电力设备与新能源行业方向资产光伏系列一景气向上布局时点20190521长江证券46页

“方向资产”光伏系列一：景气向上，布局时点长江策略&电力设备与新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：包承超SAC执业证书编号：S0490518040002分析师：张垚SAC执业证书编号：S0490515060001分析师：黄亚元SAC执业证书编号：S0490518070006联系人：曹海花日期：2019年05月21日•研究报告•评级看好维持01投资研判：布局时点，中期加速向上02景气跟踪：5-6月趋势向上，下半年迎旺季04中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确05重点标的：最新盈利跟踪03专题研究：全球竞争力，贸易摩擦无忧投资研判：布局时点，中期加速向上01投资研判：布局时点，中期加速向上盘整后企稳向上，龙头表现优异行情演绎：经过月初回落，4月中下旬光伏板块整体震荡上行，产业链价格经过3月底4月初的调整后，快速企稳，整体走势强于市场预期，其中硅料价格持续调整后出现回弹，刺激板块投资。从个股表现来看，4月行情主要集中在隆基股份、通威股份等龙头企业，二线标的走势相对较弱。图：5月光伏指数相对大盘偏强资料来源：Wind，长江证券研究所表：4月光伏指数下跌1.38%，跑赢Wind全指数0.06个百分点资料来源：Wind，长江证券研究所光伏指数月度表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-5.05%2.89%5.95%-13.96%-8.83%-17.63%29.10%11.92%1.42%16.12%13.05%3.51%2011-5.60%22.02%1.81%-12.19%-12.54%2.08%7.46%-1.49%-21.48%-1.31%-10.69%-9.66%2012-4.03%14.16%-17.24%-4.41%-0.11%-7.89%-22.93%0.63%-2.08%1.47%-16.63%15.52%20136.71%6.83%-8.79%-1.35%18.31%-8.70%8.82%9.17%13.07%1.14%5.15%-9.27%20146.78%-1.36%-2.58%-4.76%1.36%5.72%5.92%12.17%9.83%-3.50%0.01%-8.92%20158.82%5.31%39.87%12.68%14.91%-12.84%-18.68%-20.49%-5.70%20.65%10.59%-4.40%2016-27.12%-3.06%21.57%0.59%-1.27%8.22%-1.41%1.13%-6.97%1.92%0.50%-4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02%4.39%6.69%-0.18%13.11%2.61%-1.17%6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99%-20.07%-2.31%-10.93%0.67%-12.47%16.87%-2.60%上涨月数365234555663下跌月数634765444336201914.42%19.01%2.63%-1.38%投资研判：布局时点，中期加速向上绝对估值仍处中低位，相对估值上行图：板块相对全A指数PE约2.2倍，低于历史中高位水平资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块相对全A指数PB约1.6倍，低于历史中位水平资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块PE（TTM）约36倍，一致预期PE约18-19倍资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块PB约2.6倍，处于历史中低位水平资料来源：Wind，长江证券研究所投资研判：布局时点，中期加速向上投资研判：布局时点，加速向上1、经过前期的盘整，目前产业链价格企稳趋势明显，部分供需偏紧、前期下跌较多环节价格已出现小幅上涨。后期来看：1）国内需求逐步启动，技术领跑者、扶贫及部分2018年遗留项目将支撑5-6月需求上量；2）海外需求持续超预期。4月国内组件出口5.7GW，同比增长120%，环比季节性小幅回落，预计5-6月组件出口绝对规模将超过4月，同比延续高增长。整体上，我们认为行业短周期景气低点已过，后期将持续向上。同时，预计国内第一批光伏平价项目、2019年规模管理办法等政策将陆续发布，刺激板块投资。2、投资方面，行业景气向上趋势明确，我们持续看好板块投资机会，重点推荐隆基股份、通威股份等龙头标的。3、短期关注点：国内政策落地情况，短期硅片、多晶电池等价格有望上涨。4、短期风险点：竞争性配置工作推进进度尚不明确。景气跟踪：5-6月趋势向上，下半年迎旺季02国内补贴政策逐步落地，2019年光伏指导电价度电补贴约0.1-0.15元/kWh，在此基础上进行全国竞价。考虑全国竞价，预计2019年国内光伏电站及分布式度电补贴0.05-0.08元/kWh左右。补贴规模30亿元（不考虑扶贫），则可对应装机规模约40GW。预计近期第一批平价示范项目、2019年光伏竞价方案等相关政策将逐步落地。表：2019年光伏度电补贴水平约0.1-0.15元/kWh（元/kWh）资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所表：预计2019年国内光伏指标规模约30-40GW资料来源：光伏們，长江证券研究所资源区2014-2016.62016.6-2017.62017.6-2018.1-2018.5.31-2019下调幅度Ⅰ类光资源区0.900.800.650.550.500.40-20.00%Ⅱ类光资源区0.950.880.750.650.600.45-25.00%Ⅲ类光资源区1.000.980.850.750.700.55-21.43%分布式2013-2017201820182019度电补贴0.420.370.320.10-68.75%户用0.18-43.75%电站类型度电补贴水平估算（元/KWh）是否竞价竞价后度电补贴估算（元/KWh）指标规模估算（GW）地面电站0.13是0.05-0.0736分布式0.10是0.03-0.05户用光伏0.18否-4村级扶贫0.25否-1.77+1.52018年遗留领跑者等---1.5+1.5需求：国内政策逐步落地，抢装与户用支撑短期景气景气跟踪：5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季景气跟踪：5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季需求：国内政策逐步落地，抢装与户用支撑短期景气具体从装机来看，根据国家能源局数据，Q1国内新增并网装机5.2GW，同比下降46%。