电新行业2018年及1Q19业绩回顾盈利有所回落企业业绩分化20190505中金公司26页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月5日主题研究电新行业2018年及1Q19业绩回顾：盈利有所回落，企业业绩分化观点聚焦投资建议我们对动力电池产业链、工控及电气设备等三大板块进行了2018年及1Q19业绩回顾与梳理。整体而言，行业波动下企业业绩有所分化，建议关注各板块龙头标的。理由新能源车：营收增长盈利回落，现金流向好，各环节主抓龙头。营收同增25%，1Q19同增27%。扣非净利18年同降63%，1Q19同降39%，各子环节均为营收增长盈利回落。18年子板块整体表现电池四大材料设备上游原料。电池环节议价力集中、利润率向好及下游乘车销售占主导驱动电池及四大材料现金流好转，设备受18年新增产能放缓影响板块表现较弱，预期19年好转。上游原料则在锂钴价格大幅下行下营收利润双双承压，且4Q18有巨额的板块投资现金支出，拉高资产负债率。各环节集中度提升内部分化，尾部企业亏损拖累板块，龙头整体向好显著优于板块。工控：18年周期回落、企业承压，19年预计业绩前低后高。1Q18~1Q19工控行业增速逐季回落，增速分别为15%/12%/7%/3%/2%，全年项目型表现好于OEM，1Q数据OEM已经显现增速拐点。公司表现来看，板块收入2018年增长20.5%，1Q19增长27.6%；归母净利润2018年同比增长7.1%，1Q19增速-5.1%。行业2018年业绩增速下滑，现金流承压，账期增长，1Q19以来收入、现金流、回款趋好，净利润增速达到底部，全年板块业绩预计前低后高。电气设备：电网投资同比微增，18盈利有所下滑，1Q19重新企稳。2018年电网投资同比微增0.6%，板块表现来看，2018年收入同比增长6.1%，1Q19同比增长3.4%；2018年归母净利润同比下滑9.6%，1Q19同比下滑1.2%。板块整体2018年以来业绩增速下滑，盈利能力弱化，1Q19有所好转；现金流较好，存货及应收账款周转天数2018年增加、1Q19重回稳定。我们预计2019-20年电网投资重回较高增长，拉动板块业绩增长。盈利预测与估值推荐：宁德时代，汇川技术，璞泰来，恩捷股份，国电南瑞，宏发股份；建议关注：平高电气，特变电工。风险电动车销量不及预期，电网投资增速不及预期，宏观经济波动。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E宁德时代-A推荐96.0039.631.3汇川技术-A推荐36.0030.626.8恩捷股份-A推荐71.0030.422.0璞泰来-A推荐70.0027.622.2国电南瑞-A推荐24.2018.616.6宏发股份-A推荐34.0022.318.8主要涉及行业工业相关研究报告•电新海外观察：松下-特斯拉合作生变，中国供应体系迎新机(2019.04.12)•19年第3批推广目录：铁锂站上160Wh/kg，补贴落地申报提速(2019.04.09)•电动车中游产业链月报：补贴退坡推动价格博弈，行业格局渐明晰(2019.04.01)•新能源车月度观察：春节装机短暂迎调整，新政落地增长有支撑(2019.03.29)•正极跟踪：供需修复推动价格拐点，高镍化下龙头优势凸显(2019.03.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部曾韬张月刘俊分析员联系人分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080518010001SFCCERef：AVM464566778891001112018-042018-072018-102019-012019-04相对值(%)沪深300中金电气设备中金公司研究部:2019年5月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录新能源车：电池向好，产业链现金流优化，各环节抓龙头...............................................................................................4动力电池产业链：动力电池开启增长，材料及设备整体趋缓...........................................................................................5动力电池环节：营收向好毛利率修复，现金流及周转率提升...........................................................................................7四大材料环节：营收差异弱化利润分化，现金流全面好转...............................................................................................8锂电设备环节：与新增产能强相关，营收与利润增速下滑.............................................................................................11上游原料环节：利润承压营收同比放缓，投资现金支出大幅提升.................................................................................12工控：18年周期回落、企业承压，19年预计业绩前低后高...........................................................................................13行业：2018~1Q19逐季回落，项目型反超OEM，1Q来看OEM增速现拐点................................................................13公司表现：18业绩整体下滑，1Q拐点已铸，全年业绩预计前低后高..........................................................................15电气设备：18年电网投资同比微增，期待行业否极泰来................................................................................................17特高压：核准节奏正式开启，业绩增长有保障.................................................................................................................19配网设备：“十三五”规划投资将提速，增量配网及雄安基建注入新增量...................................................................21充电设备及服务：行业红利静待释放，1Q19盈利仍然下滑...........................................................................................22低压电器：整体业绩波动较小，1Q19盈利仍然下滑.......................................................................................................23储能：2018年利润下滑，1Q19业绩现拐点......................................................................................................................23图表图表1:锂电装机趋势（合格证产量口径）..............................................................................................................................4图表2:锂电装机趋势（合格证产量口径）..............................................................................................................................4图表3:2018年动力锂电装机市场份额总览..............................................................................................................................5图表4:动力电池产业链营收同比..............................................................................................................................................6图表5:动力电池产业链净利同比..............................................................................................................................................6图表6:动力电池产业链毛利率情况..........................................................................................................................................6图表7:动力电池产业链费用率情况..........................................................................................................................................6图表8:动力电池产业链经营现金流净额趋势..........................................................................................................................7图表9:动力电池产业链投资现金流趋势..................................................................................................................................7图表10:动力电池产业链库存周转天数趋势............................................................................................................................7图表11:动力电池产业链应收周转天数趋势...........................................................................