托运营模式以及BOT模式为辅。其中，提供环境整体解决方案营收近三年来占比全年营收均保持在90%以上。公司有三大主营业务，分别是垃圾污染消减业务，垃圾污染修复业务以及高难度废水处理业务。公司走自主研发道路，多年来凭借技术的不断革新，全方位可定制的一体化专业服务质量，丰富的专业项目经验以及快捷高效的综合运作能力成为在垃圾污染治理和水污染治理领域的行业龙头。公司的主要收入来源是环境整体解决方案服务和委托运营。从2018年的营收构成来看，环境整体解决方案实现营收4.5亿元，占比全年营收92.15%，委托运营实现营收0.38亿元，占比全年营收7.85%。细分来看，环境整体解决方案业务可分为垃圾污染消减业务，垃圾污染修复业务和高难度废水处理业务。2018年，三项主营业务分别实现营收2.22亿元，1.50亿元和0.78亿元，占公司总营收的比重分别为45.40%，30.81%和15.94%，且2016-2018年均复合增长率分别为58.83%，197.04%和66.90%。主营业务业绩突出，投资回报率逐年增长。2016至2018年，公司营收稳步增长，从1.46亿元增长至4.93亿元，年均复合增长率83.45%，盈利能力逐年提升，实现归母净利润从1494万元到7783万元的快速提升。期间费用率由22.09%下降至16.15%，整体管控能力良好。公司以技术引领核心竞争力，对研发的投入资金逐年增加，2018年的研发费提升至2000万，同比上年增长82%。公司资产负债率由2016年的60.37%下降至2018年的51.08%，风险有所减小；而ROE由20.14%提升至28.36%，投资回报率有显著的提升。研发费用的投入逐年递增。公司现有技术人员123人，占公司员工总数的19.2%。由于公司以技术引领核心竞争力，且对研发的投入资金逐年增加，在2018年的研发费用已经提升至2000万，同比上年增长82%。稳定的研发团队以及持续的研发投入，使得公司可以自设立以来不断的攻坚克难，稳步发展，成为行业的绝对龙头。维持买入郑小波[e-mail]0755-23952703执业证书编号：S1440518060001发布日期：2019年06月28日市场表现相关研究报告-34%-14%6%26%2018/6/252018/7/252018/8/252018/9/252018/10/252018/11/252018/12/252019/1/252019/2/252019/3/252019/4/252019/5/25环保工程及服务上证指数环保工程及服务Ⅱ行业深度研究报告环保工程及服务Ⅱ请参阅最后一页的重要声明目录国内垃圾污染治理和水污染治理行业龙头企业...................................................................................................1垃圾污染消减+高难度废水处理行业专业服务商.........................................................................................1公司财务状况良好，助力公司中长期稳健发展............................................................................................6公司技术研发领先行业，看好公司长期发展.......................................................................................................8募集资金用途...........................................................................................................................................................9风险分析...................................................................................................................................................................9图1：万德斯股权结构图...............................................................................................................................1图2：2016年-2018年万德斯全年营收构成................................................................................................2图3：2018年万德斯环境整体解决方案业务营收构成..............................................................................2图4：“MBR+NF+RO”工艺流程图...................................................................................................................2图5：“MBR+高级氧化+强化生化”工艺流程图..........................................................................................3图6：“两级DTRO”工艺流程图...................................................................................................................3图7：“MVR”工艺流程图.............................................................................................................................4图8：垃圾填埋场污染修复业务流程图.......................................................................................................4图9：高难度废水深度处理流程图...............................................................................................................5图10：高难度废水近零排放及资源化的处理流程图..................................................................................5图11：2016年-2018年万德斯全年营收构成（单位：亿元）................................................................6图12：2016-2018年万德斯归母净利润变化情况（单位：亿元）...........................................................6图13：：2016-2018万德斯毛利率和净利率的变化情况.............................................................................7图14：2016-2018万德斯资产负债率变化情况...........................................................................................7图15：2016-2018万德斯ROE变化情况（单位：%）................................................................................7图16：2016-2018年万德斯期间费用率变化情况（单位：%）................................................................7图17：2018年万德斯员工构成情况............................................................................................................8图18：2016-2018万德斯研发费用投入的变化情况（单位：亿元）.....................................................8表1：万德斯募集资金金额...........................................................................................................................91行业深度研究报告环保工程及服务Ⅱ请参阅最后一页的重要声明国内垃圾污染治理和水污染治理行业龙头企业国内垃圾污染治理和水污染治理行业龙头企业。公司是国内专业提供先进环保技术装备开发，系统集成与环境问题整体解决方案的专业化程度较高的环保高新技术企业。公司走自主研发道路，利用核心专利技术对垃圾渗滤液所在的调节池进行再处理，从而实现达标排放的目的。股权结构较为集中。公司自2007年8月14日成立至今，拥有专利50项，且于2015年9月15日完成股改。万德斯投资是公司的最大股东，持股38.56%，第二大股东为自然人刘军，直接持股13.10%的股份，且直接持有万德斯投资70%的股份，担任合才企管的执行事务合伙人以及公司董事长，为公司实际控制人。资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部公司财务状况良好。2016至2018年，公司营收稳步增长，从1.46亿元增长至4.93亿元，年均复合增长率83.45%，盈利能力逐年提升，实现归母净利润从1494万元到7783万元的快速提升。期间费用率由22.09%下降至16.15%，整体管控能力良好。公司以技术引领核心竞争力，对研发的投入资金逐年增加，2018年的研发费提升至2000万，同比上年增长82%。公司资产负债率由2016年的60.37%下降至2018年的51.08%，风险有所减小；而ROE由20.14%提升至28.36%，投资回报率有显著的提升。垃圾污染消减+高难度废水处理行业专业服务商公司主营业务业绩突出，自主研发道路助力企业稳定向好。公司的服务模式以提供环境问题整