电气设备行业万国电车系列报告之超级电容专题深度特斯拉拟收购全球超级电容龙头有望引领新一轮超级电容

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告电气设备2019年02月11日特斯拉拟收购全球超级电容龙头有望引领新一轮超级电容应用热潮看好——万国电车系列报告之超级电容专题深度证券分析师韩启明[e-mail]刘晓宁[e-mail]郑嘉伟[e-mail]研究支持张雷[e-mail]联系人郑嘉伟(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：特斯拉将全资收购超级电容全球龙头Maxwell，有望引领新一轮超级电容应用热潮。2019年2月特斯拉宣布将以2.18亿美元收购Maxwell全部股权，较公告日前Maxwell的最新收盘价溢价55%，该交易最快于2019年二季度完成。我们认为此次收购的最主要潜在动机有二：1、储备超级电容技术与产能，未来用于商业储能系统、电动卡车Semi动力系统、甚至超跑乘用车动力系统中；2、推动Maxwell专有的干电极技术，进一步降低锂电池生产成本。我们认为特斯拉作为全球纯电动汽车龙头，常年跟踪全球先进储能技术，此轮收购再次证明超级电容在储能领域应用的商业价值，有望引领新一轮超级电容应用与开发热潮。超级电容优势特征明显，在交通、电力、电子设备、军事及工业领域有广阔应用空间。超级电容器由于充放电属物理而非化学过程，与锂电池相比具有功率大、寿命长、循环效率高的明显优势，可广泛应用于各类汽车的制动能量回收、启停系统、动力辅助等服务。在电力领域，超级电容器主要作为FTU后备电源，或在微电网及公用电网内提供电压、频率和功率稳定化服务，并可在风力发电领域用于为变桨系统提供动力、平抑短期功率波动等服务。根据ResearchandMarkets报告，2017年全球超级电容器市场8.28亿美元，预计到2026年将达到49.85亿美元，年复合增长率达到22.1％。海外超容技术全面领先，国产化进程加速。超级电容领域海外企业领先地位明显，占据着全球大部分市场，主要的生产企业有：美国MAXWELL、Ioxus，日本ELNA、PANASONIC，韩国LSMtron、VinaTechnology以及俄罗斯ECOND等。国内超级电容产业起步于80年代，目前已逐渐实现电极材料及电解液的国产化配套，超级电容系统生产商主要有锦州凯美能源、北京集星联合电子、深圳今朝时代、上海奥威、江海股份等，所生产超级电容产品在交通领域有应用。投资建议：特斯拉收购全球超级电容龙头Maxwell对全球储能技术应用具有风向标作用，我国在新能源汽车发展早期曾有过一轮混动系统上的应用热潮，但由于国家补贴向纯电动路线倾斜，超级电容应用发展放缓。我们认为随着未来补贴的引导性影响逐渐减小，以及国内产品技术进步与成本降低，超级电容凭借其的倍率与循环性能有望再次迎来应用热潮。同时Maxwell的干电池技术再次提醒我们，锂电池生产中仍有许多环节存在降本空间，掌握设备、材料核心技术的龙头电池企业有望加速拉开与竞争对手差距，锂电池环节我们推荐全球龙头宁德时代，同时我们推荐关注全球电容化学品龙头新宙邦，以及国内超级电容生产企业江海股份。风险提示：超级电容技术进步进度低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共33页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议特斯拉收购全球超级电容龙头Maxwell对全球储能技术方向具有风向标作用，随着国内超级电容产品技术进步与成本降低，超级电容凭借其的倍率与循环性能有望再次迎来应用热潮。Maxwell的干电池技术也再次提醒我们，锂电池生产中仍有许多环节存在降本空间，掌握设备、材料核心技术的龙头电池企业有望加速拉开与竞争对手差距，锂电池环节我们推荐全球龙头宁德时代，同时我们推荐关注全球电容化学品龙头新宙邦，以及国内超级电容生产企业江海股份。原因及逻辑干电极技术是Maxwell专有的极片生产工艺，能够降低极片生产环节20%的成本，同时明显提升电池产品的循环寿命与倍率性能。尽管近年来锂电池成本快速下降，但干电极技术提醒我们，生产过程中仍有各种环节存在明显降本空间，但应用新技术降本的技术、工艺壁垒将比应用成熟方案更高，掌握设备、材料核心技术的龙头电池企业有望加速拉开与竞争对手差距，锂电池环节我们推荐全球龙头宁德时代。超级电容优劣势特征比较突出，优势在于倍率与循环性能，劣势在于能量密度低。由于近年来国家对新能源汽车的补贴向纯电动路线倾斜，超级电容技术受到冷落。特斯拉作为纯电动汽车龙头，长期跟踪全球最先进储能技术动态，此轮收购Maxwell对全球储能技术方向具有风向标作用，国内超级电容公司有望迎来估值修复。我们推荐关注电容化学品全球供应商新宙邦，以及国内超级电容生产商江海股份。有别于大众的认识市场可能认为超级电容能量密度显著低于锂电池，在储能与交通系统中应用有局限，叠加国内补贴对纯电动路线的引导效应，超级电容应用前景堪忧。但我们认为，特斯拉是将第一性原则深度贯彻的企业，其向Maxwell伸出橄榄枝，肯定了超级电容在储能领域的商业价值，未来超级电容应用有望再次迎来爆发。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共33页简单金融成就梦想1．