电力行业2019年4月份电力数据及行业政策解读4月用电增速保持平稳火电受益降税红利201905

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告公用事业/电力2019年05月23日4月用电增速保持平稳火电受益降税红利看好——2019年4月份电力数据及行业政策解读相关研究证券分析师刘晓宁[e-mail]叶旭晨[e-mail]王璐[e-mail]研究支持查浩[e-mail]邹佩轩[e-mail]联系人查浩(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：4月用电增速相对平稳，用电增速持续区域分化。国家能源局数据显示，1-4月全国用电量同比增长5.6%，增速同比2018年1-4月回落3.7个百分点，环比1-3月提升0.1个百分点。其中4月单月全国用电量同比增长5.84%，增速同比回落1.96个百分点，环比回落1.66个百分点。分地区看，大部分省区1-4月实现用电同比正增长，中西部用电增速仍然高于全国平均，延续了2018年以来的东西部用电增速分化格局。我们分析主要原因在于1）东南沿海经济发达区域，用电基数高，叠加能源双控，用电增速逐渐放缓。2）西部区域环保政策相对温和、电价低，为较多高耗能产业的转移目的地，驱动用电量快速增长。3）中部区域尚处于工业化发展的中期，大力发展以高端制造业为代表的一批新兴产业，后发优势明显，未来用电量增速有望长期保持较高水平。西南水电大幅冲击沿海区域火电，各省火电利用小时数分化明显。国家气象局披露，今年年初以来厄尔尼诺现象偏强，全国范围内降水量普遍偏丰，全国1-4月水电利用小时同比增加114小时，不同流域来水分化较大。各省火电利用小时数分化更为明显，沿海火电机组利用小时大多同比下降，除个别省份因当地水电机组大发影响之外，中西部区域火电机组利用小时总体增长强劲。1-4月火电利用小时数涨幅靠前的地区主要有四川（286h）、湖北（227h）、贵州（186h）、新疆（171h）。发改委发布第二批降电价措施，明确火电享受增值税降税红利。发改委5月15日发布《关于降低一般工商业电价的通知》，明确第二批降电价的四项措施：1）国家重大水利工程建设基金减半，预计可为下游一般工商业用电减负76亿元。2）增值税率和电网固定资产平均折旧率降低后，降低跨省跨区专项工程输电价格，我们测算可为下游减负约34亿元。3）水电、核电（除三代机组）非市场电部分增值税税率调整让利下游，经测算可为下游让利合计约69亿元。4）2019年启动第二轮输配电成本监审，中间环节仍有让利空间。国家发改委3月底发文要求4月1日起省级电网企业增值税税率由16%调整为13%后，含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价，预计可为下游减负约371亿元。结合第一批降价措施，合计可为下游让利约549亿元。本次降价措施还包括积极扩大一般工商业用户参与电力市场化交易的规模，通过市场机制进一步降低用电成本。发改委本次发布的政策，并未提及火电增值税税率调整需要让利给下游，对于火电企业整体利好。投资策略：电力供需格局区域分化，减税降本带来业绩弹性，聚焦优质火电龙头公司。我们判断2019年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部显著高于沿海省份及北方省份，华中地区用电高增速持续性最高。火电增值税税率下调带来业绩弹性，根据我们测算，增值税下调3个百分点后，火电企业业绩弹性普遍可以达到30%-50%。煤炭方面，随着新增的先进产能逐步释放，4月电煤价格指数环比进一步下降。同时，蒙华铁路预计于2019年10月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局，华中地区火电公司有望率先受益。推荐对减税降本业绩弹性高以及当地电力供需格局向好的区域龙头：长源电力、内蒙华电、湖北能源、皖能电力。以优质水电、风电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，资产价值有望获得重估。水电低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、长江电力、华能水电。风险提示：煤价下跌幅度不及预期，全国用电增速低于预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议推进当地电力供需向好的区域龙头：长源电力、内蒙华电、湖北能源、皖能电力。优质清洁能源发电龙头资产价值有望获得重估。水电公司高分红、低估值优势明显，叠加年初以来来水情况较好，推荐国投电力、长江电力、华能水电。原因及逻辑全社会用电增速区域分化格局持续验证。4月数据再次印证全国电力需求增速呈现区域分化格局，中西部用电增速显著高于东海沿海发达省份，我们判断我国电力需求未来仍然维持区域分化格局：1）东南沿海区域经济发达，快速工业化的阶段已经逐步过去。2）西部区域，受益于环保政策相对温和、电价低，在本轮环保治理的过程中，成为较多高耗能工业产能的转移的目的地，驱动用电量快速增长。3）中部区域，尚处于工业化发展的中期，后发优势明显，近年来大力发展以高端制造业为代表的一批新兴产业，预计未来较长的一段时间内用电量增速都可以保持在较好的水平。发改委发布第二批降电价措施，明确火电享受增值税降税红利。发改委5月15日发布《关于降低一般工商业电价的通知》，明确四个方面降电价措施，其中并未提及火电增值税税率调整需要让利给下游，对于火电企业整体利好。当前火电行业普遍处于业绩低点，我们测算火电上市公司增值税业绩弹性普遍显著。有别于大众的认识与担心全国用电增速回落相比，我们持续强调2019年全国用电增速基本格局为区域分化，中西部用电增速显著高于东部沿海。