环保工程及服务行业深度跟踪继续关注垃圾分类影响管网及污水处理补助方案发布20190707广发

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/15[Table_Page]跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ证券研究报告[Table_Title]环保行业深度跟踪继续关注垃圾分类影响，管网及污水处理补助方案发布[Table_Summary]核心观点：投资组合：上海洗霸+国祯环保+聚光科技+中再资环+瀚蓝环境管网及污水处理补助方案发布，明确财政补贴发放节奏及标准近日财政部发布《城市管网及污水处理补助资金管理办法》旨在提升中央财政资金使用效率，明确发放的标准及节奏，有望推动城市管网、污水处理设施建设进程。2020年是“水十条”收官之年，生态环境部于2018年起已启动两批（合计三批）黑臭水体示范城市申报，根据入围批次，补助标准分别为6亿元、4亿元、3亿元；入围城市按要求需要制定黑臭水体治理三年方案，预期中央补贴的有效发放将有助于水环境治理需求释放。持续关注垃圾分类提升固废全产业链需求，运输及餐厨垃圾最为受益我们预计整个固废产业链（包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等）的高景气度在未来几年仍将维持，且全产业链的固废处置模式（如瀚蓝环境南海固废产业园等）或将更受政府认可或推崇。固废产业链现金流优于工程业务，且业绩增长更为确定，有望率先迎来估值回升。同时我们认为不用过于纠结垃圾分类的实施难度等问题，更应关注如此高规格的政策力度所带来的设备设施投资需求。短期而言垃圾分类有望带来以下投资机会：1）以垃圾分类为主的垃圾分拣等处理设施及相配套环卫设备的增量需求（龙马环卫、中国天楹）；2）国内再生资源回收体系溢价（中再资环）、餐厨垃圾（湿垃圾）处置需求爆发（维尔利）；3）拥有产业园模式的垃圾焚烧企业（瀚蓝环境等）。紧密关注宏观政策，行业业绩增速拐点或将出现延续前期观点，我们将环保股分为三类：A.股权转让完成（或将完成）个股，大股东切换为国企后，融资能力恢复，扣除减值/计提因素外，业绩回归正增长的概率很高；B.2018年依然实现业绩快速成长的个股，在手订单充足，在融资环境不再恶化的背景下，业绩持续高增长可期；C.仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B的企业已经占到利润规模的75%以上。展望中报以及后期业绩，我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。因而在“高质押+难融资+PPP整顿”等宏观因素逆转的背景下，持续高增长的B类企业具备估值修复的空间！（2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上，对应2019年PE在15倍-18倍）。风险提示融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-07-07[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：郭鹏SAC执证号：[e-mail]分析师：许洁SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：环保行业深度跟踪:上海7月正式实施强制分类，垃圾分类立法督查齐头并进2019-06-30环保行业2019中期策略:难关已过，一切都在好起来2019-06-23环保行业深度跟踪:垃圾分类有望提振固废全产业链，期待融资环境改善2019-06-16[Table_Contacts]-32%-22%-11%-1%9%19%07/1809/1811/1801/1903/1905/19环保工程及服务Ⅱ沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/15[Table_PageText]跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E上海洗霸603200.SHCNY29.302019.6.2买入30.751.231.5223.9119.3221.0215.1214.2%15.0%国祯环保300388.SZCNY10.852019.4.29买入13.280.660.8216.5513.2314.3412.3514.0%14.9%聚光科技300203.SZCNY23.962019.4.26买入29.371.662.0714.4411.5611.448.8418.1%18.2%中再资环600217.SHCNY6.432019.6.18买入8.400.280.3423.1918.7611.139.6521.4%20.9%瀚蓝环境600323.SHCNY17.612019.3.26买入19.021.271.5313.8811.529.748.5514.3%14.7%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价2019/07/05计算备注：国祯环保、聚光科技因权益分派实施进行合理价值调整识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/15[Table_PageText]跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ目录索引继续关注垃圾分类影响，管网及污水处理补助方案发布....................................................5管网及污水处理补助资金管理方案发布，明确财政补贴发放节奏及标准..................6重点行业VOCS综合治理方案出台，监管加严刺激监测治理需求.............................750亿土壤污染防治专项资金预算下达，同比增长42.9%..........................................9本周（7.1-7.5）环保指数走势..........................................................................................