电气设备行业动力电池年度回顾高增长调结构强者更强全球起量迎新章20190125中金公司2

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年1月25日电气设备动力电池年度回顾：高增长调结构强者更强，全球起量迎新章行业动态行业近况合格证口径下中国2018年新能源车共生产122万辆，实现动力锂电装机57GWh，同比增长57.4%，其中三元装机30.7GWh，同比增长91.7%，铁锂装机21.6GWh，同比增长19.6%。充电桩方面总保有量达76.7万根，其中公共桩30.0万根，私人桩47.7万根。评论产销装机高增长，供应关系分化显著，锂电龙头受益高端化趋势。乘用车及客车产销优于市场预期，叠加单车带电量分别由27/134kWh提升至2018年的39/175kWh，推动锂电装机高增长。多维趋势值得关注：1）18补贴新政下各车类性能于2H跃升，高端化趋势坚定成效卓著。2）供应关系分化，A00/A0级乘用车及专用车装机份额分散，而A+级乘用车及客车装机份额高度集中。宁德时代占据A+级乘用车与客车60%/54%装机份额，整体占据41.3%份额。考虑高端化趋势及安全性对过程控制的高要求，不断升温的车企-锂电深度协同趋势，我们认为1）核心供应体系将更加稳固，龙头份额受益乘用车高端化将稳中有增。2）高端车型成本弹性相对较大，预期补贴进一步退坡下，供应商相对盈利能力更优。国际纯电动化加速，锂电需求有望迎来全面增长。美国特斯拉驱动，欧洲WTLP与远期碳排目标驱动下，全球纯电动增长提速。18年松下受益特斯拉装机量预期可破20GWh，AESC受益Leaf份额回升，LG稳坐国际次席。在产销进一步提升，结构转换纯电，优质车型加快推出的趋势下，国际锂电将在2019年迎来进一步增长。公共桩充电量高增长，区域性结构优化空间广阔。我们认为1）当前充电量需求主要来自商用车。2）直流桩保有量，运营精益度与商用车运营频次的提升将共同推动充电量高增长。3）充电桩区域性分布存在优化空间，广东、山东、河南等地存在快充缺口。估值与建议锂电供应链及核心零部件：全球电动化提速，主流车企纯电布局加快，车企-锂电材料供应商强强联手。中游供应格局呈现集中化、协同化、全球化、细分结构分化。紧握全球核心供应体系。推荐标的：宁德时代、恩捷股份、汇川技术；建议关注：璞泰来、当升科技（未覆盖）。风险新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E恩捷股份-A推荐61.0029.022.2宁德时代-A推荐96.0036.830.6汇川技术-A推荐30.0027.624.5璞泰来-A中性50.0025.920.2中金一级行业工业相关研究报告•2019年展望：聚焦格局演变，紧握核心龙头(2018.11.19)•政策导向调整，促进产业升级(2019.01.03)•新能源车月度观察：锂电配套关系分化，充电发展应因地制宜(2018.12.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部曾韬张月刘俊分析员联系人分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080518010001SFCCERef：AVM464607080901001102018-012018-042018-072018-102019-01相对值(%)沪深300中金电气设备中金公司研究部:2019年1月25日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表32:TeslaModel3成为美国市场增长核心........................................................................................................................15图表33:德国新能源车销量趋势..............................................................................................................................................15图表34:法国新能源车销量趋势..............................................................................................................................................15图表35:英国新能源车销量趋势..............................................................................................................................................16图表36:挪威新能源车销量趋势..............................................................................................................................................16图表37:中国充电桩保有量......................................................................................................................................................17图表38:中国充电桩新增量......................................................................................................................................................17图表39:上报至国家电动汽车基础设施监控平台的公共桩充电量18年以来大幅增长.....................................................18图表40:欧洲主要国家高速每百公里快充数..........................................................................................................................18图表41:中国分省份公共桩保有量及直流桩占比..................................................................................................................19图表42:公共桩保有量与客车保有量情况对比......................................................................................................................19图表43:公共桩保有量与乘用车保有量情况对比..................................................................................................................19图表44:中国分省份直流桩保有量及对应的客车车桩比......................................................................................................20图表45:纯电动乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比.........................................................................................................20图表46:插混乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比.............................................................................................................20图表47:A00/A0级销售以非限牌区域为主..............................................................................................................................21图表48:纯电A+级非限牌城市占比已近半.............................................................................................................................21图表49:可比公司估值表..........................................................................................................................................................22中金公司研究部:2019年1月25日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41、产销装机双双超市场预期，细分结构再分化1.1总览：2018年装机57GWh，产销与单车带电量共同推动超预期全年装机57GWh，三元及其它类别高增长，铁锂温和增长。合格证口径下，2018年动力电池合计装机57GWh，同比增长57.5%；其中三元电池装机30.7GWh，同增91.7%，铁锂电池装机21.6GWh，同增19.6%，其它类电池（主要为锰酸锂，复合锂离子电池等）装机4.7GWh，同增120.9%。乘用车装机占58.1%，主导市场，客车装机同比增长，专用车同比回落。分车类来看，乘用车/客车/专用车分别装机33.1/17.3/6.6GWh，同比增长141.7%/21.1%/-21.9%。乘用车装机的占比由2017年的37.5%大幅提升至2018年的58.1%，下游产销及中游锂电装机已全面转换为由乘用车主导。全年产量122万，其中乘用车破百万，同增82.6%，商用车产量同比有所下滑。合格证口径下，2018全年乘用车共生产100.7万辆，其中纯电75.2万辆，同增67.2%，插混25.6万辆，同增150.3%。客车共生产9.9万辆，同减5.8%，专用车生产11.4万辆，下滑26.1%。乘用车及客车的产销情况优于市场预期，推动全年总产量达122万辆。►正极材料：受乘用车高产销推动，三元装机大幅增长。但客车单车带电量的提升及专用车路线由三元逐步转换至铁锂及其它，铁锂装机增长高于市场预期。同时，低端乘用车与专用车中“其它类别”锂电装机占比2H提升较快。►12月抢装推动商用车全年装机量。12月客车、专用车分别生产2.8/3.9万辆，Q4共生产4.8/7.3万辆，占到全年产量的48.2%/63.6%。在乘用车持续增长的基础上，商用车年末的大幅上量进一步推动了装机量的高涨。图表1:锂电装机趋势（合格证产量口径）资料来源：GGII，中金公司研究部中金公司研究部:2019年1月25日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表2:2018年分车类锂电装机趋势图表3:2018年分车类锂电装机份额资料来源：GGI