电子设备仪器和元件行业被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理20190512太平

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]信息技术技术硬件与设备被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理[Table_Summary]报告摘要需求下滑，价格回落，被动元器件1Q19业绩承压。被动元器件行业2018年收入增速6.6%（整体法），归母净利润增速35.8%（整体法）。毛利率方面，得益于MLCC涨价因素，2018年全年毛利率较2017年大增17.3个百分点达到了35.8%，创历史新高。1Q19，被动元器件行业营业收入下滑0.1%，归母净利润增长1.6%。下游需求的低迷以及MLCC价格的回落，使1Q19毛利率回落至34.7%，环比下滑2个百分点，同比下降将近3个百分点。MLCC：风华高科2018年营收增速36.5%，净利润增长312.1%；1Q19风华高科营收增速1.19%，净利润增速35.11%，但毛利率较四季度下滑12.4%个百分点至31.31%。2018年业绩表现亮眼主要受益于MLCC的涨价，需求低迷、价格回落致1Q19业绩增速放缓。中美贸易战带来的不确定性，渠道库存的高企使二季度去库存压力加大，预期2Q19行业景气度仍偏低。新机的发布、5G进程的加快则有望使行业需求在下半年企稳回升。铝电解电容：2018年艾华集团营收、利润增速分别为20.8%和2.4%；1Q19营收和利润增速分别为22.7%和14.5%。毛利率26.8%，同比下降2.7个pcts。集中度提升利好龙头，成本上升降低获利能力。原材料涨价是爱华18年利润增速低于收入增速的主要原因。未来随着上游新产能的开出，环保因素的消化，原材料成本有望回落，未来盈利能力或回升。薄膜电容：法拉电子2018全年营收同比1.4%，归母净利润同比增长6.68%；1Q19公司实现营收3.8亿元，同比-1.9%，归母净利润同比增长2.3%。2018年收入利润增速偏低主要受531光伏政策的影响。1Q19营收下滑主要原因在于照明需求下滑以及去年上半年光伏基数较高。展望未来，虽然新能源汽车仍然维持高增长，但受光伏上半年高基数因素影响，2Q19同比正增长仍有压力，下半年公司同比业绩则预计将有明显改善。电感：顺络电子2018营收同比18.84%，利润同比40.2%；1Q19顺络营收同比10.7%，归母净利润同比-17.71%，扣非净利润同比6.36%。18年收入利润高增长来源于市场份额提升，新产品顺利开拓。1Q19营收增速放缓主要原因在于下游需求低迷，产业去库存影响。预计随着◼走势比较[Table_IndustryList]◼子行业评级[Table_ReportInfo]相关研究报告：《LED行业2018年报&2019Q1季报梳理》《三安光电年报&一季报点评：行业低迷，公司抵御风险能力较强20190428》《法拉电子（600563.SH）一季报点评：新能源汽车维持高增长，传统需求疲软拖累公司1Q19业绩-20190429》[Table_Author]证券分析师：刘翔电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190517060001(36%)(28%)(20%)(11%)(3%)5%18/5/1418/7/1418/9/1418/11/1419/1/1419/3/14电子设备、仪器和元件沪深300[Table_Message]2019-05-12行业深度报告看好/维持电子设备、仪器和元件行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业深度报告P2被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远库存的下滑，5G的推动，下半年行业需求将转暖。投资建议。我们认可新能源汽车销量高增长以及光伏装机容量稳步恢复对薄膜电容器需求的拉动，重点推荐法拉电子；此外我们也看好5G来临使电感的量价齐升、国产替代加速背景下，国内电感龙头顺络电子的投资机会。风险提示：宏观经济下行风险，贸易战导致的下游需求疲软；电感进口替代进度低于预期。行业深度报告P3被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录1被动元器件行业2018年年报和2019年一季报概览...........................51.1样本选择..............................................................51.2需求下滑，价格回落，被动元器件1Q19业绩承压...........................51.3现金流出现分化，资本支出相对谨慎......................................82被动元器件细分领域2018年和2019年一季报业绩汇总.......................92.1MLCC：涨价带来18年业绩暴增，需求低迷影响1Q19业绩....................92.2铝电解电容：成本上升降低获利能力.....................................112.3薄膜电容器：1Q19新能源汽车需求强劲，光伏需求缓慢回升................122.4电感：5G拉动需求，国产替代加速提高国内龙头市占率....................133投资建议与风险提示...................................................143.1投资建议.............................................................143.2风险提示.............................................................