电力设备新能源行业风电系列报告之四风电大周期开启复苏趋势望加速20190701安信证券33

安信证券研究中心电新邓永康团队2019/7/1风电大周期开启，复苏趋势望加速----风电系列报告之四目录风电大周期开启，复苏趋势望加速1.风电装机迎拐点，复苏趋势确立2.中短期：四大驱动力推动风电复苏加速驱动力一：三北陆续解禁重回增长驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升驱动力三：电价约束刺激存量抢装驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头风电装机迎拐点，复苏趋势确立2018年风电首次迎来复苏。经过2015年抢装后，风电装机连续下滑两年，并于2018年首次迎来复苏。2018年风电新增吊装容量为21.14GW，yoy+7.53%。图1：中国风电年新增吊装容量资料来源：CWEA，安信证券研究中心-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035201020112012201320142015201620172018中国风电新增装机量（GW）同比风电装机迎拐点，复苏趋势确立风电连续5个季度复苏。根据国家能源局数据，19Q1新增并网4.78GW，同比增长约21.32%，风电并网数据连续5个季度复苏。图2：国内风电连续5个季度复苏（GW）资料来源：国家能源局，安信证券研究中心-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0123456789102016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1风电季度新增并网容量（GW）同比目录风电大周期开启，复苏趋势望加速1.风电装机迎拐点，复苏趋势确立2.中短期：四大驱动力推动风电复苏加速驱动力一：三北陆续解禁重回增长驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升驱动力三：电价约束刺激存量抢装驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁2016年以来，政策强制约束、特高压陆续投运等措施推动弃风限电持续改善。图3：全国平均弃风率资料来源：国家能源局，安信证券研究中心16.2%17.1%10.7%8.0%15.4%17.1%12.0%7.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20112012201320142015201620172018驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁主要限电地区弃风限电明显改善，甘肃、黑龙江、吉林、内蒙古、宁夏和新疆弃风率均降至20%以下。图4：主要限电地区弃风率显著下降资料来源：国家能源局，安信证券研究中心0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201420152016201720182019Q1甘肃黑龙江吉林内蒙古宁夏新疆驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁图5：2019年全国风电投资监测预警结果资料来源：国家能源局，安信证券研究中心“红六省”变“红二省”，内蒙古、吉林、黑龙江、宁夏相继解除红色预警，目前仅新疆和甘肃还属于红色预警区域，预计2020年有望解除。驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁表1：红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏（万千瓦）资料来源：国家能源局，安信证券研究中心红色预警区域的陆续解禁贡献显著装机增量。从2018年装机数据来看，甘肃、新疆、吉林、内蒙古、黑龙江和宁夏六省合计装机4.2GW，同比增长168%，其中于18年解除预警的内蒙古、黑龙江和宁夏合计装机2.96GW，同比增长143%。驱动力二：开发商资产负债率有所降低经过了2018年的去杠杆，龙源电力、华能新能源等电力集团资产负债率均有所降低。随着去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松。图6：主要风电运营商资产负债率有所下滑资料来源：wind，安信证券研究中心60%65%70%75%80%85%90%20142015201620172018龙源电力华能新能源大唐新能源华电福新新天绿色能源驱动力二：风电资本开支大幅提升我们粗略统计发现，各大风电运营商2019年的风电发展规划相比2018年均有显著提升。表2：主要风电运营商2019-2020年风电规划情况资料来源：各公司公告，安信证券研究中心开发商2018年并网量2019年规划2020年规划龙源电力0.523GW1.2-1.5GW-华能新能源0.3456GW1.6GW2GW华能国际0.482GW2.2GW-北控清洁能源0.3GW2GW2.6GW节能风电0.2GW0.6GW1GW中广核新能源1.1GW2GW-华润电力1.2GW1.7GW-驱动力三：电价约束刺激存量抢装存量项目加速抢装。2019年国内I-IV类资源区风电标杆上网电价将分别下调至0.34元/kWh、0.39元/kWh、0.43元/kWh、0.52元/kWh；同时要求2018年底前核准的项目，2020年底要求并网。表3：四类风能资源区电价变化资料来源：国家能源局、国家发改委、安信证券研究中心序号执行条件Ⅰ类资源区（元/kwh）Ⅱ类资源区（元/kwh）Ⅲ类资源区（元/kwh）Ⅳ类资源区（元/kwh）时间12009年8月后核准+2015年6月底前并网0.510.540.580.612009.7.2022016年前核准+2017年底前开工0.490.520.560.612014.12.3132016年前核准+2017年底后开工0.470.500.540.602015.12.2242016年后核准52018年前核准+2019年底前开工0.470.500.540.602016.12.2662018年核准0.400.450.490.5772019年核准0.340.390.430.522019.5.30驱动力三：电价约束刺激存量抢装招标量维持高位水平。