电气设备行业广发电新科创系列报告容百科技引领高镍趋势进军全球市场20190325广发证

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21[Table_Page]行业专题研究|电气设备2019年3月25日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Title]广发电新“科创”系列报告容百科技：引领高镍趋势，进军全球市场[Table_Author]分析师：陈子坤分析师：华鹏伟分析师：纪成炜SAC执证号：S0260513080001SAC执证号：S0260517030001SFCCE.no:BNW178SAC执证号：[e-mail]@[e-mail]请注意，陈子坤,纪成炜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]近期，科创板开始陆续接受企业申报，在已经申报的企业名单中，锂电行业占据重要一席之地，其中容百科技作为具备锂电材料核心技术的创新型公司，其登陆资本市场反映了中国新能源汽车产业进入了一个新的阶段。新能源汽车政策引导高品质发展趋势2017年开始新能源汽车政策思路开始从规模导向到品质导向转变，双积分制度保障新能源车中高速增长，根据高工锂电，2017-2018年销量81/122万辆，电池装机量36.2/57.0GWh，我们预测2019-2020年整体销量有望超过180/250万辆，相应动力电池需求可达90.6/143.6GWh，复合增速维持55%以上。2021年补贴全部退出后，在双积分制的顶层设计下总量管理目标从2020年产销量200万辆提升至2025年700万辆，同时引导行业向高续航里程、高能量密度的高品质方向发展，高镍三元等新型电池产品有望加快推向市场。高镍三元——动力电池的全球技术共识新能源乘用车续航里程以及电池系统能量密度大幅提升，高镍三元材料份额有望持续扩大。根据全球主流电池厂商技术路线图，三元高镍化已成为全球动力电池技术方向共识。目前三元材料企业可主要分为三类：①下游电池企业以参股或内部化方式布局，利用研发协同性降本增效；②上游资源企业掌握矿产或回收资源，进军正极新兴产业；③独立正极材料企业，包括从钴酸锂起步发展起来的传统企业以及跟随动力电池成长的新兴企业，上下游协同合作。第三方正极材料企业在中短期可以充分发挥技术升级的专业性优势，持续扩大市场份额，长期来看与上游企业合纵连横、掌握资源成本优势将可进一步提升市场地位。容百科技：国产高镍，走向全球根据招股书，公司是国内首家实现高镍产品（NCM811）量产的正极材料企业，NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先，核心技术团队来自当升科技、宁波金和以及韩国团队，三方整合打造中国一流研发队伍。根据招股说明书，2018年公司实现营业收入30.41亿元，同比增长61.88%，归母净利润2.13亿元，同比增长583.87%，扣非净利润2.03亿元，同比增长121.20%，借助于技术领先形成的先发优势，根据招股书，公司客户囊括宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外一线锂电池厂商。根据招股书，本次拟公开发行不超过4500万股募集16亿元资金，其中投入12亿元用于2025动力型锂电材料综合基地（一期）年产6万吨三元正极材料前驱体生产线，4亿元用于补充营运资金。根据招股书，公司未来发展目标力争2019年跻身全球三元材料行业第一梯队，2021年进入世界新能源材料企业前两位，2023年成为全球综合第一的新能源材料企业，2028年成为全球领先的新能源企业集群。风险提示：高镍三元材料推广应用低于预期；市场竞争加剧带来产品盈利能力下降；新能源车产销量不及市场预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/21[Table_PageText]行业专题研究|电气设备重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币评级股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/252018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E300750.SZ宁德时代CNY增持89.00-1.702.1052.3542.3828.8622.0013.2014.10603659.SH璞泰来CNY买入55.1363.351.371.8140.2430.4628.2823.4520.4021.30300073.SZ当升科技CNY买入30.85-0.630.9348.9733.1728.4020.898.3010.80数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/21[Table_PageText]行业专题研究|电气设备目录索引新能源汽车政策引导高品质发展趋势.................................................................................52017-2020：以双积分制为主体，政策与市场双驱动................................................52021-2025：后补贴时代，建构约束与鼓励组合政策................................................8高镍三元——动力电池的全球技术共识............................................................................10三元材料高速成长，高镍凝聚全球共识...................................................................10第一梯队崭露头角，海外市场蓄势待发...................................................................12容百科技：国产高镍，走向全球.......................................................................................13高镍三元材料第一家量产企业..................................................................................13囊括一线锂电客户，扩产进发全球龙头...................................................................16对标当升科技：高镍趋势下双技术龙头...................................................................17风险提示...........................................................................................................................19识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/21[Table_PageText]行业专题研究|电气设备图表索引图1：积分组合制度具体内容.................................................................................7图2：锂离子电池电芯成本构成...........................................................................10图3：国内三元材料历年产量（万吨）................................................................11图4：2018年三元材料需求结构..........................................................................11图5：2016年国内三元材料市场份额..................................................................12图6：2017年国内三元材料市场份额..................................................................12图7：主要正极材料企业......................................................................................13图8：容百科技发展历程......................................................................................14图9：容百科技历年营业收入（百万元）.............................................................16图10：容百科技历年归母净利润（百万元）.......................................................16图11：容百科技2017年客户结构.......................................................................16图12：容百科技2018年客户结构.......................................................................16图13：容百科技/当升科技营业收入（百万元）..................................................17图14：容百科技/当升科技扣非净利润（百万元）...............................................17图15：容百科技/当升科技当前核心客户群对比..................................................18图16：容百科技/当升科技经营现金流（百万元）...............................................18图17：容百科技/当升科技毛利率（百万元）......................................................18表1：财政补贴技术门槛要求发展趋势..................................................................5表2：2017年新能源乘用车推广应用补助标准（万元/辆）..................................5表3：2017年新能源客车推广应用补助标准（万元/辆）......................................5表4：2018年新版补贴政策新能源乘用车调整方案..............................................6表5：新版2016-2020年新能源乘用车单车积分标准............................................7表6：旧版2016-2020年新能源乘用车单车积分标准............................................7表7：新能源汽车及动力电池市场空间测算.............................