电气设备和新能源行业锂电产业链2018年报及2019一季报总结产业链业绩增速放缓龙头优势地位显著

`重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。[Table_IndustryData][Table_QuotePic]近6个月行业指数与沪深300指数比较报告编号：SKY-18A&19Q1SUM首次报告日期：2012年10月10日[Table_ReportInfo]相关报告：报告编号：SKY-18A&2019Q1-SUM首次报告日期：[Table_Author]分析师：洪麟翔Tel：021-53686178E-mail：[e-mail]证书编号：S0870518070001[Table_Author]研究助理：孙克遥Tel：021-53686135E-mail：[e-mail]证书编号：S0870118050004[Table_Summary]主要观点新能源汽车产销、动力电池装机持续高增，行业集中度提升2018年新能源汽车产销两旺。全年累计产销量分别为127.05万辆和125.60万辆，同比分别增长60%和62%。2019年一季度新能源汽车累计实现产销27.81万辆和27.42万辆，同比分别增长85%和92%。2019Q1政策真空期，抢装效应明显。从车型来看，EV乘用车装机占比最高，同比增速达71.43%；从电池类型来看，NCM三元电池装机拔得头筹，达59.98%，同比增加103%；从企业来看，2018全年CATL装机23.54GWh，占比41.31%，排在首位，前五名装机电池企业CR5达到73.87%，CR10更是高达83.06%，行业集中度不断提升。产业链价格整体下滑锂电中上游原材料2018年整体走弱，其中关键原材料碳酸锂的市场价格一路走低，主要系新建产能的逐步释放，及下游动力电池技术路线的调整。截至2019年一季度末，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格较2018年高点分别下滑54.7%和35.5%。钴的价格受供给不确定性的影响曾一度走高，但2018Q2末价格持续回落，截至2019年一季度末，国内电解钴价格较18年高点跌超60%。中游锂电四大材料价格整体跌幅明显，主要系上游部分原料降价且下游补贴退坡的降本压力向中上游传导。截至2019一季度末，磷酸铁锂正极和NCM523三元正极材料价格分别较2018年初高点下滑48%和42%。锂电隔膜市场价格下滑幅度超过50%。产业链各环节持续扩产，电池板块回款压力改善锂电产业链整体依旧处于扩张通道，其中锂、隔膜、电池等板块扩产速度较快。锂板块的在建工程规模2018年期末较期初增加110.9%，2019Q1增加近20%，预期未来新产能仍将不断投放，价格支撑力度进一步走弱。隔膜和电池板块2019Q1期末在建工程规模较期初分别增加35.47%和33.03%。扩产主要来自于板块龙头，其中湿法隔膜龙头恩捷股份增加41.35%，公司累计在建湿法隔膜产能约15亿平方米；宁德时代增加146.46%。产业链企业回款压力大，并逐步向上游传导。上游锂、钴板块的应收账款周转天数最短，为一到两个月左右。锂电四大材料板块周转天数在4个月左右，且有拉长的趋势。电池板块整体回款能力明显改善，回款天数约100天。我们认为，这主要受益于电池板块集中度持续升高，车企往往选择优先付款给龙头企业，其中宁德时代的周转天数由17年的128天缩短至18年的80天，19Q1进一步改善至64天。增持——维持证券研究报告/行业研究/行业专题报告日期：2019年05月16日产业链业绩增速放缓，龙头优势地位显著——锂电产业链2018年报及2019一季报总结行业：电气设备和新能源行业专题报告重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。产业链整体业绩增速放缓，龙头优势地位显著整体来看，锂电产业链上市公司2018年合计实现营收2,238亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润226亿元，同比增长7.2%。整体增速较2017年显著放缓（2017年营收YoY+59.86%，归母净利润YoY+65.69%）。2019年一季度合计实现营收526亿元，同比增长20%；实现归母净利润35亿元，同比减少43.2%。细分板块来看，上游锂、钴资源板块受产品价格大幅下滑，盈利能力下滑明显，但龙头具有突出的成本优势；正极材料板块毛利率下行，但出现分化，主营三元产品且实现高镍化的企业盈利能力逆势上涨，享有一定的技术溢价；六氟价格下滑拖累电解液板块业绩，随着价格贴近成本线，企业扩产意愿较弱，龙头企业19年有望迎来量利齐升；电池板块宁德时代一家独大，拥有出色的上下游议价能力，且受益于其技术优势和规模优势，盈利能力高于行业平均。投资建议从2018年全年及2019年一季度行业情况来看，新能源汽车产销量整体依旧保持高速增长，拉动动力电池装机需求，行业景气度依旧较高，市场规模不断扩张。由于2018年补贴政策向高能量密度、长续航里程的技术路线倾斜，三元电池的需求增速远高于传统的铁锂电池。同时，平均单车带电量及行业集中度均有较大提升。2019年补贴新政已于3月底出台，补贴退坡幅度整体超50%，但同时设置了3个月的过渡期，预计过渡期将带来新一轮抢装。头部企业成本、技术、客户优势凸显，行业集中度有望进一步提升，建议关注电池龙头企业宁德时代。补贴大幅退坡下，磷酸铁锂电池性价比优势显现，建议关注与宇通、金龙等客车企业密切合作、动力锂电产能步入收获期的亿纬锂能。新政追求高端却兼顾安全，能量密度要求门槛稳步上调。高镍三元降本增效、大势所趋，建议关注高镍三元龙头当升科技。补贴退坡大环境下，产业链价格承压，出货海外的高端产品有望支撑公司毛利率，建议关注跻身海外高端供应链的湿法隔膜龙头恩捷股份。我们维持行业“增持”评级。风险提示新能源车产销量不及预期，原材料价格波动，产能投放不达预期，行业政策调整等。