电力行业蒙华铁路专题深度报告供需格局向好蒙华铁路投产华中区域火电迎来配置时点20190410

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告公用事业/电力2019年04月10日供需格局向好+蒙华铁路投产华中区域火电迎来配置时点看好——电力行业蒙华铁路专题深度报告相关研究证券分析师刘晓宁[e-mail]叶旭晨[e-mail]王璐[e-mail]研究支持查浩[e-mail]邹佩轩[e-mail]联系人查浩(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：电力供需格局改善+煤炭价格下跌预期+增值税下调增厚利润，火电板块整体迎来配置时点。煤电供给侧改革以来，我国煤炭价格整体大幅上涨，申万火电板块ROE水平迅速下降，当前火电板块业绩及估值均处于历史底部。站在目前时点，煤电供给侧改革大幅压减火电新增装机，叠加全国用电需求回暖，全国电力供需格局普遍向好。同时，煤炭固定资产投资累计增速自2018年9月开始转正，2018年全年同比增长5.9%，全年原煤产量同比增长5.2%，煤炭供需格局趋于宽松，2018年四季度以来全国电煤价格指数首次出现下跌，2019年初以来下跌趋势延续。加之电力行业适用增值税下调3个百分点，火电上市公司普遍业绩弹性显著，我们判断火电板块整体迎来配置时点。从电力供需格局及入炉煤价下跌幅度两个维度看，华中地区火电公司为最具投资价值的电力标的之一。我们判断2019年各省用电需求增速延续分化趋势，沿海省份受用电量基数及能源双控影响，用电量增速放缓，鄂湘赣三省凭借经济后发优势维持用电需求高增速。供给方面，湖北省尽管未来两年会集中投产约400万千瓦火电机组，火电机组利用小时依然可以维持高位，较2017年增长400-500小时。湖南、江西两省未来两年无新增火电机组，湖南省用电量增速有望抵消来水改善对火电利用小时数数的冲击，火电利用小时数维持2018年高位；江西省受丰城电厂事故影响全省火电项目建设进度明显滞后，短期难改用电紧张，2019-2020年火电利用小时数将继续攀升。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电企业盈利受损最严重的地区。煤炭去产能至今，鄂湘赣三省由于煤炭品质不佳，煤炭产能下降幅度超过80%，目前外调煤炭占比超过90%。随着我国煤炭产能逐渐向山西、陕西和蒙西地区集中，“三西”地区缺乏至鄂湘赣三省直达铁路，运输成本高企导致三省电煤价格涨幅显著高于全国，区域内火电公司目前多处于盈亏平衡状态。当前“三西”地区煤炭运送至鄂湘赣地区主要包括国铁运输及“海进江”方式，由于国铁运力紧张难以增加，海进江比例迅速升高，目前占比近半。蒙华铁路投产有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局，区域内火电公司业绩弹性显著。蒙华铁路是我国在建最长运煤专线，预计2019年10月投产，规划设计输送能力为2亿吨/年。蒙华铁路投产初期运力为6000吨/年，结合疏运项目建设进度，我们预计投放至湖北运力或超过50%。在原有运输方式中，国铁相较“海进江”在成本、时间上均具备一定优势，因此我们判断蒙华铁路投产初期主要取代“海进江”方式，按照50%运力投放至湖北计算，可取代湖北60%海进江煤炭。当前陕蒙地区煤炭经“海进江”方式到达华中地区运费在300元以上，我们测算经蒙华铁路输送往湖南、湖北两省将低60-80元/吨，区域内火电公司业绩弹性显著，湖南、湖北两省火电公司迎来配置时点。投资建议：鄂湘赣三省区域火电上市公司主要包括长源电力、湖北能源、华银电力和赣能股份。由于湖北省运距较近、疏运系统建设进度较快，初期运力投放或以湖北省为主，我们预计湖北省火电企业最先受益，推荐湖北能源，建议关注长源电力、华银电力、赣能股份。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共48页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议受益于鄂湘赣三省电力需求强劲及蒙华铁路投产重塑华中地区煤炭供需格局，我们认为华中地区火电上市公司为当前最具投资价值的电力标的之一，推荐湖北能源，建议关注长源电力、华银电力和赣能股份。原因及逻辑鄂湘赣三省电力需求向好，火电利用小时数有望保持高位。在当前产业转移、东部沿海能源双控背景下，我们判断2019年各省用电需求增速或出现分化，鄂湘赣三省用电需求有望维持高增速，电力供需格局显著优于全国平均。我们预计鄂湘赣三省火电利用小时数有望保持高位，其中湖北省2019、2020年火电利用小时数较2018年小幅下滑，但较2017年仍大幅提升400-500小时；湖南、江西两省电力供需格局趋紧，火电利用小时数有望继续攀升。蒙华铁路投产有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局，大幅降低鄂湘赣三省煤价。煤炭供给侧改革以来，华中地区由于煤炭品质不佳成为去产能重点区域，鄂湘赣三省煤炭对外依存度逐年攀升，加之缺乏直达铁路，三省煤价涨幅显著高于全国平均水平，目前成为全国电煤价格最高的省份之一。蒙华铁路为我国在建最长的运煤专线，预计2019年10月投产，届时华中地区煤炭供需格局将得到彻底重塑，根据我们测算结果，陕蒙地区煤炭运送至湖北、湖南运输成本有望降低60-80元/吨。入炉煤价有望在产地煤价下跌的基础上进一步降低，华中地区火电上市公司业绩弹性显著释放。有别于大众的认识当前火电公司普遍处于盈利低点，在增值税下调3个百分点、产地煤价下跌预期、供需格局改善三重利好背景下，我们判断火电板块整体迎来配置时点。从电力供需格局及入炉煤价下跌幅度两个维度看，我们认为华中地区火电公司为最具投资价值的标的之一。1）预计2019年起全国各省份电力需求增速将出现分化，华中地区受益于产业结构调整、后发优势等用电量增速有望好于全国平均水平。2）蒙华铁路预计2019年10月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局。