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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款兵马未动粮草先行，掘金氢体系建设电力设备及新能源行业氢能与燃料电池产业链专题（二）｜2019.6.14中信证券研究部核心观点弓永峰首席电新分析师S1010517070002陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001祖国鹏首席煤炭分析师S1010512080004林劼电新分析师S1010519040001兵马未动粮草先行，2019年氢能体系利好政策频出，氢能体系建设有望成为中短期增长极；地方规划目标高，氢能体系建设有望超预期。氢气与天然气相似度高，氢能体系建设有望沿袭天然气“低温储运、高压应用”的发展路径，在氢能行业具有领先布局和技术突破的天然气设备优质标的有望占得先机。▍产业链：产业化元年，氢能体系环节成掣肘。2019年是我国氢能与燃料电池产业化元年，与2009年锂电池节点类似，千亿市场加速到来。氢能与燃料电池产业链更长，氢能体系产业为传统氢能企业实现能源转型提供了入口。国内燃料电池行业采取自下而上模式发展，下游整车和中游系统集成已实现国产化突破，初步具备规模化推广能力。时下制约国内氢能及燃料电池产业发展的最大因素在于氢体系端，行业呼唤超前建设打破产业化起步死循环。▍制氢端：因地制宜，低价值氢源高价值利用。各地应因地制宜选择低价值氢源是降低燃料电池用氢成本的有效路径。短期看放空的工业氢气将成为短期内的主要氢源，2018年全国工业制氢约2500万吨，其中放空部分达377万吨。我们研判2020/2025/2030年燃料电池汽车保有量为1/10/100万辆，对应耗氢量3/34/102万吨，现有放空的工业氢气规模能充分满足未来用氢需求。此外，2018年全国可再生能源弃电量为1023亿千瓦时，理论制氢潜力达到186万吨，长期看可再生能源制氢有望成为另一廉价氢源。▍储运端：低温液化，成长路径可借鉴天然气。氢气与天然气性质、制备、状态和应用场景相似度高，可借鉴其发展路径。天然气经验证明，规模化降本空间决定了储运方式，其规模性液化后达上万公里的运输距离为其构筑规模化降本空间。目前高压气氢+气氢拖车是现阶段实用的选择。从规模化降本潜力和扩容能力来看，预计未来液氢在储运方面的比例将会有所提升。▍加氢端：政策向好，有望成为中短期增长极。2018年中国在营加氢站仅27座，加氢基础设施分布稀疏，建设进度较为落后。我国加氢站建设流程不完善和成本高昂两大核心发展痛点，导致先前加氢站建设遇冷。2019年加氢站利好政策频出、核心设备压缩机、储氢罐、加注机自主突破加速，加氢站建设有望成为中短期增长极。短期内撬装式加氢站能满足快速建设加氢网络的需求，油气合建站能解决土地使用问题。长期看储运方式决定加注方式，预计液氢加氢站有望成为未来发展方向。▍风险因素：氢体系建设不及预期、技术突破不及预期、政策落地不及预期。▍投资策略：氢气与天然气相似度高，氢能体系建设有望沿袭天然气“低温储运、高压应用”的发展路径，在政策扶持下有望成为中短期增长极。重点关注在氢能行业具有领先布局和技术突破的天然气设备优质标的：厚普股份、京城股份、中材科技。长期来看，国内产业化态势清晰，商业化、规模化推广加速有望推动行情向优质基本面企业过渡，预计产业链上具备技术先发优势、上下游整合能力强的企业将深度受益，重点推荐大洋电机、东方电气、潍柴动力、美锦能源，重点关注雄韬股份、雪人股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E大洋电机4.93-1.00.180.11-4.927.444.8增持东方电气10.770.370.470.5629.122.919.2增持潍柴动力12.451.081.141.2411.510.910.0买入美锦能源11.220.440.470.5725.523.919.7增持中材科技8.790.720.700.8912.112.59.9未评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年6月13日收盘价，中材科技EPS为Wind一致性预测电力设备及新能源行业评级强于大市（维持）电力设备及新能源行业氢能与燃料电池产业链专题（二）｜2019.6.14请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资聚焦...........................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................1投资策略............................................................................................................................1风险因素............................................................................................................................2产业链：产业化元年，氢能体系环节成掣肘.....................................................................3制氢端：因地制宜，低价值氢源高价值利用.....................................................................6储运端：低温液化，成长路径可借鉴天然气.....................................................................8加氢端：政策向好，有望成为中短期增长极...................................................................12风险因素.........................................................................................................................16投资建议.........................................................................................................................17行业观点更新..................................................................................................................17投资策略..........................................................................................................................17重点公司介绍..................................................................................................................18电力设备及新能源行业氢能与燃料电池产业链专题（二）｜2019.6.14请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：2008-2020年锂离子电池汽车保有量及预测...........................................................3图2：2011-2030年燃料电池汽车销量及预测..................................................................4图3：燃料电池产业链与锂离子电池产业链对比...............................................................4图4：中国氢燃料电池发展路径........................................................................................5图5：中国氢燃料电池汽车“氢电混动”技术路径................................................................5图6：我国氢能产业集群...................................................................................................6图7：我国工业产氢与耗氢流向图....................................................................................7图8：天然气与氢气产业链对比........................................................................................8图9：天然气汽车发展路径...............................................................................................9图10：主要储氢技术路线.................................................................................................9图11：同尺寸下液氢运输车与气氢拖车运力对比...........................................................10图12：全球运氢管道分布...............................................................................................10图13：液氢具更长运输距离，市场拓展空间更大，规模化降本潜力大..........................11图14：车载储氢发展路线预测........................................................................................11图14：高压气氢加氢站主要设备....................................................................................12图15：低温液氢加氢站主要设备....................................................................................12图16：2018年日本、德国、美国、中国加氢站保有量及计划增量...............................13图17：全国在营加氢站分布（截至2019年5月）.....................................................