14行业深度报告P4被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表目录图1：被动元器件行业近年收入情况，百万元...................................6图2：被动元器件行业归母净利润情况，百万元.................................6图3：被动元器件行业近年毛利率情况.........................................6图4：被动元器件行业历年三费情况...........................................6图5：被动元器件行业公司2018年收入增速情况................................7图6：被动元器件行业公司净利润增速情况.....................................7图7：日本陶瓷电容器价格，日元/只..........................................9图8：台湾国巨月度营收表现，亿新台币.......................................9图9：全球智能手机出货量，百万台..........................................10图10：全球PC出货量，百万台..............................................10图11：中国光伏新增装机容量，GW...........................................12图12：中国新能源汽车销量，万辆...........................................12表1：被动元器件上市公司样本...............................................5表2：被动元器件行业财务摘要，万元.........................................6表3：2018年被动元器件企业收入、利润情况，百万元...........................7表4：1Q19被动元器件企业收入、利润情况，百万元.............................8表5：现金流出现分化，资本支出相对谨慎.....................................8表6：风华高科财务摘要，万元..............................................10表7：三环集团财务摘要，万元..............................................10表8：艾华集团财务摘要，万元..............................................11表9：江海股份财务摘要，万元..............................................12表10：法拉电子财务摘要，万元.............................................13表11：顺络电子财务摘要，万元.............................................14表12：重点公司盈利预测表.................................................14行业深度报告P5被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1被动元器件行业2018年年报和2019年一季报概览1.1样本选择以申万被动元件行业（SW被动元件）为基础，剔除其中以贸易业务为主的厦门信达，以此作为被动元器件行业业绩分析样本。表1：被动元器件上市公司样本细分领域证券代码证券名称细分领域证券代码证券名称MLCC300408.SZ三环集团电感002138.SZ顺络电子000636.SZ风华高科晶体元器件002199.SZ东晶电子铝电解电容603989.SH艾华集团002222.SZ福晶科技002484.SZ江海股份300460.SZ惠伦晶体薄膜电容600563.SH法拉电子603738.SH泰晶科技600237.SH铜峰电子上游设备000532.SZ华金资本钽电容000733.SZ振华科技薄膜002389.SZ航天彩虹300726.SZ宏达电子603678.SH火炬电子资料来源：太平洋证券整理1.2需求下滑，价格回落，被动元器件1Q19业绩承压2018年年报：被动元器件行业收入增速6.6%（整体法），归母净利润增速35.8%（整体法）。毛利率方面，得益于2018年MLCC涨价因素，2018年全年毛利率较2017年大增17.3个百分点达到了35.8%，创历史新高。2018年费用控制合理，全年销售费用率、管理费用率、研发费率和财务费用率合计15.5%，同比上升1.5pcts，处于合理水平。2019年一季报：营业收入下滑0.1%，归母净利润增长1.6%。下游需求的低迷以及MLCC价格的回落，使1Q19毛利率回落至34.7%，环比下滑2个百分点，同比下降将近3个百分点。一季度费用率有所上升，其中销售费用率和财务费用率较2018年上升0.6和1个百分点，三费占比17.1%，同比提升1个百分点，环比大增3.6个百分点。行业深度报告P6被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远表2：被动元器件行业财务摘要，万元指标2013201420152016201720181Q19营收增速0.0%15.6%9.5%23.8%20.0%6.6%-0.1%归母净利润增速0.0%-1.0%18.7%31.2%22.8%35.8%1.6%毛利率28.9%29.1%30.2%28.7%28.5%35.8%34.7%销售费用率3.3%3.5%3.4%3.3%3.1%3.3%3.9%管理+研发费用率10.3%10.7%11.7%