电力行业2019年中期投资策略东边日出西边雨区域差异显良机20190507华创证券37页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告电力行业2019年中期投资策略推荐（维持）东边日出西边雨，区域差异显良机区域电力消纳差异，展现个股机会。2019Q1，全社会用电量增速5.5%,比上年同期回落4.3pct.。区域电力消纳差异，给我们提供了新的选股思路。各地区电量消纳情况主要由本地用电量需求和外送通道决定。外送通道是否通畅由输变电线路建设情况、受电地区用电缺口、控煤和新能源消纳等政策有关。2019Q1的发用电量数据显示，内蒙古、云南、湖北、安徽、贵州、广西的消纳情况较好。内蒙古、湖北、安徽、贵州、广西用电量和发电量增速均高于全国水平；云南用电量虽然用电量增速较低，但南方电网全力促进清洁能源消纳，外送广东通道通畅，发电量维持高增速。结合电力消纳、煤电建设经济性，湖北当前火电经营情况较好。湖北省一季度全社会累计用电量527.5亿千瓦时，同比增长11.2%。进入4月份，电力主网平均日用电量4.43亿千瓦时，同比增长14.3%，较一季度增速提升3.1pct.,用电量有加速增长趋势。蒙华铁路投运可明显降低湖北省电煤成本，湖北火电公司长源电力ROE或板块登顶。蒙华铁路可降低公司动力煤运费36.3元/吨，预计对2020年长源电力归母净利影响达28%。我们预计2019-2020年长源电力ROE分别为16.3%、20.3%，或位居板块首位。福建风电利用率高，当前非水可再生能源占比远低于配额制约束指标，增长空间巨大。配额制与绿证保障新能源消纳和补贴，奠定了风电大发展的制度基础。弃风率不断改善，可摊薄风电营业成本，从而使风电边际利润增加，也可为风电平价上网让利电价空间。2018年，节能风电平均上网电价（含税）0.4643元/千瓦时，弃风率16.9%。维持公司净利润不变，当弃风率降为0%时，上网电价（含税）可下调至0.3857元/千瓦时，基本实现平价上网。折旧计提结束后，成本大幅降低营业利润率大幅提升。2019Q1，水电发电量增速12%，其中云南水电发电量同比增长22.3%。2018年11月国家发改委发布《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》，整个云南和西南水电消纳得到了前所未有的重视。2019Q1，南方电网累计完成西电东送电量412亿千瓦时，同比增长28%，超西电东送协议计划134亿千瓦时。其中增送云南富余水电约130亿千瓦时，云南西电东送总送电量达到261亿千瓦时，再创历史新高。云南省后续的水电消纳形势比较乐观。曾经错过，所以珍惜，拨云见日，核电重启。错过两次大发展机会的核电今年开工在即，我们预计2019-2020年或每年核准10台，开工6-8台。以目前主流三代技术机组平均投资额1.5万元/千瓦，有望释放年均超千亿元市场空间。东方电气作为核电主设备龙头，市场占有率近40%，料将充分受益核电重启。推荐电力核心组合：长源电力、东方电气、华能国际（A+H）；同时建议关注：内蒙华电、华能水电、国投电力、福能股份。风险提示：全社会用电量增速不及预期、煤价大幅上涨、电价下调风险、核电开工不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）简称股价（元）2019E2020E2021E2019E2020E2021EPB评级长源电力5.090.580.870.958.785.855.361.66强推东方电气10.760.460.570.6323.3918.8817.081.16推荐华能国际6.710.410.630.8516.3710.657.891.27强推华电国际3.840.350.440.6010.978.736.400.73强推江苏国信8.170.770.871.1410.619.397.171.27推荐资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2019年05月06日收盘价证券分析师：王祎佳电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360517120001证券分析师：庞天一电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518070002联系人：黄秀杰电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：王兆康电话：[phone]邮箱：[e-mail]占比%股票家数(只)681.88总市值(亿元)14,724.522.53流通市值(亿元)12,548.222.95%1M6M12M绝对表现-8.0712.060.89相对表现1.23-0.873.27《电力行业2018年三季报综述：持续推荐火电，踏准水电节奏》2018-11-07《电力股筛选系列一：这个时间点如何选火电》2019-01-16《电力行业深度研究报告：降税叠加Q1亮眼业绩，布局火电正当时》2019-03-05-23%-12%-2%9%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-07～2019-05-06沪深300电力相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究电力2019年05月07日电力行业2019年中期投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、电量消纳差异，蕴含区域机会.........................................................................................................................................6（一）各省发用电量增速情况.........................................................................................................................................6（二）跨省区送电情况.....................................................................................................................................................6（三）这些区域有机会.....................................................................................................................................................8二、乍暖还寒时候，火电还看中西部。.................................................................................................................................8（一）火电增速下滑，煤价还能坚挺多久.....................................................................................................................8（二）煤价跌势若确立，火电最闪亮.............................................................................................................................91、煤机跌出机会，超额收益丰厚...............................................................................................................................92、筛选火电区域.........................................................................................................................................................10（三）受益蒙华铁路，逻辑最强的长源电力...............................................................................................................121、当前湖北省电煤的调入格局.................................................................................................................................122、蒙华铁路将投运，湖北动力煤调入成本降低约36.3元/吨...............................................................................14（四）优质标的...............................................................................................................................................................15三、能源新贵多，惟“风”最相惜...........................................................................................................................................16（一）风电盈利模式.......................................................................................................................................................161、风电的优势.............................................................................................................................................................162、风电的盈利模式.....................................................................................................................................................17（二）奠定风电崛起的制度：配额制和绿证...............................................................................................................171、弃风率不断改善.....................................................................................................