电影院线行业寒冬已至鏖战低谷静待黎明20190707广发证券23页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/23[Table_Page]跟踪分析|文化传媒证券研究报告[Table_Title]电影院线行业寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明[Table_Summary]核心观点：19H1票房同比回落3.72%，3~5线城市票房下滑显著。根据艺恩数据显示，2019H1累计实现票房311.7亿元（YOY-2.7%），不含服务费票房288.54亿元（YOY-3.72%）。其中，Q1不含服务费票房172亿元，同比下滑9.3%，Q2不含服务费票房116.2亿元，同比增长5.41%。城线划分来看，2019H1，1线城市不含服务费票房54.93亿元（YOY+3.10%），2线城市实现票房111.05亿元（YOY-3.32%），3~5线城市票房分别为55.47亿元，45.19亿元，21.49亿元，同比分别下降4.55%，7.05%和4.45%。国产片口碑票房回调明显，进口分账片和批片全面繁荣。与2018年同期对比，今年上半年电影内容进口片的表现亮眼，无论是分账片《复仇者联盟4》、《惊奇队长》、《哥斯拉2》、《蜘蛛侠：英雄远征》还是批片《绿皮书》、《调音师》、《何以为家》、《千与千寻》等都取得了不错的票房表现。其中3月、5月、6月份的票房前五名全部被进口片包揽。总体来看，2019H1上映的进口片71部，票房合计154.29亿元，同比增长18.05%。其中，分账片取得票房126.17亿元，同比增长15%，批片取得票房28.12亿元，同比增长33.84%。国产片数量171部，票房合计为157.41亿元，同比下滑-17.0%，TOP30国产片票房加权豆瓣评分6.69分，同比下滑0.22分。TOP30进口片票房加权豆瓣评分7.75分，同比提升0.43分。多部影片撤档，暑期档内容供给承压。《少年的你》、《八佰》等热门电影先后撤档，同时《扫毒2：天地对决》、《银河补习班》、《未来机器城》等影片纷纷提档填补内容缺失，此外进口片《速度与激情：特别行动》成功定档8月23日，对头部影片撤档影响起到一定抵减作用。估算得到2019年暑期档票房为156.6~167亿元。6月份含服务费票房为41.66亿元，同比增长16.43%，预计7~8月份票房同比下滑9.2%~16.7%。单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来。院线产业的长线机会需等待供给侧拐点的出现。根据我们对院线数据的跟踪，预计今年全年新建银幕增速为13%~15%，关停率为6%~8%。商业地产增速回落，银幕供给侧收缩具有持续性，未来新建增速将持续回落（预计2020年回落至个位数水平）。我们预计19Q4有望出现供给侧拐点信号，并延续至未来两年。寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明。短期行业承压不改变长期看好逻辑。无论从人均观影频次，还是从观影人群年龄结构和总人口年龄结构的严重错配都可以看出中国电影市场存在巨大的发展潜力。投资建议：1）内容端，头部红利凸显，仍以短期单片逻辑为主线。2）发行端，进口片推动中国电影发行电影票房翻番，同时猫眼票务平台的发行能力也逐渐增强。3）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，利润逐渐释放，持续推荐猫眼娱乐。4）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，关注万达电影、横店影视。风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-07-07[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：旷实SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：文化传媒行业:2019年图书行业总结：码洋稳定增长，营销渠道多元化2019-06-03文化传媒行业:票房增速持续回落，行业短期承压2019-04-03文化传媒行业:《国家职业教育改革实施方案》发布，民办职业教育有望受益2019-02-14[Table_Contacts]联系人：吴桐[e-mail]-27%-17%-7%3%13%23%07/1809/1811/1801/1903/1905/19文化传媒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/23[Table_PageText]跟踪分析|文化传媒重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E光线传媒300251.SZ人民币7.122019/4/25增持8.710.250.3228.8522.2536.426.67.708.90横店影视603103.SH人民币15.892019/3/11增持27.380.520.5730.8527.9216.714.713.0012.50芒果超媒300413.SZ人民币38.232019/4/30买入45.51.161.4332.8426.746.44.618.1018.52视觉中国000681.SZ人民币19.222019/1/16买入30.80.720.9626.6120.0231.623.315.0016.20平治信息300571.SZ人民币42.812018/10/29买入-2.293.0418.6714.1010.47.236.5033.60万达电影002739.SZ人民币18.882019/4/30买入27.720.740.8425.5122.4815.013.39.509.70新媒股份300770.SZ人民币81.312019/5/7买入78.052.232.9436.3927.7030.822.727.8426.78蓝色光标300058.SZ人民币4.722019/4/30买入5.750.230.3220.5214.7512.08.17.209.00完美世界002