电力设备与新能源行业光伏景气研判02Q1淡季不淡明显龙头排产超预期20190218长江证券

光伏景气研判02：Q1淡季不淡明显，龙头排产超预期—2019年02月长江证券电力设备与新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：张垚SAC执业证书编号：S0490515060001•研究报告•评级看好维持01投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延02景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q303中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确04重点标的：最新盈利跟踪投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延01投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延1月板块强势，下旬行情逐步向二线标的蔓延行情演绎：1）受部分龙头企业2018Q3业绩超预期、11月初民企座谈会及能源局十三五中期评审会积极表达等刺激，11月光伏板块表现较好；2）12月先扬后抑，市场对补贴政策、Q1基本面的担忧使得后半月震荡调整；3）12月下旬及1月行业景气度超预期，硅料、硅片、电池价格小幅上涨，刺激板块投资，1月板块走势较强；1月表现：整体走势较强，光伏指数上涨14.42%，下半月行业逐步从龙头向部分低估值二线标的蔓延。图：1月光伏指数整体走势较强资料来源：Wind，长江证券研究所表：1月光伏指数上涨14.42%资料来源：Wind，长江证券研究所光伏指数月度表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-5.05%2.89%5.95%-13.96%-8.83%-17.63%29.10%11.92%1.42%16.12%13.05%3.51%2011-5.60%22.02%1.81%-12.19%-12.54%2.08%7.46%-1.49%-21.48%-1.31%-10.69%-9.66%2012-4.03%14.16%-17.24%-4.41%-0.11%-7.89%-22.93%0.63%-2.08%1.47%-16.63%15.52%20136.71%6.83%-8.79%-1.35%18.31%-8.70%8.82%9.17%13.07%1.14%5.15%-9.27%20146.78%-1.36%-2.58%-4.76%1.36%5.72%5.92%12.17%9.83%-3.50%0.01%-8.92%20158.82%5.31%39.87%12.68%14.91%-12.84%-18.68%-20.49%-5.70%20.65%10.59%-4.40%2016-27.12%-3.06%21.57%0.59%-1.27%8.22%-1.41%1.13%-6.97%1.92%0.50%-4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02%4.39%6.69%-0.18%13.11%2.61%-1.17%6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99%-20.07%-2.31%-10.93%0.67%-12.47%16.87%-2.60%上涨月数365234555663下跌月数634765444336201914.42%投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延绝对估值仍处低位，相对估值位于历史中位水平图：板块相对全A指数PE约1.9倍，处于历史中位水平资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块相对全A指数PB约1.3倍，处于历史中位水平资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块PE（TTM）约25倍，一致预期PE约15-17倍资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块PB约2倍，处于历史低位水平资料来源：Wind，长江证券研究所投资复盘：估值仍处低位，行情逐步蔓延投资判断：供需有望超预期运行，继续重点推荐板块投资机会1、整体来看，目前板块估值仍处于相对较低水平，投资价值依然明显。同时，在海外需求爆发带动下，预计全年行业基本面仍将维持强势，企业盈利具有明显超预期空间，后期行业将有望迎来估值与业绩预期提升的戴维斯双击，因此我们持续看好后期板块投资机会，重点关注隆基股份、通威股份、福斯特等制造龙头，以及阳光电源、正泰电器、林洋能源等电站标的。同时，随着板块复苏与行情演进，部分低估值的二线标的有望超预期，如晶盛机电等。2、短期关注点：预计2-3月国内光伏补贴政策将逐步落地、节后企业复产与排产情况、企业一季报行情。3、短期风险点：3月中下旬-4月，英式财年国家（如印度、澳大利亚、日本等）需求或短期回落。景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q302景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3价格：硅料触底回升，硅片有所上涨多晶硅：受新增产能释放预期影响，去年下半年多晶硅价格持续下跌，市场预期相对悲观，但1月致密料出现小幅反弹，主要是由于单晶需求旺盛，且新增产能尚未释放影响。预计2月致密料价格仍将维持强势；硅片：1月硅片价格整体平稳，由于需求旺盛，部分龙头公司于1月底上调2月单晶硅片价格，使得单晶硅片价格有所上涨，预计Q1单晶价格仍将维持强势。图：1月份硅料价格触底回升，尤其是致密料价格坚挺（元/kg）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：1月份单晶硅片价格有所上涨（元/片）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3价格：电池分化延续，组件整体平稳电池片：1月电池片价格依然维持分化趋势，高效PERC产品价格强势，普通单晶、多晶价格平稳；组件：1月组件价格整体维持平稳，多晶组件价格有所下跌。图：1月电池价格延续分化格局，高效产品价格依然强势（元/W）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：1月份组件价格整体平稳（元/W）资料来源：PVinfolink，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3需求：海外需求旺盛，出口维持高位国内需求方面，受领跑者、扶贫等项目集中并网带动，12月国内光伏并网装机6.04GW，同比增长26.49%，2018年全年国内光伏装机达到44GW；由于国内2019年补贴政策迟迟未落地，预计Q1国内整体需求偏弱，1月份仍具有部分领跑者等2018年遗留项目并网，2月受春节等影响，需求平淡。