在用电区域分化的背景下，进一步考虑煤价业绩弹性，当前全国煤炭供需趋于宽松，煤价有望延续下行趋势。除产地煤价下跌外，蒙华铁路投产将大幅降低华中地区煤炭运价，华中地区煤炭价格有望进一步下跌。我们强调精选区域用电供需向好及煤价弹性较大的地方性龙头。清洁能源消纳大幅改善，重申清洁能源配置价值。得益于特高压相继投产，以及东部沿海省份扩大外购电规模，我们判断2019年水电、风电、光伏消纳情况均有望进一步改善，该判断已得到1-4月数据初步印证。随着消纳情况的改善，水电高分红、风电光伏高成长的特性有望得到强化，我们重申清洁能源配置价值。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想1.近期电力行业政策及解读...................................................51.1《关于降低一般工商业电价的通知》解读........................................51.2《关于做好2019年重点领域化解过剩产能工作的通知》解读.........82.4月用电增速保持平稳水电、火电区域分化....................92.14月份用电增速相对平稳增速区域分化显著..................................92.2水电来水区域不均中西部火电利用效率提升...............................132.3广东市场电交易价差大幅收窄云南省市场电规模提升................162.44月电煤价格持续下跌火电盈利弹性有望进一步释放.................173.投资建议：2019年供需格局区域分化优选低估值龙头标的...........................................................................................18目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共20页简单金融成就梦想图表目录图1：煤电装机充裕度指标分省情况（2020年）.............................................9图2：煤电装机充裕度指标分省情况（2022年）.............................................9图3：近年全国全社会用电增速变化情况..........................................................9图4：月度累计全国全社会用电增速变化..........................................................9图5：月度累计全国全社会分类用电增速变化.................................................10图6：近年来4月单月用电增速对比..............................................................10图7：2019年1-4月累计同比增量用电分类贡献度.......................................11图8：2018年1-4月累计同比增量用电分类贡献度.......................................11图9：2019年1-4月分省用电增速（单位：%）...........................................11图10：2019年4月单月分省用电增速（单位：%）.....................................12图11：月度累计发电增速..............................................................................13图12：月度累计分类发电增速.......................................................................13图13：2019年4月末全国发电装机容量占比...............................................14图14：2019年1-4月发电小时同比变化（小时）........................................14图15：2019年1-4月各地火电机组利用小时同比变化（单位：小时）.......14图16：2019年1-4月各地水电机组利用小时同比变化（单位：小时）.........15图17：广东省市场电月度集中竞价交易量及成交价差....................................16图18：云南省市场电月度集中竞价交易量及成交价差....................................16图19：全国电煤价格指数（单位：元/吨）....................................................17图20：秦皇岛动力末煤山西产（5500大卡）平仓价（单位：元/吨）.............17表1：重大水利工程建设基金征收标准（单位：厘/度）...................................5表2：跨省跨区专项工程输电价格（单位：元/千千瓦时）................................6表3：增值税下降3%对重点火电上市标的影响（单位：亿元，%）.................7表4：主要火电公