624.SZ人民币25.602019/4/30买入33.21.661.9115.4313.4111.128.6221.9319.08吉比特603444.SH人民币223.602019/4/25买入231.811.5913.0819.3017.0912.410.424.6023.70三七互娱002555.SZ人民币14.192019/4/27买入140.875.3816.292.6412.59.524.2122.86美吉姆002621.SZ人民币13.402019/4/17增持24.40.280.3848.2835.1926.621.011.9014.90科斯伍德300192.SZ人民币10.152018/10/11买入-0.500.6820.1815.0110.126.3813.1214.90分众传媒002027.SZ人民币5.342019/4/25买入7.260.290.3618.6414.8915.010.522.7021.20新经典603096.SH人民币55.622019/4/21买入71.52.172.6725.6920.8519.815.216.2015.20中南传媒601098.SH人民币12.712019/4/23增持13.880.750.8317.0215.344.73.39.109.10中信出版300788.SZ人民币21.382019/6/27-24.2~30.31.211.4617.6514.617.14.613.4414.37中国科传601858.SH人民币12.712019/7/2买入14.920.610.6820.7818.5812.49.512.3512.44猫眼娱乐01896.HK港元12.302019/5/6买入19.240.600.8620.5014.308.36.210.5613.14美团点评03690.HK港元69.102019/5/25买入66.5-0.77-0.08---109.1-5.30-0.60爱奇艺IQ.O美元20.212019/5/18买入25.32-1.73-7.06-----90-115网易NTES.O美元261.502019/5/17买入3108.579.8630.5026.5219.516.412.0111.30数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；1）爱奇艺2019年预计亏损，2019~2021年参考PS估值分别为3.8x、3.1x和2.6x；2）网易的EPS分母为存托凭证（ADR）口径，ADR和普通股的比例为1：25。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/23[Table_PageText]跟踪分析|文化传媒目录索引一、内容端：国产片票房惨淡，分账和批片实现双丰收....................................................41.1上半年票房首次同比下滑，低线城市回落明显....................................................41.2头部内容供给减少，暑期档预计同比回落4%~10%............................................8二、渠道端：增速快速收窄，供给侧拐点渐行渐近..........................................................102.1新建增速持续放缓，行业集中度有所提升.........................................................102.2单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来......................................13三、票务端：服务费率同比提升，补贴退出转盈利..........................................................17四、寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明...............................................................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/23[Table_PageText]跟踪分析|文化传媒一、内容端：国产片票房惨淡，分账和批片实现双丰收1.1上半年票房首次同比下滑，低线城市回落明显根据艺恩数据显示，2019年1~6月累计实现票房311.7亿元（YOY-2.7%），不含服务费票房288.54亿元（YOY-3.72%）。其中，Q1不含服务费票房172亿元，同比下滑9.24%，Q2不含服务费票房116.5亿元，同比增长5.41%。图1：单季电影票房（亿元）和同比增速（%）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心低线城市增速下滑明显，3线及以下票房占比下降0.49pct至45.57%。从城线划分来看，2019年1~6月，1线城市实现票房（不含服务费，下同）54.93亿元（YOY+3.10%），占总票房的19.06%，2线城市实现票房111.05亿元（YOY-3.32%），占总票房38.54%，3~5线城市票房分别为55.47亿元，45.19亿元，21.49亿元，同比分别下降4.55%，7.05%和4.45%。从观影人次来看，2019年1~6月份，总观影人次为8.08亿人，同比下降10.3%，减少近9270万人次。城线结构来看，1线城市观影人次为1.29亿人次（YOY-8.06%），2线城市为3.16亿人次（YOY-10.8%），3~5线城市分别为1.63亿人次，1.35亿人次和6431万人次，分别同比下滑10.48%，11.05%和10.11%。图2：各线城市2019H1票房（亿元）和同比增速图3：各线城市2019H1观影人次和同比增速数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心