电气设备行业18年报及19年1季报总结电动车中游环节重回增长龙头表现突出20190505东吴

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源电气设备行业18年报及19年1季报总结1/27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分电动车板块整体稳健增长，板块分化明显电动车板块整体稳健增长，板块分化明显[Table_Main]电动车中游环节重回增长，龙头表现突出增持（维持）投资要点概述：1）电动车板块个别公司巨额亏损（商誉减值、坏账计提等原因）造成业绩下滑,19年1季度尚未好转：电动车板块我们选取86家公司，18年收入增长14.33%，较平稳；但归母净利润271.61亿元，同比下降34.32%;19年1季度实现收入同比增14.01%，归属母公司股东的净利润60.79亿元，同比下降30.86%。但各版块龙头公司维持较高业绩增速。2）板块差异扩大，18年扣非净利润增速排序分别为负极（35.12%）锂电设备（30.52%）核心零部件（11.75%）上游资源（9.73%）电解液（-80.33%）充电桩（-80.60%）隔膜（-95.29%）整车（-104.31%）锂电池中游（-104.33%）正极（-120.47%）电机电控（-148.09%）电池（-388.34%）；19年1季度扣非利润增速排序分别为整车（4184.02%）电池（521.51%）隔膜（47.06%）六氟及电解液（21.73%）锂电池中游（15.13%）锂电设备（4.36%）核心零部件（-11.73%）正极（-31.24%）负极（-42.17%）电机电控（-43.15%）上游材料（-87.20%）充电桩（-93.71%）：负极、锂电设备、核心零部件竞争格局好，利润增速稳定；电解液主要受18年价格大幅下降影响，目前价格已见底，19年1季度业绩及盈利水平明显好转；隔膜、正极、电池、电机电控板块18年均受个别公司商誉减值、坏账计提等影响，业绩大幅下滑，但扣除这些影响，电池环节可维持14%增速，且1季度受益于抢装，扣净非利润增长522%；其他环节18年扣除这些影响也有不同程度下滑；上游资源18年全年略有增长，但前高后低，4季度净利润同比下降72.20%，环比下降59.09%。19年第1季度业绩继续大幅下滑，主要受资源价格波动影响，板块盈利水平下滑+存货减值计提等影响业绩；整车环节主要受传统车销量萎靡影响，18年业绩大幅下滑，但19年1季度补贴未退坡，且抢装，比亚迪业绩高增长，整体扣非净利润增42倍。3）由于补贴发放及落后产能淘汰，优势向龙头集中，行业现金流明显改善：18年板块整体应收账款为2,471.48亿元，较年初增加12.78%。预收款项为243.73亿元，较年初增长9.43%。存货1401.02亿元，较年初增长17.19%。19年1季度基本维持稳定。现金流方面，18年度板块经营活动净现金流入558.79亿元，净流入规模同比大增271.5%；19年一季度板块经营活动净现金流入13.83亿元，而去年同期为净流出124.35亿。投资建议：电动车销量延续高增长趋势，但随着补贴退坡和竞争加剧，18年板块整体利润同比降低34.32%，且分化明显，目前上游资源、电解液、正极材料价格基本已见底，三元电池、隔膜预计还将继续降价，但受益于运营车辆需求增长和新车型推出，我们预计19年电动车销量有望达到170万辆左右，电池需求量80gwh，同比增40%。短期看，补贴落地已1个月，2季度延续抢装态势，但4月为传统淡季，行业排产龙头环比小幅增加，预计5-6月有望小幅向上。继续推荐龙头标的：锂电中游的优质龙头（新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份）；电池龙头（宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、关注欣旺达）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）；同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业）。单击或点击此处输入文字。重点公司估值：[Table_PicQuote]行业走势[Table_Report]相关研究1、《电气设备与新能源行业周报：电动车继续看好龙头，8月PMI超预期》2018-09-022、《电气设备与新能源行业周报：电动车继续看好龙头，重视低估值高增长龙头》2018-08-263、《电力设备与新能源行业点评：7月单月装机电量3.38gwh，同比增加34%，纯电乘用车带电量进一步提升》2018-08-21[Table_Author]2019年5月5日证券分析师曾朵红执业证号：[e-mail]风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-092018-012018-05电气设备沪深3002/27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业深度报告新能源汽车板块2018年整体收入平稳增长，但扣非利润134.14亿，同比下降63.43%，其中个别公司大额亏损，造成子版块扣非净利润大幅下滑，整体而言增速排序分别为负极（35.12%）锂电设备（30.52%）核心零部件（11.75%）上游资源（9.73%）电解液（-80.33%）充电桩（-80.6%）隔膜（-95.29%）整车（-104.31%）锂电池中游（-104.33%）正极（-120.47%）电机电控（-148.09%）电池（-388.34%）；其次盈利水平整体平稳下滑；第三由于补贴发放及落后产能淘汰，行业现金流明显改善。新能源汽车板块我们选取了86家企业：1）收入和净利润：2018年度实现收入6737.89亿元，同比增长14.33%。实现归属母公司股东的净利润271.61亿元，同比下降34.32%。