我们判断蒙华铁路初期运力投放以湖北为主，蒙华铁路主要替代“海进江”方式，电煤运输成本有望较“海进江”方式降低60-80元/吨，华中地区火电公司业绩弹性显著。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共48页简单金融成就梦想引言：华中地区火电公司迎来配置时点.................................81．湖北：供需趋于宽松火电利用小时数有望维持高位......111.1需求端：电能替代拉高用电需求预计未来增速小幅下滑..................111.2供给端：机组投产冲击有限利用小时数整体维持高位......................142．湖南：电力供需格局趋紧助力火电消化来水改善冲击..162.1需求端：有色化工用电量企稳整体用电增速恢复..............................162.2供给端：短期无新增水火机组火电受水电影响大幅减弱..................203．江西：短期难改用电紧张火电利用小时数继续上行......223.1需求端：后发优势明显用电需求持续高增长.......................................223.2供给端：丰城事故拖累火电建设进程短期难改用电紧张..................264．华中地区缺乏运煤通道电煤价格位居全国前列.............294.1煤炭去产能重塑全国煤炭格局推高鄂湘赣对外依存度.....................294.2运输不畅导致鄂湘赣电煤价格高企.........................................................325．蒙华铁路投产在即华中地区煤价有望大幅降低.............335.1蒙华铁路横贯中部地区，有望重塑全国煤炭运输格局........................335.2预计蒙华铁路初期主要替代海进江运价有望大幅降低......................376．重点公司介绍................................................................396.1湖北能源：三峡旗下能源平台水火共振业绩向上..............................406.2长源电力：国家能源集团旗下火电企业毗邻蒙华铁路......................436.3赣能股份：江西地方火电企业受益全省电力供需趋紧......................446.4华银电力：电力供需格局改善助力公司扭亏为盈................................46目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共48页简单金融成就梦想图表目录图1：申万火电板块平均ROE情况..................................................................8图2：申万火电板块PB估值情况.....................................................................8图3：我国火电装机容量增速持续下滑.............................................................8图4：我国电煤价格指数2018Q4首次同比下滑..............................................8图5：2018年分省用电增速（单位：%）......................................................9图6：2019年1-2月分省用电增速（单位：%）...........................................9图7：鄂湘赣三省火电利用小时数近年走势及19、20年预测.........................10图8：湖北省2018年全社会用电量结构........................................................11图9：湖北省用电量及增速（亿千瓦时）........................................................12图10：湖北省分产业用电量增速情况.............................................................12图11：湖北省四大高耗能产业用电量增速......................................................12图12：湖北省2018年用电量增量贡献度......................................................12图13：湖北省粗钢产量及增速.......................................................................13图14：湖北省十种有色金属产量及增速.........................................................13图15：湖北省电源装机增速（不含三峡，百万千瓦）....................................14图16：湖北省2018年底电源装机结构（万千瓦）........................................14图17：湖北省电源利用小时数情况................................................................14图18：湖北省电源利用小时数同比变化情况.......................