环保行业让数据说话系列第十二篇全国各省垃圾焚烧开发潜力盘点20190224国泰君安17页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.02.24全国各省垃圾焚烧开发潜力盘点让数据说话系列第十二篇徐强（分析师）韩佳蕊（分析师）邵潇（分析师）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880517040002S0880517030004S0880517070004本报告导读：垃圾焚烧哪省强？短期，填埋产能同比回落的省份，将率先启动焚烧产能替代；长期，焚烧市占率低且垃圾量大的省份，焚烧产能开发空间最大。摘要：[Table_Summary]投资建议：推荐2019年为产能释放大年、利润率改善明显且项目多位于浙江地区的旺能环境（002034.SZ）；项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境（600323.SH）；产能规模全国领先的龙头光大国际（0257.HK）；项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保（602568.SH）。我国各省的垃圾焚烧开发潜力的分布不均：目前我国垃圾处置主要由填埋（56%）与焚烧（39%）两种工艺组成，填埋工艺受制于空间消耗过快、选址经济性差、长期环境风险大等问题，将在“十三五”期间收缩，由此造成的产能缺口需要更多的垃圾焚烧产能补足。从现有的情况来看，填埋工艺的占比在23%（江苏）~99%（陕西）之间分布，因此，各省的垃圾焚烧产能开发空间也存在较大差异。长/短周期测算全国各省垃圾焚烧产能释放空间：①短期，填埋处置规模收缩的省份，焚烧潜力率先释放，启动填埋市占率不断被焚烧取代的过程。从填埋产能同比回落情况来看，吉林（-40%）、青海（-26%）、江苏（-11%）、四川（-9%）与上海（-8%）是降速最显著的五个省市。目前，全国填埋处置量出现同比下降的省份已有13个，未来仍会进一步增加。②长期，焚烧产能增长空间=填埋市占率下降空间*垃圾清运量，广东（2.64万吨/日）、河南（1.58万吨/日）、辽宁（1.40万吨/日）、湖南（1.22万吨/日）与陕西（0.97万吨/日），是未来市场空间最大的五个省份。本周板块订单回顾：本周环保公司合计新增订单32.40亿元，其中，新增订单金额最大三家依次为东珠生态（约16亿元）、龙马环卫（5.48亿元）、龙净环保（3.12亿元）。本周市场行情概览：电力、环保、燃气和水务板块分别上涨1.78%、4.46%、6.06%、4.40%；上证综指、深证成指和创业板指分别上6.47%、4.54%、7.25%。涨幅前三名：天翔环境（32.01%）、鸿达兴业（25.27%）、华控赛格（20.17%）。涨幅后三名：荣晟环保（-0.86%）、绿茵生态（-0.77%）、派思股份（0.79%）。风险提示：垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目进度或经营低于预期。[Table_Finance]评级：增持上次评级：增持[Table_Profit]细分行业评级[Table_Report]相关报告环保：《关于垃圾焚烧产能扩张的资本开支分析》2019.02.17环保：《2018Q4环保机构持仓处于历史最低位》2019.01.27环保：《2019年环保行业投资策略：万般皆下品，惟有刚需高-垃圾焚烧遇中兴之年，危废焚烧谈红海尚早》2019.01.24固废：《垃圾焚烧价值双击:扩张加速、经营提质》2019.01.20环保：《危废红海论，言之尚早》2019.01.20行业周报环保股票研究证券研究报告行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of171.垃圾焚烧开发潜力哪省强？1.1.填埋工艺式微，是焚烧工艺扩张的重要逻辑目前，我国垃圾处置的主流工艺包括填埋（占比56%）与焚烧（占比38%）两种，随着填埋工艺扩张降速，填埋场新建速度慢于封场速度，填埋产能收缩及其让位于垃圾焚烧工艺只是时间问题。“十三五”期间填埋产能规模将同比回落5%：根据“十三五”规划，到2020年填埋产能规模约为47.71万吨/日，与2015年底的50.15万吨/日相比，回落5%。2017年我国城市地区垃圾填埋场数量645个，首次出现填埋场数量上的同比回落。未来随着选址难度不断增加以及填埋处置方式对土地的消耗性占用，填埋产能收缩的趋势较为确定，将为焚烧工艺的扩张腾挪空间。垃圾填埋场维持每年淘汰3.29万吨：根据“十三五”规划，预计实施垃圾填埋场封场治理项目803个，封场产能16.31万吨/日；回顾“十二五”规划中，垃圾填埋场封场治理项目802个，封场产能16.55万吨/日。因此，我国在2010-2020年间垃圾填埋场保持每年封场160个、封场产能规模3.29万吨/日的产能淘汰规律。垃圾填埋处置环境风险较高，且选址困难、扩张难度较大：考虑到垃圾填埋场选址必须要远离居民区并符合一定的地质条件，早期垃圾填埋场多选在自然形成空间。根据《我国生活垃圾填埋场封场后管理现状与建议》，2013年全国有1500多座垃圾填埋场，其中近1000座选址范围虽不属于重点流域，但却在河网密集地区，且多为水源地上游，安全隐患大。目前环评审批制度更加严格，对于生态保护区附近的污染性工程建设更加谨慎，综合考虑上述因素，填埋工艺未来扩张难度将越来越大。图1：全国生活垃圾填埋量增速放缓图2：全国垃圾焚烧占无害化处置比例快速提升数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究1.2.短期：填埋处置规模大幅收缩的省份，焚烧释放潜力更大我国垃圾填埋产能均处动态变化过程中，每年都会有160个左右的填埋场填满封场，同时也会开发新的填埋场，一旦开发新场的速度不及老场封场的速度，就会出现垃圾填埋处置能力的同比下降。