四季度实现收入2,063.94亿元，同比增长6.9%，环比增长23.12%；实现归属母公司股东的净利润-35.1亿元，同比下降132.17%，环比下降135.35%。2019年一季度实现收入1,500.24亿元，同比增长14.01%，实现归属母公司股东的净利润60.79亿元，同比下降30.86%。分版块来看，2018年净利润增速排序依次是负极（34.43%）锂电设备（24.77%）上游材料（17.03%）电解液（7.77%）核心零部件（2.52%）隔膜（-17.79%）充电桩（-38.43%）锂电池中游（-42.65%）整车（-48.26%）电池（-53.13%）正极（-77.38%）电机电控（-119.34%）；18年扣非净利润增速为负极（35.12%）锂电设备（30.52%）核心零部件（11.75%）上游资源（9.73%）电解液（-80.33%）充电桩（-80.6%）隔膜（-95.29%）整车（-104.31%）锂电池中游（-104.33%）正极（-120.47%）电机电控（-148.09%）电池（-388.34%）；19年1季度扣非利润增速排序分别为整车（4184.02%）电池（521.51%）隔膜（47.06%）六氟及电解液（21.73%）锂电池中游（15.13%）锂电设备（4.36%）核心零部件（-11.73%）正极（-31.24%）负极（-42.17%）电机电控（-43.15%）上游材料（-87.20%）充电桩（-93.71%）。2）盈利能力：2018年度板块整体毛利率为21.81%，同比下降2.07个百分点；归母净利率4.03%，同比降低2.99个百分点。2018年四季度,板块毛利率为21.05%，同比下降3.84个百分点，环比下降0.63个百分点。归母净利率为-1.7%，同比减少7.35个百分点，环比减少7.62个百分点。2019年一季度毛利率20.51%，同比下降2.92个百分点；归母净利率达到4.05%，同比减少2.63个百分点。3）费用率：2018年度板块整体费用率10.5%，同比下降3.61%；第四季度费用率12.37%，同比下降2.41个百分点，环比下降1.87个百分点。2019年一季度费用率15.89%，同比上升了0.76个百分点。4）应收款、预收款及存货：2018年板块整体应收账款为2,471.48亿元，较年初增加12.78%。预收款项为243.73亿元，较年初增长9.43%。存货1401.02亿元，较年初增长17.19%。2019年一季度应收账款为2463.04亿元，较年初基本无增长；预收款项为254.67亿元，较年初增长4.49%；存货1469.42亿元，较年初增长4.88%。5）现金流：2018年度板块经营活动净现金流入558.79亿元，去年同期为净流入150.42亿。第四季度经营活动现金净流入401.61亿，去年同期为净流入262.59亿，而与三季度净流入182.79亿，同环比增长较多，主要是四季度车企补贴部分陆续到账，缓解现金流压力。2019年一季度板块经营活动净现金流入13.83亿元，去年同期为净流出124.35亿。上游材料2018年业绩整体增速平稳，但前高后低，19年1季度继续大幅下滑且现金流恶化。1）收入和净利润：2018年，上游材料板块实现收入717.72亿元，同比增长22.67%；归母净利润112.01亿元，同比增长17.03%。2018年第四季度，板块实现收入184.92亿，同比增长4.01%，环比增长10.51%；归属于母公司净利润9.68亿，同比下降72.20%，环比下降59.09%。2019年第1季度业绩继续大幅下滑，实现收入158.86亿，同比下降11.53%，归母净利润8.32亿元，同比下降78.62%。主要受资源价格波动影响，18年上半年钴锂价格延续17年走势，处于高位，从2季度开始逐步回调，到19年1季度基本回调到位，4月钴价格已超跌略有反弹；因此上游板块盈利水平下滑+存货减值计提等影响业绩；2）毛利率和净利率：上游材料板块2018年毛利率34.7%，减少2.4个百分点；归母净利率为15.61%，同比下降0.75个百分点。2018年第四季度，上游材料板块毛利率25.8%，同比下降13.37个百分点；归母净利率5.24%，同比下降14.35个百分点。2019年一季度，上游材料板块毛利率19.48%，同比下降21.87个百分点，归母净利率5.24%，同比降低16.45个百分点，环比不变。3）费用率：2018年板块期间费用率为8.51%，同比下降2.1个百分点。2019年一季度板块期间费用率为13.41%，同比上升4.85个百分点。4）应收、预收款及存货：2018年底，板块应收账款69.58亿，较年初下降6.43%，2019年一季度末应收账款为71.54亿，较年初增长2.81%。2018年底预收款为5.02亿，较年初下降45.04%，2019一季度末预收款为4.13亿，较年初下降17.87%。2018年底存货为216.36亿，较年初增长20.64%，19年一季度末存货为215.98亿，较年初下降0.18%。5）现金流：上游材料板块2018年经营活动现金流净流入170.66亿，同比增长61.39%；2019年第一季度现金流净流入12.07亿，同比下降64.34%。锂电池中游板块2018年收入小幅上升，但个别企业巨额亏损，拖累业绩；但19年1季度基本企稳，净利润和盈利水平基本稳定，略微下滑，且经营性净现金流大幅改善。1）收入和净利润：2018年，锂电池中游板块实现收入1792.46亿元，同比增长20.27%；归母净利润60.24亿元，同比下降42.65%。2018年第四季3/27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业深度报告度，板块实现收入526.97亿，同比增长22.01%，环比增长12.36%；归属于母公司净亏损29.58亿，同比下降717.31%，环比下降193.00%，主要由于坚瑞沃能四季度大幅亏损10.14亿，富临精工四季度亏损24.46亿元，长园集团亏损12亿。2019年第一季度，锂电池中游板块收入416.85亿，同比增长21.93%，归母净利润24.62亿元，同比下降4.95%。2）