[Table_ForcastEval]行业专题报告2019年05月16日目录一、2018及2019Q1动力锂电行业情况...............................................51.12018新能车产销增速同比超60%，2019Q1抢装延续.......51.2动力电池装机高增，三元、方形领先，行业集中度提升.71.3锂电原材料价格汇总.............................................................9二、2018A&2019Q1锂电产业链整体情况总结.................................122.1整体营收与净利润增速显著放缓.......................................122.2经营能力：电池板块回款改善，压力逐步向上游传导...152.3产能：锂、隔膜、电池板块高速扩产，钴板块整体放缓152.4现金流：锂钴板块现金流最好，电池板块显著改善.......16三、细分行业.........................................................................................173.1锂资源：营收+9.8%，毛利率47.4%（-7.96pcts）.........173.2钴资源：营收+16.9%，毛利率36.4%（-3.61pcts）.......183.3正极材料：营收+44.7%，毛利率17.1%（-3.15pcts）....183.4负极材料：营收+40.7%，毛利率29.2%（-4.0pcts）.......193.5电解液：营收+13.6%，毛利率26.3%（-9.17pcts）........203.6隔膜：营收+15.4%，毛利率47.2%(-3.9pcts)...................203.7电池：营收+33%，毛利率19.7%（-1.18pcts）...............21四、投资建议.........................................................................................22五、风险提示.........................................................................................22行业专题报告2019年05月16日图图12017-2019Q1新能源汽车累计产量（万辆）...................5图22017-2019Q1新能源汽车累计销量（万辆）...................5图32017-2019Q1新能车当月产量（万辆）及变化...............5图42017-2019Q1新能车当月销量（万辆）及变化...............5图5车型销量（辆）及同比增速..............................................6图62017年新能源乘用车市场组成..........................................6图72018年新能源乘用车市场组成..........................................6图82017-2019Q1动力电池装机（GWh）及变化情况..........7图92018不同车型装机（GWh）及乘用车装机占比..............7图102017年各类锂电装机占比................................................7图112018年各类锂电装机占比.................................................7图122017年各形状锂电装机占比............................................8图132018年各形状锂电装机占比.............................................8图142017年动力电池企业装机量占比....................................9图152018动力电池企业装机量占比........................................9图162018-2019Q1碳酸锂市场价格.........................................11图172018-2019Q1氢氧化锂市场价格.....................................11图182018-2019Q1电解钴市场价格.........................................11图192018-2019Q1四氧化三钴市场价格.................................11图202018-2019Q1磷酸铁锂正极市场价格.............................11图212018-2019Q1三元正极（523）市场价格.......................11图222018-2019Q1六氟磷酸锂市场价格................................12图232018-2019Q1隔膜市场价格............................................12图242018&2019Q1营业总收入及增速.................................14图252018&2019Q1归母净利润及增速.................................14图26板块净利率......................................................................14表表12018-2019Q1锂电各主要材料价格情况