4月国内光伏仍处季节性淡季，根据中电联数据，4月新增并网装机0.55GW，同比下降65%。1-4月累计并网5.5GW，同比下降57%。图：Q1国内光伏新增并网装机5.2GW，同比下降46%（万千瓦）资料来源：国家能源局，长江证券研究所图：4月国内仍处季节性淡季，预计5-6月明显恢复（万千瓦）资料来源：中电联，长江证券研究所景气跟踪：5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季需求：国内政策逐步落地，抢装与户用支撑短期景气进入5-6月，预计国内需求将逐步启动，尤其是6月，抢装与户用需求将明显释放：1）1.5GW技术领跑者项目需在630前并网，预计5月将逐步进入拉货期；2）部分2018年遗留项目指标将逐步开工建设，并于630前并网，如扶贫、部分特高压配套项目等；3）2019年户用先建先得，需求将提前启动。预计Q2国内组件需求7-8GW，较Q1的4-5GW有所增长，需求将主要集中在5-6月释放。表：1.5GW技术领跑者项目要求630并网资料来源：上饶等地方发改委，长江证券研究所表：4月起部分2018年遗留项目指标将逐步开工（万千瓦）资料来源：各地方能源局，长江证券研究所序号省份纳入年度规模未开工1天津2532河北1703江苏804山西655江西506北京257辽宁258吉林199海南1510湖北1511甘肃1512陕西813宁夏414黑龙江215广西1合计747项目区域开发主体开工时间长治技术领跑者项目黎城县隆基股份（51%）联合光伏（49%）Mar-19平顺县天合光能（51%）国开新能源（49%）Mar-19上饶技术领跑者项目余干县晶澳太阳能（90%）陕西化工（10%）-鄱阳县晶科能源（51%）晶科电力（49%）Jan-19铜川技术领跑者项目黑家河村等隆基股份三峡新能源Sep-18许庄村等天合光能兴业能源Dec-18景气跟踪：5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季需求：海外市场持续超预期，5-6月仍将高速增长海外需求维持强势，国内组件出口持续超预期。4月国内组件出口约5.7GW，同比增长约120%，环比季节性小幅回落；1-4月累计出口20.6GW，同比增长81%；从区域来看，荷兰、越南、西班牙等市场延续高增长趋势，印度、日本、澳大利亚等市场维持高位水平。受印度、欧洲等地区季节性需求带动，预计5-6月出口规模绝对水平将进一步超过4月，同比维持高速增长趋势。图：4月国内组件出口规模约5.7GW，同比增长约120%(MW)资料来源：Solarzoom，Wind，长江证券研究所图：4月荷兰、越南等新兴市场出口持续快速增长（MW）资料来源：Solarzoom，Wind，长江证券研究所景气跟踪：5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季供给：产能利用率整体维持高位，硅料检修对冲产能释放图：单晶龙头企业基本均维持满产状态，二线开工率有所下降资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：组件龙头产能利用率维持高位资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：4-5月通威包头产能检修，一线多晶硅企业开工率有所下降资料来源：PVinfolink，长江证券研究所图：硅片企业开工率维持平稳，一线企业持续满产资料来源：PVinfolink，长江证券研究所0%20%40%60%80%100%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19国内多晶硅料企业开工率Tier-1Tier-20%20%40%60%80%100%120%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19国内硅片企业开工率多晶硅片Tier-1多晶硅片Tier-2单晶硅片Tier-1单晶硅片Tier-20%30%60%90%120%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19国内电池企业开工率多晶电池Tier-1多晶电池Tier-2单晶电池Tier-1单晶电池Tier-20%20%40%60%80%100%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19国内组件企业开工率TOP10Tier-1Tier-2景气跟踪：5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季供给：产能利用率整体维持高位，硅料检修对冲产能释放具体来看，4月国内多晶硅产量2.76万吨，日产0.092万吨，环比小幅下降1.3%；根据PVinfolink数据，4月江苏中能、江苏康博、通威包头进行产能检修，新特能源3.6万吨新产能延后放量，此外部分小企业如新疆合晶停产，检修及延后放量等对冲硅料产能释放，减缓供给压力。图：4月国内多晶硅产量2.76万吨，环比略有下降（万吨）资料来源：硅业分会，长江证券研究所景气跟踪：5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季价格：底部企稳趋势明确，供需偏紧环节有望率先提价硅料：4-5月部分硅料企业检修停产，对冲新产能投放，菜花料及致密料价格均在4月中旬企稳后略有回升。后期来看，一方面需求平稳向上，另一方面部分新增产能仍在逐步爬坡，预计短期硅料价格维持平稳，但当前价格水平或为未来2-3年低点。硅片：价格整体维持平稳，尤其是单晶硅片价格，目前供需偏紧，6月具有较大可能出现小幅涨价。图：4月下旬开始，硅料价格