环保工程及服务行业新工业环保时代来临赋予环保更优商业模式20190301天风证券35页

行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1环保工程及服务证券研究报告2019年03月01日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者于夕朦分析师SAC执业证书编号：[e-mail]何文雯分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《环保工程及服务-行业点评:两会看点前瞻，关注大气治理、雄安新区》2019-02-212《环保工程及服务-行业点评:两会政府工作报告环保行业相关内容点评》2018-03-063《环保工程及服务-行业点评:昆山市强制停产部分工业企业，地方政府态度明朗拉开工业环保盛宴序幕》2017-12-26行业走势图新工业环保时代来临，赋予“环保”更优商业模式工业环保2.0时代来临，达标排放是工业企业运营重要变量。2017是工业环保1.0时代，着力整治“散乱污”，取缔+关停是主要方式。回头看、停工令、一刀切，代表2018年环保工作想要传达的精神：关停式整改不可取。2018年秋冬季环保考核日期临近，多地空气质量严重不达标，地方政府压力较大。自2018年11月起，雾霾席卷了京津冀和汾渭平原的大部分地区。截止2018年2月，京津冀、汾渭平原大部分城市空气质量同比变化并不乐观，很多城市空气质量不但没有改善，还出现了大幅恶化的情况，3月底即是2018秋冬季大气攻坚战计划考核日期，各地方政府对于空气治理的压力较大。如果2018秋冬季环保考核不达标，2019年相关环保政策可能进一步收紧。我国的排放标准已高于国际标准。对于地方政府来说，要完成以大气治理改善为目标的考核，严抓工业企业达标排放才是长久之计。工业企业盈利复苏，在环保方面形成资本开支是必然选择。在供给侧改革持续推进、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下，大量无效钢铁产能退出。产能严重过剩矛盾有效缓解，行业景气持续回升。2018年，中国粗钢产量破9亿吨创下历史新高，且创近三年最快增速。2018年全年，钢材综合价格指数全年均值为115.91，同比提高7.88%，维持高位运行。钢铁行业净利润超4700亿元，实现历史最好水平。上市公司层面，盈利继续向好。水泥：全年水泥价格中枢维持高位，2018行业实现利润1546亿元，增长1.1倍。自2016年以来，上市公司净利润进入了快速增长期，2018年维持了这一高增长态势，行业景气度向好。供给侧改革成功后钢铁企业盈利复苏，然而却无法扩大再生产，在环保方面形成资本开支是必然选择。钢铁行业资本开支从2017Q3的321亿元，上升到2018Q3的416亿元，同比增长30%。两大工业环保需求：工业废气治理+工业水处理。其中非电行业是工业废气治理的未来主战场，在工业排放中，非电污染源占比不断提升，是目前大气污染治理的重点。2018年7月国务院正式发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，打响了继“大气十条”之后大气治理战役的第二枪。整个非电领域的大气治理需求市场规模为1023亿元，有望加速释放。钢铁行业先行，2018年5月出台的《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》指出具备条件的钢铁企业要实施超低排放改造，力争2020年底前完成钢铁产能改造4.8亿吨、2022年底前完成5.8亿吨、2025年底前完成改造9亿吨左右。工业废水中往往含有工业生产过程中产生的污染物，包括无机盐、有机物、重金属和放射性物质等，危害较大。因此对于工业废水进行有效治理，确保其达标排放和重复利用非常重要。工业废水处理外包第三方运营的趋势将在未来得到加强，行业年均市场空间超800亿。在这个时点，我们坚定看好工业环保主线。过去的环保行业是典型的投资驱动型行业，偏公用事业属性，项目收益率较低，没有技术壁垒，进入门槛低，依赖政府财政进行投资。公司通过PPP模式，形成“订单-再融资-业绩”的发展链条，享受了资产负债表风险外部化后带来的估值提升。然而融资环境收紧打破这一链条，公司加杠杆能力弱，意愿低。工业环保赋予“环保”更优的商业模式，工业环保摆脱了由政府投资主导，对政府财政形成极大依赖的商业模式，凭技术、经验、资质等充分竞争，由工业企业付费，为其提供环保设备、承包环保治理工程，或是作为第三方运营污染治理项目，从而带来订单和盈利的提升。工业环保相关上市公司有望迎来新一轮的发展机遇期。环保板块跌幅大，持仓低，叠加两会时点临近，或点燃板块热情。工业废气治理方向推荐：龙净环保、清新环境；建议关注：先河环保工业废水处理方向推荐：上海洗霸、国祯环保、博世科风险提示：政策落地不及预期、工业企业景气度降低、工业环保投入不及预期-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2018-022018-062018-10环保工程及服务沪深300行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.工业环保2.0时代来临，达标排放是工业企业运营重要变量.............................................41.1.2017：工业环保1.0时代，着力整治“散乱污”，取缔+关停是主要方式................41.2.2018：三大环保关键词力证关停式整改不可取...................................................................41.3.冬季雾霾再起，地方政府严抓达标排放才是改善环境质量的长远之计....................51.4.2019迎来工业环保2.0时代，铁腕治污强调企业达标排放催生真正工业污染治理需求...............................................................................................................................................................72.工业企业盈利复苏，在环保方面形成资本开支是必然选择.................................................82.1.钢铁：2018钢产品量价齐升，钢企盈利面继续扩大，严控新增产能.......................82.2.水泥：全年水泥价格中枢维持高位，行业利润翻倍增长..............................................102.3.随着盈利回暖，钢铁行业资本开支明显上升.....................................................................113.两大工业环保需求：工业废气治理+工业水处理.................................................................123.1.工业废气治理，非电行业是未来主战场..............................................................................123.2.工业水处理行业年均市场空间超800亿..............................................................................214.在这个时点，为什么我们坚定看好工业环保主线？...........................................................244.1.成长链条被打破，传统环保公司发展承压..........................................................................254.2.工业环保赋予“环保”更优的商业模式..............................................................................284.3.环保板块跌幅大，持仓低，叠加两会时点临近，或点燃板块热情...........................295.工业环保标的梳理......................................................................................................................305.1.工业废气治理方向........................................................................................................................315.1.1.龙净环保..............................................................................................................................315.1.2.清新环境..............................................................................................................................315.1.3.先河环保（建议关注）................................................................................................325.2.工业水处理方向.............................................................................................................................325.2.1.上海洗霸..............................................................................................................................325.2.2.国祯环保..............................................................................................................................335.2.3.博世科...................................................................................................................................336.风险提示.......................................................................................................................................34图表目录图1：国内外钢铁企业生产排放标准对比..............................................................................................7图2：2015-2018我国生铁、钢材、粗钢产量（万吨）............................................