电气设备行业光伏系列研究报告之四双面势起玻璃先行20190326中泰证券24页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年03月26日电气设备双面势起，玻璃先行-光伏系列研究报告之四[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：邹玲玲执业证书编号：S0740517040001Email：[e-mail]研究助理：花秀宁Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数157行业总市值(百万元)1408102行业流通市值(百万元)1114556[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告风电景气持续，共享出行助力电动车推广2019.03.24国电投乌兰察布6GW风电项目开标，电动车静待政策落地2019.03.18从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价2019.03.13[Table_Finance]简称股价(元)EPSPE评级20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E信义光能3.180.330.250.300.361013109增持福莱特15.120.240.210.350.5163724330增持注：盈利预测来自Wind一致预期，单位：人民币元[Table_Summary]投资要点光伏玻璃：光伏组件封装的关键基础材料，行业壁垒高和规模效应明显，呈现高集中寡占型。光伏玻璃最常见于太阳能光伏电池的封装面板，用于增强光伏电池的机械强度，并且阻隔水汽侵蚀、阻隔氧气防止氧化。光伏玻璃行业有技术、认证和客户资源三大壁垒，新进入行业难度大。此外，光伏玻璃初始资金需求量大，具有规模效应，行业呈高集中寡占型。据产业信息网，截至2018年底，行业两大龙头信义光能和福莱特玻璃的市场占有率达46%（CR2），且CR5约为69%，行业呈现高集中寡占型。需求侧：光伏景气持续叠加双面渗透率提升，光伏玻璃需求提升。2019年，行业将出现若干的积极因素，尤其是需求层面的，主要包括国内政策的修复、平价项目批量出现以及海外需求向好。我们预计2019年国内的需求约45GW，海外市场需求约70-80GW，全球需求在115-125GW。从技术发展角度考虑，PERC技术和单面双玻组件的普及将助力双面技术推广，双面或将成为未来趋势，会为光伏玻璃市场带来增量空间。以2019年需求为例，双面渗透率每提高1%，光伏玻璃需求量增加0.055亿平，提升幅度为0.74%。供给侧：光伏玻璃产能有序推进，供需偏紧，价格有望回升。受531新政以及201调查等影响，2018下半年光伏需求偏弱，光伏玻璃价格最大跌幅达到36%，产能供给出现收缩。而2018年底以来国内外需求回暖，叠加产能扩产有序推进，预计2019年供需偏紧，光伏玻璃价格有望出现回升的态势。成本端：原材料成本或企稳，能源结构日渐优化。光伏玻璃成本中直接材料和燃料动力占80%，展望2019年，直接材料中纯碱和石英砂价格有望稳定，同时燃料动力成本中天然气和电价格比较平稳，而占比较大的石油类燃料价格或持续波动，但企业积极寻求天然气等可替代能源，整体来看成本端有望企稳。叠加供需偏紧导致的价格回升，2019年光伏玻璃企业毛利率有望提升。投资建议：在成本企稳以及双面渗透率提升下，光伏玻璃价格由于供需偏紧而回升，同时竞争格局明朗，集中程度高，龙头企业业绩确定，具有一定的配置价值。重点推荐龙头标的：信义光能、福莱特。风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动，原材料价格上涨，环保监管收紧。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录1、光伏玻璃：壁垒高，行业呈寡占型格局........................................................-5-1.1光伏玻璃：光伏组件封装的关键基础材料............................................-5-1.2行业特征：壁垒高，呈寡占型格局.......................................................-6-2、供需分析：双面势起，2019年光伏玻璃供需或偏紧..................................-11-2.1光伏需求：国内平价项目初现，海外需求有支撑，19年需求或增长.-11-2.2光伏玻璃需求：双面渐成趋势，玻璃需求提升...................................-14-2.3供给侧：产能扩张有序推进，2019年供需格局良好..........................-16-4、成本分析：原材料成本或企稳，能源结构日渐优化....................................-17-4.1直接材料和燃料动力构成光伏玻璃成本的80%..................................-17-4.2原材料价格或企稳，能源结构日渐优化，龙头成本优势明显.............-18-5、投资建议：盈利改善、竞争格局清晰，关注龙头........................................-21-5.1光伏景气叠加双面趋势，价格回暖，成本企稳，盈利改善.................-21-5.2竞争格局清晰，重点推荐细分龙头标的..............................................-21-6、风险提示......................................................................................................-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表目录图表1：晶硅电池组件结构示意图......................................................................-5-图表2：光伏电池与相应的封装玻璃种类...........................................................-5-图表3：三种太阳能玻璃的用途和特征...............................................................-6-图表4：光伏玻璃有较高的性能要求...................................................................-6-图表5：光伏玻璃生产工艺及应用......................................................................-7-图表6：压延玻璃制备图解.................................................................................-7-图表7：浮法玻璃制备图解.................................................................................-7-图表8：光伏玻璃三大新进入者壁垒...................................................................-8-图表9：国内光伏玻璃行业市占率情况...............................................................-9-图表10：两者主要的模式及代表性企业.............................................................-9-图表11：光伏玻璃单价（元/平米，不含税）...................................................-10-图表12：光伏玻璃成本（元/平米，不含税）...................................................-10-图表13：国内主要企业光伏玻璃产品毛利率....................................................-10-图表14：2019年国内光伏新增装机拆分（GW）..............................................-12-图表15：531以来多晶硅价格下降约40%.......................................................-12-图表16：531以来硅片价格下降约35%..........................................................-12-图表17：531以来电池片价格下降约40%.......................................................-13-图表18：531以来组件价格下降约30%..........................................................-13-图表19：光伏项目IRR随系统成本降低而增加...............................................-13-图表20：2018-2022全球光伏年新增装机（GW）..........................................-13-图表21：四种组件的优劣对比.........................................................................-14-图表22：双面发电电池结构.............................................................................-15-图表23：2018-2025年光伏玻璃需求量和市场空间测算.................................-15-图表24：不同双面（玻）渗透率下2019年光伏玻璃需求量...........................-16-图表25：光伏玻璃均价走势图（元/平米）......................................................-16-图表26：光伏玻璃在产总产能情况..................................................................-16-图表27：光伏玻璃成本构成（福莱特2017年）.............................................-17-图表28：采购成本构成（福莱特2017）.........................................................-17-图表29：2015-2018H1年福莱特原材料及燃料动力采购价格波动情况..........-18-图表30：2014-2019年纯碱价格变化（元/吨）...............................................-18-图表31：中国纯碱主要生产厂家库存指数.......................................................-19-图表32：玻璃产线变动日熔量（吨）.............................