电气设备行业充电市场爆发将至详测产业盈利前景20190222中金公司23页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月22日主题研究充电市场爆发将至，详测产业盈利前景观点聚焦投资建议充电设施建设及运营行业经历了从跑马圈地大幅扩张，到利用率低迷引发投资下滑的周期。我们认为行业当前已逐渐回归理性并迎来结构性拐点，行业真实需求在商用车主导下持续景气，服务运营类车辆的集中式大功率充电站呈现较好盈利性。供应端错位仍制约供需匹配，从而引导行业投资继续强化直流桩、集中式充电站与精益化运营。理由商用车充电需求旺盛，乘用车市场蓄势待发。高带电量、规律的运营与高日均里程，使得客车、物流车及不断增加的网约车等营运类车辆成为当前市场的充电需求主力。在保有量与单车带电量进一步提升后，乘用车有望于2021年后成为充电主导。2019/2021/2025E的公共充电市场电需求保守测算可达236/345/745亿度，对应市场空间295/397/819亿元，19-25ECAGR18.6%供给端建设不匹配，快充布局亟需加速。低功率交流桩使用率不及2%（上海市数据），大部分充电量源于高功率直流充电桩。立足当下，配套运营类车辆的集中式充电站为核心趋势，展望未来，以快充为主，慢充为辅的公共充电网络是服务乘用车的主流导向。保守测算，2019/2025分别需要26/83万台60kW直流充电桩，当前全国仅10.9万根直流桩，缺口尚大。60/120kW桩拐点临近，公交运营盈利性强。盈利能力角度公交出租/物流/网约公共充电站分散桩。在服务费稳中有降的趋势下，利用率是充电运营盈利的核心要素。7/60/120kW充电桩达到盈亏平衡的使用率分别需达6.8%/8.0%/6.5%。7kW桩较难达到，60kW桩整体接近。服务公交的直流桩使用率已近15%可盈利。预期2019年直流桩可迎来盈利拐点。运营商格局初成未定局，运营能力与资本是后续发展核心要素。盈利预测与估值充电运营商与设备供应商：发力营运车辆大功率直流充电站的企业将率先受益，同时设备供应商也有望受益于快充建设的提速与私人充电桩需求的高增长。推荐：科士达、科华恒盛，关注：万马股份、特锐德。风险充电量不及预期，快充建设不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E科华恒盛-A推荐18.3019.916.2科士达-A推荐10.5016.112.7主要涉及行业工业公用事业相关研究报告•电气设备|配网：投资回暖正当其时，核心标的收获成长(2019.02.21)•电气设备|电动车中游产业链年度盘点：价格如何传导？供需如何演化？(2019.02.14)•电气设备|特高压：新基建，强支撑，高成长(2019.02.13)•电气设备|动力电池年度回顾：高增长调结构强者更强，全球起量迎新章(2019.01.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部曾韬刘俊分析员分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080518010001SFCCERef：AVM464中金公司研究部:2019年2月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录一、真实需求景气，充电运营调结构，迎发展..................................................................................................................41.1充电需求与市场空间广阔，当下商用车主导，2021年后乘用车发力........................................................................41.2充电桩发展存在结构性滞后，应提速快充建设.............................................................................................................51.3区域性车桩比尚好，仍需聚焦快充建设.........................................................................................................................8二、剖析单站盈利能力，大功率充电站具备较好投资回报.............................................................................................112.1单桩盈利能力看利用率水平，大功率桩优势明显......................................................................................................112.2公交运营领衔盈利，物流/出租/网约有望迎拐点.......................................................................................................132.3他山之石：从Fastned看乘用车快充，不积跬步无以致千里...................................................................................15三、格局初成未定局，资本加运营定乾坤........................................................................................................................183.1发展历程：充电运营行业国企先行民企接棒，浪潮过后更需理性..........................................................................183.2竞争格局：格局初成，但还看运营与后续资本投入..................................................................................................19图表图表1:2015-2025E充电运营市场成长的三大阶段...................................................................................................................5图表2:2010-2021E充电桩供需匹配发展的三大阶段...............................................................................................................5图表3:中国充电桩保有量..........................................................................................................................................................6图表4:中国公共充电桩保有量结构..........................................................................................................................................6图表5:以上海为例，7kW桩充电量较低，而占保有量9%的大功率桩则贡献了过半的充电量........................................6图表6:上海市2018年公交充电使用率远超其它场景............................................................................................................7图表7:上海市2H直流桩使用率稳定于5%以上，交流桩不及1.5%.....................................................................................7图表8:不同功率充电桩在不同使用率下的年度净利率水平，7kW桩难以盈利，直流桩已接近盈亏平衡点...................7图表9:2015-2025E充电量及充电桩需求量测算明细...............................................................................................................8图表10:中国充电桩的区域分布较为集中................................................................................................................................8图表11:美国公共桩基本集中于加州........................................................................................................................................8图表12:中美充电桩相关政策对比............................................................................................................................................9图表13:中国平均车桩比在7-8左右，区域差异较大.............................................................................................................9图表14:除挪威外，欧洲整体车桩比在5-10左右...................................................................................................................9图表15:欧盟充电桩保有量及车桩比趋势..............................................................................................................................10图表16:欧洲快充保有量并不高，但重点布设思路清晰......................................................................................................10图表17:各类型充电桩盈亏平衡点利用率测算......................................................................................................................11图