图：12月国内光伏并网6.04GW，同比增长26.49%(万千瓦)资料来源：中电联，长江证券研究所图：2018Q4光伏并网9.72GW，同比下降3.42%(万千瓦)资料来源：国家能源局，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3需求：海外需求旺盛，出口维持高位海外需求爆发是支撑当前产业链价格强势的主要原因。从国内出口来看，12月国内组件出口首次超过4GW，2018年全年组件出口约40GW，预计同比增长40%以上；从区域来看，印度、日本、越南等亚洲国家出口占比较高，澳大利亚、墨西哥、巴西、阿联酋等新兴市场位居前列，西班牙则增长明显。图：12月国内组件出口首次超4GW，预计1月份维持高位(MW)资料来源：Solarzoom，Wind，长江证券研究所图：印度、日本、越南等国家需求居前，西班牙市场增长明显(亿美元)资料来源：Solarzoom，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3需求：海外需求旺盛，出口维持高位对于Q1，我们认为：1）日本、印度、澳大利亚等英式财年国家仍将是需求主力，预计延续至3月中下旬；2）西班牙等南欧国家、越南、墨西哥等受天气影响较小的地区是另一主要需求来源；日本：2014年前核准的2MW以下项目需在2019年一季度末前并网，否则将取消此前核准电价。图：Q1为日本历年装机旺季，2019年或存在一定抢装（MW）资料来源：JPEA，长江证券研究所图：预计Q1澳大利亚光伏需求仍将维持高位（MW）资料来源：APVI，长江证券研究所景气跟踪：Q1明显淡季不淡，龙头排产至Q3供给：产能利用率恢复明显，龙头企业排产较好图：单晶龙头企业基本均维持满产状态资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：组件龙头产能利用率维持高位资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：多晶硅一线企业产能利用率提升明显资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：多晶硅片及电池企业产能利用率有所恢复资料来源：PVinfolink，长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确03中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确需求：国内政策尚未落地，预计补贴指标规模约30GW国内补贴政策尚未落地，根据部分媒体披露的电价讨论方案来看，预计2019年光伏度电补贴约0.1元/KWh；根据补贴强度计算，预计2018年地面电站、分布式、领跑者、村级扶贫合计指标规模有望达到30GW左右。表：预计2019年光伏度电补贴水平约0.1元/kWh(元/kWh)资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所表：预计2019年国内光伏指标规模约30GW资料来源：光伏們，长江证券研究所资源区2014-2016.62016.6-2017.62017.6-2018.1-2018.531-2019下调幅度Ⅰ类光资源区0.900.800.650.550.500.40-20.00%Ⅱ类光资源区0.950.880.750.650.600.45-25.00%Ⅲ类光资源区1.000.980.850.750.700.55-21.43%分布式2013-2017201820182019度电补贴0.420.370.320.10-68.75%户用0.18-43.75%电站类型地面电站分布式村级扶贫领跑者预计指标规模（GW）1010-153-45度电补贴水平估算（元/KWh）0.130.08-0.100.20-是否竞价是否否是竞价后度电补贴估算0.08-0.10.090.20.02补贴需求（亿元）10-1210-128-100-2需求：2019年国内装机平稳，2020年有望明显增长由于目前指标尚未下发，预计2019年领跑者指标将主要集中在2020年上半年并网，同时部分地面电站指标或流转至2020年上半年；2019年装机：分布式10-15GW，地面电站5-10GW，2018年留转领跑者项目、扶贫等3-5GW，高比例新能源示范区、特高压基地等项目2-3GW，平价项目5-10GW，合计35-40GW；2020年装机有望超过50GW。表：预计2019年国内装机35-40GW左右，2020年有望达到50GW(GW)资料来源：国家能源局,CPIA，长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确国内光伏装机20162017E2018E2019E2020E谨慎普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）3137171012领跑者13.5446村级扶贫-2444工商业及户用分布式2.510.5171314平价项目00136合计34.55343.034.042.0中性普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）3137171215领跑者13.5446村级扶贫-2444工商业及户用分布式2.510.5171212平价项目001712合计34.55343.039.049.0乐观普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）3137171315领跑者13.5457村级扶贫-2455工商业及户用分布式4.510.5171212平价项目0011016合计36.55343.045.055.0需求：中期平价支撑需求爆发，2020-2025将逐步加速中期来看，平价项目将支撑后期国内装机增长。经测算，平价后，2020-2025年国内电力需求将有望支撑光伏装机达到70-80GW以上水平。表：以新增发电量增量由新能源贡献测算装机空间资料来源：国家能源局,长江证券研究所表：发电量占比测算新能源装机空间(亿千瓦时)资料来源：国家能源局,长江证券研究所中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确光伏风电装机空间测算20172018E2019E2020E2025E2030E全社会用电量（亿千瓦时）64,17968,03071,43174,64688,656100,306同比增速8.41%6.00%5.00%4.50%3.50%2.50%火电发电小时数4,2094,2004,2004,2004,2004,200水电发电小时数3,5793,6