特斯拉拟收购全球超级电容器龙头Maxwell有望引领新一轮超级电容应用热潮......................................................61.1全球领先的超级电容制造商电极工艺构筑护城河................................61.2致力于干电池电极商业化实现成本降低和性能提升...........................91.3超级电容广泛应用于交通领域特斯拉全资收购开启电动汽车新征程111.4特斯拉收购具有风向标作用超级电容有望再次迎来应用热潮.........142．超级电容-大功率、长寿命的储能方案...........................142.1超级电容器是可实现快速充放电的储能器件........................................142.2电极制备能力是超级电容器制造商的核心竞争力................................163．超级电容器应用领域广泛市场空间广阔.......................193.1广泛应用于交通、电力、电子设备、军事及工业领域.......................193.2市场空间快速扩张新能源汽车领域渗透率有望提升.........................255.1新宙邦：全球领先的超级电容器电解液龙头........................................264．海外超容技术全面领先国产化进程加速.......................274.1海外超级电容器技术领先占据全球大部分超级电容器市场...............274.2国内电极材料量产实现突破电解液国产化配套成熟.........................284.3国内产业化起步晚高端产品进口替代空间大......................................295．推荐电池龙头关注超级电容生产商...............................315.2江海股份：铝电解电容器核心企业战略发展超级电容.....................31目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共33页简单金融成就梦想图表目录图1：2017年Maxwell分业务销售收入占比.................................................6图2：2017年Maxwell分地区销售收入占比.................................................6图3：Maxwel收购Nesscap后产品线扩张...................................................7图4：公司业务在全球的分布...........................................................................8图5：Maxwell近年业绩情况（单位：百万美元）..........................................8图6：Maxwell资本开支情况（单位：百万美元）..........................................8图7：干电池电极有效提升锂电池性能.............................................................9图8：当前干电池技术专利排名（单位：项）.................................................10图9：Maxwell干电池技术专利申请类型......................................................10图10：Maxwell干电池电极发展规划...........................................................10图11：干喷法（dry-spraymethod）生产步骤...........................................11图12：2018年美国豪华车销量（单位：千辆）............................................13图13：2017-2018年美国电动汽车销量（单位：千辆）...............................13图14：新能源汽车产销量及性能快速提升......................................................13图15：超级电容器工作原理...........................................................................15图16：双电层电容结构.................................................................................15图17：超级电容与电池能量密度与功率密度对比...........................................15图18：超级电容与电池技术性能对比.............................................................15图19：石墨烯超级电容新结构.......................................................................17图20：超级电容器提升汽车启停系统.............................................................1