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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款硅料需求景气回升，优势产能利稳量增电力设备及新能源行业光伏多晶硅专题报告｜2019-5-8中信证券研究部核心观点弓永峰首席电新分析师S1010517070002林劼电新分析师S1010519040001受益全球光伏快速增长，多晶需求持续放量。龙头厂商凭借后发投资优势，受益于进口替代和行业集中度提升，加速份额扩张，并在低成本高质量产能结构性紧缺之下享受超额收益。建议布局具备持续成本优势和产能扩张能力的龙头。▍多晶硅：光伏基础原材料，成本持续下降。多晶硅是光伏产业链技术壁垒最高的环节之一，得益于冷氢化等技术革新，8年来多晶硅价格降幅达97%，在组件中成本占比由56%降至12%，大幅加快平价上网的来临。随着技术工艺提升和规模效应显现，国内龙头产能投资具备后发优势，逐步实现对国外企业的赶超和反超。▍全球光伏持续快速增长，多晶硅需求持续放量。2018年国内多晶硅需求约37.4万吨，同比基本保持稳定。在国内光伏市场持续回暖、海外装机需求爆发的情况下，全球光伏增长提速，预计2019-2021年全球装机达125/150/175GW，其中国内装机达45/55/70GW。以中国硅片全球制造份额95%测算，对应国内硅料需求量40.4/46.6/52.5万吨，年市场空间超300亿元。▍进口替代+集中度提升，龙头厂商迎来份额扩张。凭借低廉的电力等成本和技术持续提升实力，国内龙头厂商发挥后发投资优势，产品竞争力稳步提升，并加快优势新产能投放，加速进口替代。2018年国内多晶硅产量25.9万吨（+7%），自给率67%（+6pcts），全球份额再攀新高。政策调整下企业开工率加剧分化，中小厂商加速退出，龙头厂商需求饱满并进一步推进扩产，市场集中度显著提升，预计未来两年行业CR5有望从59%升至79%，优势龙头将把握份额扩张机遇。▍下半年需求或大幅改善，低成本高质量产能紧缺。在新增产能逐步释放以及国内需求缺位的情况下，预计年内多晶硅价格有望于二季度触底企稳；随着国内光伏装机将于下半年集中启动，预计至四季度硅料供需形势有望反转改善，价格或迎来超预期上涨。低成本产能有限，行业里大量中高成本产能将支撑硅料价格维持相对高位，具备持续降成本和扩产能力的国内龙头厂商将享受行业超额收益，迎来量利齐升的高弹性增长。▍风险因素：光伏增长不及预期；多晶硅成本下降不及预期；多晶硅价格持续下降等。▍投资策略。维持行业“强于大市”评级。受益于光伏装机高增长，多晶硅需求旺盛；具备低成本电力等资源的龙头厂商凭借后发投资优势，受益于进口替代和行业集中度，加快份额扩张，并在低成本高质量产能结构性紧缺的背景下享受超额收益。建议布局具备持续扩张能力和成本优势的行业龙头，重点推荐通威股份、大全新能源（N）、特变电工，关注保利协鑫能源（H）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E通威股份14.230.520.901.12271613买入特变电工7.80.490.630.70161211买入大全新能源37.382.933.808.4213104增持保利协鑫能源0.46-0.040.020.04-122211持有资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年4月26日收盘价电力设备及新能源行业评级强于大市（维持）景气趋势电新-利润增长率+50%YoY估值水平19P/E=20电力设备及新能源行业光伏多晶硅专题报告｜2019-5-8请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资聚焦...........................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................1投资策略............................................................................................................................1风险因素............................................................................................................................1多晶硅：光伏基础原材料，持续推进降成本.....................................................................2全球光伏快速增长，硅料需求持续放量............................................................................5国内光伏稳步发展，加速开启平价上网............................................................................5海外光伏需求激增，全球增长超预期................................................................................9下游增长推动多晶硅需求维持攀升..................................................................................11产能阶段性过剩，供给结构性紧缺.................................................................................12国内低成本产能扩张，龙头份额加速提升.......................................................................12下半年供需形势或反转，多晶硅价格有望修复................................................................16单多晶料价格短期分化，长期统一..................................................................................18低成本产能紧缺，龙头享超额收益..................................................................................19风险因素.........................................................................................................................20估值比较.........................................................................................................................20投资建议.........................................................................................................................21投资策略..........................................................................................................................21重点公司分析..................................................................................................................22电力设备及新能源行业光伏多晶硅专题报告｜2019-5-8请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：光伏产业链示意图...................................................................................................2图2：改良西门子法生产多晶硅流程图.............................................................................2图3：冷氢化技术革新带动多晶硅价格大幅下降（美元/kg）...........................................3图4：典型多晶硅企业成本构成........................................................................................3图5：大全新能源多晶硅成本变化情况（美元/kg）..........................................................3图6：各省多晶硅产能情况（吨）....................................................................................4图7：多晶硅生产电耗变化趋势（kWh/kg-Si）................................................................4图8：多晶硅生产硅耗变化趋势（kg/kg-Si）....................................................................4图9：多晶硅生产人均产出量变化趋势（吨/年）..............................................................5图10：多晶硅产能投资成本变化趋势（亿元/千吨）........................................................5图11：2018年国内光伏月度装机规模测算（GW）........................................................6图12：国内历年一季度光伏装机情况...............................................................................6图13：地面光伏系统投资成本（元/W，元/kWh）...........................................................6图14：分布式光伏系统投资成本（元/W，元/kWh）.......................................................6图15：中国光伏新增装机容量及预测...............................................................................9图16：中国光伏组件月度出口规模（M