2018年全国风电新增公开招标33.5GW（yoy+22.7%），创历史最高纪录。2019年一季度，风电新增招标14.9GW（yoy+101.35%），创单季度历史最高纪录。图7：国内风电招标水平持续突破历史高位资料来源：金风科技，安信证券研究中心20.88.317.627.518.728.327.333.514.9-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303540201120122013201420152016201720182019Q1风电招标量（GW）yoy驱动力三：电价约束刺激存量抢装招标数据是行业先行指标。从历史数据来看，招标通常领先实际并网一年左右，12/15年招标下滑对应13/16年并网容量下滑，13/14年招标增长对应14/15年并网容量增长；16年招标大幅上升对应17年并网容量同比下滑，主要原因在于风电开发建设区域结构的改变及标杆电价下调触发条件的改变。图8：风电招标数据是并网量先行指标资料来源：国家能源局，金风科技，安信证券研究中心051015202530354020112012201320142015201620172018风电招标量（GW）风电吊装量（GW）驱动力三：电价约束刺激存量抢装存量项目数量有保障。根据BNEF统计，截至2018年底，符合固定上网电价的项目总计88GW，包括已核准未建及在建项目。图9：截至2018年底，核准未建及在建的存量项目达88GW资料来源：金风科技业绩演示材料、安信证券研究中心驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大海上风电连续六年增长。2018年，我国海上风电取得明显进展，新增装机容量达到165.5万千瓦，同比增长42.7%，连续六年保持增长，累计装机444.25万千瓦。图10：我国海上风电新增及累计装机情况资料来源：CWEA、安信证券研究中心050100150200250300350400450500201320142015201620172018新增装机（万千瓦）累计装机（万千瓦）图11：我国海上风电装机分布情况资料来源：CWEA、安信证券研究中心驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大在建海上风电容量达6.9GW。表4：风电开发企业在建海上风电容量及布局资料来源：CWEA、安信证券研究中心开发企业江苏福建广东海南辽宁河北浙江天津龙源500200350三峡30077302300华能800中广核300400国电投700大唐300185九思投资300河北建设300国家能源300粤电300国电252中闵246福能200南方海上198中水电90总计32001208120035030030025290驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大海上风电规划总量超100GW，未来发展空间巨大。表5：各省市海上风电规划情况统计资料来源：水规总院、各省规划文件，安信证券研究中心省份审批规划时间批复规模（万千瓦）调整规模（万千瓦）场址布局重大调整江苏2012年12551460万，2020年建成350万如东、东台、大丰、射阳、滨海修编规划已批复浙江2016年647-嘉兴、宁波、舟山、台州、温州规划修编中福建2017年3月1330-长乐东洛、长乐外海、福清海坛海峡、福清兴化湾、福清东壁岛、连江外海-广东2012年10712020年开工1200万（投产200万），2030年投产3000万汕头、揭阳、汕尾、惠州、珠海、江门、阳江、湛江修编规划已批复海南2014年11月395东方、乐东临高、儋州、文昌-山东2012年4月12752022年建成300鲁北、莱州湾、渤中、长岛、半岛北、半岛南场址范围调整上海2011年8月595615东海大桥、奉贤、南汇、横沙、崇明调整南汇东滩20万至海上河北2012年5月560-唐山、沧州-辽宁2013年7月190-花园口、庄河-目录风电大周期开启，复苏趋势望加速1.风电装机迎拐点，复苏趋势确立2.中短期：四大驱动力推动风电复苏加速驱动力一：三北陆续解禁重回增长驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升驱动力三：电价约束刺激存量抢装驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头技术进步驱动竞价/平价时代到来图12：2008年至2018年全国不同单机容量风电机组新增装机占比资料来源：CWEA，安信证券研究中心风电机组大型化。由1.5MW向2-2.5MW风电机组发展。适用于海上的3-5MW级风电机组已批量生产，5MW和6MW的风电机组也已经并网运行。2018年单机容量最大已经达到7.6MW机组，8MW机型已下线，更大型风电机组的研发工作已经启动。技术进步驱动竞价/平价时代到来图13：2018年国内新增风电机组单机容量分布情况资料来源：CWEA，安信证券研究中心风电机组大型化。2018年，全国新增风电机组主要集中在单机容量为2.XMW，2.0MW至3.0MW（不包括3.0MW）新增装机占比达到82.5%，其中2.0MW风电机组装机占全国新增装机容量的50.6%。另外，3.0MW至4.0MW（不包括4.0MW）机组新增装机占比达到7.1%；4.0MW及以上机组新增装机占比达到了6.2%，同比增长了40.1%。[类别名称]4.2%[类别名称]50.6%[类别名称]31.9%[类别名称]7.1%[类别名称]5.8%[类别名称]0.3%技术进步驱动竞价/平价时代到来图14：2.0MW风轮直径变化趋势（单位：米）资料来源：CWEA，安信证券研究中心风轮直径逐年增长。2017年，2.0MW风电机组风轮平均直径增加到113m，十年间增长了33m。大于120m风轮直径的风电机组，在2017年的市场份额已经增长到22%。技术进步驱动竞价/平价时代到来图15：2015-2018年风电机组轮毂高度（最高）变化趋势（单位：米）资料来源：CWEA，安信证券研究中心轮毂高度不断升高。2015-2018年，在全国新增装机的风电机组中，轮毂高度从100m增长到150m，轮毂高度不断升高。100120