10环保子行业一周（7.1-7.5）大事汇总...............................................................................11本周（7.1-7.5）上市公司重要事件回顾...........................................................................12风险提示...........................................................................................................................13识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/15[Table_PageText]跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ图表索引图1：防治资金向土壤污染综合防治先行区所在的省份倾斜.................................9图2：GF环保指数及沪深300自2019年以来走势...........................................10图3：一周环保个股涨跌幅情况统计...................................................................10表1：广发环保投资组合........................................................................................5表2：两批海绵城市试点........................................................................................6表3：地下综合管廊建设试点城市.........................................................................6表4：《关于组织申报2019年城市黑臭水体治理示范城市的通知》主要内容....6表5：VOCs监测监控不到位等问题突出..............................................................7表6：2010-2019年国家层面的VOCs相关政策频发...........................................8表7：环保行业一周大事......................................................................................11表8：上市公司重要事件......................................................................................12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/15[Table_PageText]跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ继续关注垃圾分类影响，管网及污水处理补助方案发布管网及污水处理补助方案发布，明确财政补贴发放节奏及标准。近日财政部发布《城市管网及污水处理补助资金管理办法》旨在提升中央财政资金使用效率，明确发放的标准及节奏，有望推动城市管网、污水处理设施建设进程。2020年是“水十条”收官之年，生态环境部于2018年起已启动两批（合计三批）黑臭水体示范城市申报，根据入围批次，补助标准分别为6亿元、4亿元、3亿元；入围城市按要求需要制定黑臭水体治理三年方案，预期中央补贴的有效发放将有助于水环境治理需求释放。持续关注垃圾分类提升固废全产业链需求，运输及餐厨垃圾最为受益。我们预计整个固废产业链（包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等）的高景气度在未来几年仍将维持，且全产业链的固废处置模式（如瀚蓝环境南海固废产业园等）或将更受政府认可或推崇。固废产业链现金流优于工程业务，且业绩增长更为确定，有望率先迎来估值回升。同时我们认为不用过于纠结垃圾分类的实施难度等问题，更应关注如此高规格的政策力度所带来的设备设施投资需求。短期而言垃圾分类有望带来以下投资机会：1）以垃圾分类为主的垃圾分拣等处理设施及相配套环卫设备的增量需求（龙马环卫、中国天楹）；2）国内再生资源回收体系溢价（中再资环）、餐厨垃圾（湿垃圾）处置需求爆发（维尔利）；3）拥有产业园模式的垃圾焚烧企业（瀚蓝环境等）。紧密关注宏观政策，行业业绩增速拐点或将出现。延续前期观点，我们将环保股分为三类：A.股权转让完成（或将完成）个股，大股东切换为国企后，融资能力恢复，扣除减值/计提因素外，业绩回归正增长的概率很高；B.2018年依然实现业绩快速成长的个股，在手订单充足，在融资环境不再恶化的背景下，业绩持续高增长可期；C.仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B的企业已经占到利润规模的75%以上。展望中报以及后期业绩，我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。因而在“高质押+难融资+PPP整顿”等宏观因素逆转的背景下，持续高增长的B类企业具备估值修复的空间！（2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上，对应2019年PE在15倍-18倍）。表1：广发环保投资组合证券简称收盘价元/股EPS（元/股）PE/倍市值亿元推荐逻辑2018A2019E2020E2018A2019E2020E上海洗霸29.301.071.231.5232.1423.9119.3230下游改善释放订单，带动公司业绩增长国祯环保10.850.510.660.8217.3016.5513.2361在手订单充裕，受益融资向好弹性品种聚光科技23.961.331.662.0719.3114.4411.5