电子行业科创板电子专题半导体定义核心资产20190310中泰证券32页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业专题报告2019年03月10日行业名称电子科创板电子专题：半导体定义核心资产[Table_Main][Table_Title]评级：买入（维持）分析师：谢春生执业证书编号：S0740518010002Email：[e-mail]分析师：张欣执业证书编号：S0740518070001Email：[e-mail][Tablerfit]基本状况上市公司数：行业总市值(百万元)：行业流通市值(百万元)[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report相关报告《半导体短周期下的材料设备设计轮动》2019-01-02《北方华创深度：半导体设备龙头，迎战略机遇期》2018-12-03《韦尔股份深度：收购豪威进军CIS，自研协同大展宏图》2018-09-12《兆易创新深度：国之重器，亮剑DRAM》2018-03-05[Table_inanc重点公司基本状况简称股价(元)EPSPE市值评级201720182019E2020E201720182019E2020E韦尔股份500.300.811.101.35167.3061.7845.6137.19228.7未评级北方华创730.270.540.831.20269.07134.5987.0360.36332.7买入兆易创新1061.961.692.122.7454.0362.7050.0538.69301.4未评级闻泰科技300.520.080.991.2857.63376.9830.1323.40191.0未评级备注[Tabe_Summar]投资要点总体结论：我们认为科创板将重构成长股估值，尤其以集成电路为代表的重资本开支、重研发且在国家未来发展中具备重要战略地位和核心资产属性的行业，从我们对半导体的一些公司梳理，我们认为核心资产新方向：核心资产=国产化决心+稀缺性+空间大+格局好+高成长。科创板制度回顾与展望。1、2019H2可看到公司上市。从2018年11月5日首次宣布在上交所设立科创板并试点注册制到2019年3月4日，相关政策完成发布，公司可以提交申请科创板。短短4个月科创板各项细则推进表面监管层的改革决心，而3-6个月的审核周期加20个工作日的最终审核，最快2019H2可看到公司上市，且从对象看集中于集成电路等指标进一步放宽到市场空间大、有阶段成果、被知名VC投资或有明显技术优势等条件。2、科创板重构A股成长股估值体系。以集成电路类似的企业初始需要投入较大的资金和较长的回报周期，参考一级市场用估值乘数这种相对估值是一个较好的选择，根据企业生命周期可给予10-100的估值倍数，我们以PS法统计半导体所以在一级市场美股科技股、国内一级市场独角兽一级、国内二级市场科技半导体股发现：美股科技股部分略低于国内一级市场独角兽略低于国内二级市场科技股。但考虑到中美半导体生命周期不同一级一、二级估值差，我们认为A股稀缺和国产化较强的的应给予较高估值倍数。科创板集成电路尚未上市标的梳理分析。集成电路资本化程度较低，未上市的公司涉及设备、设计、材料、制造等，包含中微半导体、澜起科技、上海新晟、寒武纪等独角兽。以我们统计的未来几年可能的23家科创板半导体潜力公司（不完全统计），发现如下。1、板块：设计企业15家，占比69.5%；设备和材料企业各3家，占比13%：代工企业1家，占比4.3%；封测为0。2、区域：上海15家，占比65%；杭州3家，13%；北京和江苏2家，各占比8.6%；武汉1家，占比4.3%。3、财务：多数营收分布在5-10亿，符合，但净利润差异较大。我们重点推荐：我们结合国家在半导体的政策、资金以及从集成电路几个请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业专题研究设备、设计、材料代表性公司的稀缺性、市场规模、竞争优势和成长阶段认为，半导体的核心资产=国产化决心+稀缺性+空间大+格局好+高成长。1、核心资产方向：映射到A股半导体，推荐关注北方华创、兆易创新、韦尔股份、闻泰科技、扬杰科技、圣邦股份、景嘉微等。2、可能参股受益的电子方面公司：上海贝岭、上海新阳、太极实业、北方华创、江丰电子、士兰微、晶方科技等。风险提示：科创板不及预期，半导体国产替代低于预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业专题研究内容目录科创板有望重构成长股估值体系.........................................................................-6-科创板对象以及节点判断............................................................................-6-科创板推进成长公司资本化并强调研发等...................................................-7-科创板有望重构A股成长股估值体系..........................................................-8-科创板：集成电路定义核心资产.......................................................................-10-科创板未来标的梳理及示例：中微/澜起/上海新昇....................................-10-集成电路核心资产=国产化决心+稀缺性+空间大+格局好+高成长.............-13-重点公司：韦尔股份&北方华创&兆易创新&闻泰科技......................................-17-韦尔股份：收购豪威进军图像传感CIS龙头.............................................-17-北方华创：半导体设备龙头，市场规模千亿，对标美国的AMAT.............-21-兆易创新：NOR+MCU+NAND稳步推进，国产DRAM稀缺标的............-25-闻泰科技：收购安世半导体，打造全球领先的半导体标准器件龙头.........-28-风险提示............................................................................................................-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业专题研究图表目录图表1：科创板发展历程及节点判断...................................................................-6-图表2：科创板申报企业要求条件一览...............................................................-7-图表3：半导体等企业投资特点造成直接融资困难.............................................-7-图表4：2017年半导体企业研发（亿美元）及占比............................................-8-图表5：2014-2018年半导体企业资本开支（亿美元）......................................-8-图表6：科创板申报企业要求条件一览...............................................................-9-图表7：半导体等企业投资特点造成直接融资困难.............................................-9-图表8：科创板未来集成电路23家有潜力公司（部分示例）..........................-10-图表9：国家大基金期投资领域及部分企业......................................................-14-图表10：地方集成电路产业投资基金总规模4000亿元...................................-14-图表11：国内26座晶圆厂扩产及投资计划情况..............................................-15-图表12：中国大陆半导体设计类国产替代率估测.............................................-16-图表13：国家大基金期投资领域及部分企业....................................................-16-图表14：公司历史沿革及业务发展历程...........................................................-17-图表15：公司2014-2017年研发费用及营收占比（%）.................................-18-图表16：韦尔股份营业收入及利润（亿元）....................................................-18-图表17：韦尔股份毛利及毛利率（%）...........................................................-18-图表18：公司对主要国产手机品牌销售额（万元）.........................................-19-图表19：2017年前五大客户销售金额（万元）..............................................-19-图表20：豪威产品线分布情况.........................................................................-19-图表21：豪威营收情况（2016-2018.05）.......................................................-20-图表22：豪威历史净利润及未来业绩承诺（亿元）.........................................-20-图表24：豪威CIS市场规模（亿美元）..........................................................-21-图表25：豪威主要客户:手机&汽车&安防........................................................-21-图表26：豪威下游市场分布情况（2016-2018H1）........................................-21-图表27：豪威下游市场结构分布......................................................................-21-图表28：公司4大主营业务产品结构（2018H1）..........................................-22-图表29：2018年营收达33亿元，同比增49%...............................................-22-图表30：2018年归母净利润2.31亿元，同比增84%....................................-22-图表31：研发投入大幅提升，2018年Q3占营收比例50%........