我们回顾2017年我国各省垃圾填埋处置能力，同比2016年的变化：填埋处置量同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017生活垃圾卫生填埋处理量（万吨）生活垃圾卫生填埋处理量年增速（右轴）12%17%22%27%32%37%2007200820092010201120122013201420152016行业周报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17降低的省份，说明填埋处置能力进入收缩周期，即焚烧产能的扩张周期。这些填埋处置能力同比收缩的省份，更加迫切需要焚烧产能填补垃圾处理能力缺口，焚烧项目有望在短期内快速释放。未来几年焚烧工艺将不断提升市占率，逐步取代填埋工艺。分省来看，吉林（-40%）、青海（-26%）、江苏（-11%）、四川（-9%）与上海（-8%）是降速最显著的五个省份。目前，全国填埋处置量出现同比下降的省份已有13个，未来仍会进一步增加。图3：全国各省2017年填埋处置能力同比变化数据来源：wind、国泰君安证券研究1.3.长期：焚烧产空间=填埋市占率下降空间*垃圾清运量在考察全国各省的垃圾焚烧产能开发潜力方面，主要考虑两方面的因素：填埋工艺的市占率下降空间：计算全国各省2017年填埋工艺的市占率，除了青海、新疆、内蒙古等地广人稀的省份之外，我国中西部仍有大量省份填埋工艺市占率在80%以上，如陕西（99%）、江西（86%）、辽宁（84%）、河南（83%）和湖南（83%）。考虑到“十三五”末我国垃圾焚烧市占率将达到50-70%，因此大部分省份填埋市占率降至50%以下将是大概率事件。图4：全国各省2017年垃圾填埋工艺市占率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%吉林青海江苏四川上海福建广西内蒙古山东重庆宁夏云南辽宁河南天津海南山西甘肃贵州湖北安徽湖南广东黑龙江陕西北京河北江西浙江新疆0%20%40%60%80%100%120%陕西青海江西辽宁新疆河南湖南内蒙古贵州广西山西宁夏黑龙江广东甘肃重庆河北湖北四川上海天津北京安徽山东浙江吉林云南福建海南江苏50160股票报告网整理数据来源：wind、国泰君安证券研究人口规模与垃圾清运量：按照最终垃圾焚烧市占率达到75%，保守假设各省生活垃圾清运量仍维持2017年水平，计算各省的垃圾焚烧产能释放空间中，除了江苏2017年填埋市占率已降至23%，广东（2.64万吨/日）、河南（1.58万吨/日）、辽宁（1.40万吨/日）、湖南（1.22万吨/日）与陕西（0.97万吨/日），是未来市场空间最大的五个省份。若考虑到目前我国的垃圾清运量统计范围尚不全面，实际释放规模将大于这一估算值。图5：全国各省垃圾焚烧产能开发空间（万吨/日）数据来源：wind、国泰君安证券研究1.4.投资建议配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司，推荐产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司，包括：1）2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境；2）项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保；3）项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境；4）行业产能第一龙头中国光大国际。2.环保&公用板块上周涨跌幅市场行情概览：电力、环保、燃气和水务板块分别上涨1.78%、4.46%、6.06%、4.40%；上证综指、深证成指和创业板指分别上6.47%、4.54%、7.25%。涨幅前五名：天翔环境（32.01%）、鸿达兴业（25.27%）、华控赛格（20.17%）、菲达环保（15.56%）、蓝焰控股（14.35%）。跌幅前三名：荣晟环保（-0.86%）、绿茵生态（-0.77%）、派思股份（0.79%）。-0.501.001.502.002.503.00广东河南辽宁湖南陕西江西四川山东湖北浙江新疆河北黑龙江山西内蒙古北京广西上海重庆贵州安徽甘肃天津福建吉林青海宁夏云南海南股票报告网整理：环保板块本周上涨4.46%数据来源：wind、国泰君安证券研究图7：环保板块个股涨跌幅回顾数据来源：wind、国泰君安证券研究3.环保&公用板块上周订单情况根据公告与招投标信息统计，本周环保公司合计新增订单32.40亿元，其中，新增订单金额最大三家依次为东珠生态（约16亿元）、龙马环卫（5.48亿元）、龙净环保（3.12亿元）。表:环保行业本周订单回顾公司名称订单名称金额/万业务类型商业模式永清环保昆山市周市镇安全生产与环境保护监督管理所化工企业场地评估服务项目-垃圾处理EPC盈峰环境长沙中联重科环境产业有限公司收到广西上思城区环卫一体化PPP项目24891.3垃圾处理PPP盈峰环境黑龙江桦川县乡镇垃圾转运及除雪项目3955.8垃圾处理EPC雪迪龙国电甘肃电力有限公司兰州范坪热电厂烟气自动监控系统（CEMS）配件采购项目烟气治理设备销售0%2%4%6%8%10%12%14%非银金融(申万)通信(申万)电子(申万)传媒(申万)计算机(申万)农林牧渔(申万)综合(申万)国防军工(申万)轻工制造(申万)有色金属(申万)电气设备(申万)汽车(申万)交通运输(申万)机械设备(申万)房地产(申万)环保工程及服务Ⅱ(申万)休闲服务(申万)建筑材料(申万)商业贸易(申万)化工(申万)纺织服装(申万)采掘(申万)医药生物(申万)建筑装饰(申万)钢铁(申万)公用事业(申万)银行(申万)家用电器(申万)食品饮料(申万)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%股票报告网整理绿色动力平阳县垃圾