电子行业晶丰明源LED驱动芯片国内领先深耕通用领域发力智能照明20190506中信建投3

晶丰明源：LED驱动芯片国内领先，深耕通用领域发力智能照明•证券研究报告电子行业公司研究报告首席分析师：黄瑜[e-mail]执业证书编号：S1440517100001助理研究员：季清斌[e-mail]发布日期：2019年05月06日目录LED驱动芯片国内领先，向新领域积极延伸1模拟芯片国产空间巨大，公司LED驱动大有可为2Fabless模式轻资产运营，产业链合作构筑壁垒3募投项目继续深耕LED驱动，成长路径清晰43一、LED驱动芯片国内领先，向新领域积极延伸1.1国内LED照明驱动领先企业，发力智能照明及电机驱动宁波沪蓉杭刘洁茜孙顺根等27名自然人股东上海晶哲瑞珠海奥拓胡黎强苏州奥银夏风上海晶丰明源半导体股份有限公司晶丰香港上海汉枫晶丰明源深圳分公司晶丰明源杭州分公司1.28%12.30%47.78%38.92%35.85%28.83%0.97%1.62%32.72%100%13.06%1.00%2.36%3.78%资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部成立于2008年，2017年注册资本为4620万元。公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，公司产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。公司实际控制人为胡黎强、刘洁茜夫妇，两人合计持有公司股份49.82%。胡黎强历任力通微电子，安森美半导体，龙鼎微电子设计工程师，华润矽威科技设计经理，晶丰有限董事长、总经理。曾荣获“上海市领军人才”、“第八届上海科技企业家创新奖”等荣誉。上海晶丰为母公司，包括杭州和深圳两个分公司；晶丰香港负责公司产品的海外销售与服务，为全资子公司；上海汉枫为参股公司，负责嵌入式无线通讯产品的设计生产和销售。晶丰明源股权结构4集成电路储存芯片模拟芯片逻辑芯片电脑手机电源管理芯片信息安全和视频监控芯片数字信号处理芯片智能终端芯片智能传感器芯片数控/工控装置芯片信号链芯片微处理器LED照明家用电器智能家居工业控制汽车电子智能零售……晶丰明源网络通讯芯片芯片分类主要应用领域通用LED驱动芯片智能LED驱动芯片电机驱动芯片具体产品资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部一、LED驱动芯片国内领先，向新领域积极延伸1.1国内LED照明驱动领先企业，发力智能照明及电机驱动集成电路分为模拟、存储器、微处理器、逻辑四大类。其中，模拟芯片处理光/声/速度/温度等自然模拟信号，更注重可靠度、稳定度、转换效率、电压电流控制等。模拟芯片包括信号链芯片、智能终端芯片、电源管理芯片、数控/工控装置芯片、信息安全和视频监控芯片等。电源管理驱动芯片是对电能变换、分配、检测和管理的芯片。公司产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片，其中LED照明驱动芯片包括通用LED和智能LED照明驱动芯片。客户涵盖LED照明、智能家居、家电、工控等领域。公司产品电源管理芯片属于集成电路中模拟芯片0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008002015201620172018营业收入（百万）营收YoY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01020304050607080902015201620172018归母净利润（百万）归母净利润YoY资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部一、LED驱动芯片国内领先，向新领域积极延伸1.2公司传统业务稳健增长，新业务占比逐渐提升晶丰明源2015-2018年营收及营收增速晶丰明源2015-2018年净利润及增速2015-2018年公司营收实现了快速增长，对应营收分别为3.57亿、5.67亿、6.94亿、7.67亿元。2017年、2018年营收增速分别为22.36%和10.40%。2015-2018年归母净利润分别为0.19亿、0.30亿、0.76亿、0.81亿元。2017年、2018年净利润增速分别为154.44%和6.85%。17年净利润增长明显，主要由于通用LED照明驱动芯片毛利率逐年上升，新技术应用下导致通用LED照明驱动芯片产品成本下降。0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007002016201720182016-2018年各业务营收及增速（百万）通用LED照明驱动芯片智能LED照明驱动芯片晶圆（未封装）产品电机驱动芯片通用LED照明驱动芯片YoY智能LED照明驱动芯片YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182016-2018年各业务营收占比通用LED照明驱动芯片智能LED照明驱动芯片晶圆（未封装）产品电机驱动芯片资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部一、LED驱动芯片国内领先，向新领域积极延伸1.2公司传统业务稳健增长，新业务占比逐渐提升主要受益于下游终端市场的持续增长、智能LED照明应用的推广，以及产品技术升级带动产品成本/市占率/价值量/新领域开拓等因素驱动，公司营收和净利润实现显著增长。公司分产品收入结构，2016年至2018年，通用LED照明驱动芯片营收占比分别为83.23%、78.97%和75.63%，是公司营收主力；智能LED照明驱动芯片营收占比分别为13.94%、16.87%和16.31%。通用LED产品与智能LED产品营收保持持续增长，对于复合增速分别为10.75%、25.69%，在照明智能化趋势下，智能LED产品增速较快。其他收入包括晶圆（未封装）产品及电机驱动芯片产品，营收占比为2.82%、4.16%和8.06%，占比较小。其中晶圆（未封装）产品由客户自行封测，电机驱动芯片为2015年推向市场的新产品。0%2%4%6%8%10%201620172018销售费用占比管理费用占比研发费用占比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201620172018管理费用(万元）剔除股权激励后管理费用(万元）管理费用增速资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部一、LED驱动芯片国内领先，向新领域积极延伸1.3费用占比整体稳定，研发投入保持增长晶丰明源2016-2018年三费占比情况晶丰明源2016-2018年管理费用及剔除股权激励后情况2016年至2018年，公司期间费用分别为8,788.13万元、8,402.40万元和9,779.86万元，占营收比例分别为15.49%、12.10%和12.76%，整体稳中有降。其中研发费用为公司第一大费用，占比分别为8.06%、7.56%、7.93%，维持稳定；管理费用占比在17-18年降幅明显；销售费用基本维持在2%上下。2016年至2018年，公司管理费用分别为3,386.59万元、2,150.74万元和2,829.10万元,占营收比例为5.97%、3.10%和3.69%。17年管理费用大幅降低，主要因16年股权激励影响。剔除股份支付因素后管理费用分别为2,060.98万元、2,150.74万元和2,829.10万元，占营收比例分别为3.63%、3.10%和3.69%，公司管理费用率相对稳定。5%7%9%11%13%15%17%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201620172018研发投入（万元）研发投入占比研发投入增速54954105020406080100120国内发明专利国内实用新型境外发明专利集成电路布图设计资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部资料来源：晶丰明源，中信建投证券研究发展部一、LED驱动芯片国内领先，向新领域积极延伸1.3费用占比整体稳定，研发投入保持增长公司是国内率先设计出LED照明驱动芯片并进行商业化的企业。公司在LED照明驱动的恒流精度、源极驱动技术等技术指标上处于行业领先地位。2016年-2018年公司研发费用投入逐年增加。公司主要从事集成电路芯片设计，属于技术驱动型企业，需投入大量研发费用进行技术研发和产品的不断升级换代，公司为保证产品的竞争力，持续加大研发投入。研发人数的增加及平均薪酬的提升使得相应研发费用中职工薪酬支出逐年增加。集成电路设计能力是采用Fabless模式的芯片设计公司的核心竞争力。截至2018年12月31日，公司拥有专利149项，其中发明专利54项、实用新型95项，集成电路布图专利105项。晶丰明源研发投入及增速情况晶丰明源专利布局情况目录LED驱动芯片国内领先，向新领域积极延伸1模拟芯片国产空间巨大，公司LED驱动大有可为2Fabless模式轻资产运营，产业链合作构筑壁垒3募投项目继续深耕LED驱动，成长路径清晰410二、模拟芯片国产空间巨大，公司LED驱动大有可为资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部15%20%25%30%0100020003000400050006000700020152016201720182015-2018年国内集成电路行业市场规模及增长率IC设计IC制造IC封测IC销售额增长率IC设计增长率4%6%8%10%12%010020030040050060070020152016201720182015-2018年全球模拟芯片市场规模与增长情况全球模拟芯片市场规模（亿美金）全球模拟芯片市场增长率（%）国内IC产业设计、制造和封装三大环节结构正在优化，设计环节表现突出，占比逐渐上升,已成为第一大环节。18年，我国集成电路设计规模2519亿元，占比达38.57%，增长率21.39%，高于IC行业整体的20.66%增速。据集成电路产业“十三五”规划，到2020年，我国IC设计年销售将达到3900亿元，年复合增速达25.9%，高于其他制造/封测环节。模拟芯片下游应用广泛，增长稳健，不易受单一产业景气变动影响。根据WSTS统计，2018年，全球模拟芯片2018年市场规模为588亿美元，同比增长10.80%，增速明显高于微处理器、逻辑芯片等其他IC种类。资料来源：WSTS，中信建投证券研究发展部2.1国内集成电路产业高速成长，模拟芯片发展潜力巨大18.7%8.2%7.0%6.3%5.5%4.6%3.8%3.4%1.8%1.7%39.1%2017年国际模拟芯片供应商销售额占比德州仪器ADISkyworks英飞凌意法恩智浦Maxim安森美Microchip瑞萨其他0%4%8%12%16%20%0500100015002000250020142015201620172014-2017中国模拟芯片市场规模与增长产业规模（亿元）增长率-右轴二、模拟芯片国产空间巨大，公司LED驱动大有可为2.1国内集成电路产业高速成长，模拟芯片发展潜力巨大资料来源：ICInsights，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部目前全球模拟芯片排名前十的企业主要为TI、ADI、Skyworks、英飞凌、ST、NXP、Maxim等国际芯片供应商。以2017年为例，上述国际模拟芯片供应商全球市占率高达60%，基本被国外厂商把控。我国模拟芯片对进口依赖较为严重，进口替代需求急剧提升，国内模拟芯片企业具有广阔的发展空间。我国的模拟集成电路市场呈现持续增长态势。2015年-2017年中国模拟芯片市场销售额分别为1757亿元、1995亿元、2303亿元，年增长9.20%、13.55%、15.42%。综合来看，最近三年我国模拟芯片市场发展呈现出稳定增长的态势，且明显超过全球模拟芯片市场约10%的增速，随着自身实力增长，有增长提速趋势。120%5%10%15%20%05010015020025030020152016201720182015-2018年全球电源管理芯片产值与增长情况全球电源管理芯片产值规模（亿美金）增长率0%5%10%15%20%