电气设备行业新能源汽车产业跟踪系列063月新能源车抢装高增19Q2仍景气向上20190417

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业点评报告2019年04月17日电气设备3月新能源车抢装高增，19Q2仍景气向上--新能源汽车产业跟踪系列06[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：邹玲玲执业证书编号：S0740517040001Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数157行业总市值(百万元)1464025行业流通市值(百万元)1171959行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告业绩符合预期，持续看好平台化下成长潜力2019.04.173月新能源车销量高增，2019年风光管理方法征求意见2019.04.15平价和补贴项目共存，静待政策落地2019.04.14重点公司基本状况简称股价(元)EPSPE评级2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E先导智能35.001.28631.06411.22441.621127332922买入宁德时代82.271.791.711.972.4546484234增持新宙邦25.940.740.871.111.4435302318买入恩捷股份54.840.331.181.82.12166463026增持璞泰来51.631.191.321.92.243392723增持当升科技26.970.570.70.941.1647392923买入[Table_Summary]投资要点整车销量：3月销量受整车影响抢装高增，产销两旺。据中汽协，3月新能源汽车产销12.8/12.6万辆，同比分别+88.6%/85.4%，环比+116.3%/137.2%。1-3月累计销量30.4万辆，同比+102.7%，其中乘用车25.3万（混动6.2万，占比24.6%）。据乘联会data，3月新能源乘用车销量11万，其中A00级AOO/A0/A级以上车型销量分别为2.3/1.56/5.04万台，占比分别为26%/17%/57%；1-3月AOO级车5.6万台,占比29%，同比2018年下降20个百分点，车型升级明显。我们预计2019Q2过渡期抢装保持高增，展望2019年全年，维持前期判断，国内电动车销量有望超150万辆，乐观预期超160万辆（对应动力电池74Gwh，同比+38%）；海外新能源汽车销量有望达110万辆，对应超50Gwh动力电池需求。短期看，增量需求或将来自于政策边际变化。动力电池装机：3月装机5.09Gwh，同比增长146.3%。Q1装机12.32Gwh，同比增长179%。1）不同车型看：3月乘用车装机为4.10Gwh（同比+166%），客车/专用车分别装机0.67/0.32Gwh,同比+49%/266%；Q1乘用车装机为9.53Gwh（同比+216%），客车/专用车分别装机2.21/0.58Gwh,同比+100%/97%；2）从动力电池类型看：3月三元电池装机3.89GWh（占比76.5%），磷酸铁锂电池装机1.11GWh（占比21.8%），同比分别+150%/+69%，钛酸锂电池装机0.07Gwh；不同电池封装形式看：方形\软包\圆柱分别装机4.23\0.42\0.44Gwh，分别同比+161%\181%\43%。其中1-3月，三元电池8.71GWh（占比70.76%），LFP电池装机2.75GWh（占比22.34%），同比分别+207%/+69%，钛酸锂电池装机191Mwh，同比+323%；不同电池封装形式看：方形\软包\圆柱分别装机10.05\1.22\1.04Gwh，分别同比+204%\207%\48%；3）从电池厂排名来看：3月，国内动力电池装机排名前三的宁德时代\比亚迪\国轩高科，分别装机2.24\1.57\0.2Gwh，市占率分别为43.92%\30.93%/3.54%。Q1前三为宁德时代\比亚迪\国轩高科，分别装机5.49\3.53\0.50Gwh,市占率分别为44.56%/28.65%/4.06%。宁德时代持续保持行业龙头地位。锂电池材料价格跟踪（周度）：1）MB钴报价企稳上涨；2）电池级碳酸锂7.70万元/吨（周跌幅0.65%），氢氧化锂报价10.55万元/吨（周跌幅1.86%）；3）三元正极价格稳定，三元前驱体NCM523小幅上升。4）电解液价格稳定，溶剂价格上涨；5）隔膜价格暂稳：（中国化学与物理协会、中华商务网、MB）7um/9um湿法基膜均价2/1.55元/平；水系湿法涂覆膜7um+2um+2um、9um+2um+2um分别为2.8/2.5元/平。投资建议：自3月新能源汽车补贴政策出台后，基本符合市场预期，但新能源汽车板块表现较为疲软，主要系：1）补贴退坡幅度较大，担心2019年终端需求存在一定不确定性；2）补贴退坡压力下，产业链各环节将面临新一轮价格下降压力；3）新能源汽车板块2019年整体估值较高。政策层面，据发改委，2018.10.11，国务院办公厅关于印发完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）的通知，完善消费结构升级的政策体系，提到了相关部委分工负责其中的“促进汽车消费优化升级”的方案。上汽董事长于两会期间，也呼吁政府积极研究制定2020年后的新能源汽车政策。我们认为，长期看，伴随着新能源汽车补贴将在2020年之后完全取消，除了仍需持续完善双积分政策外，国家也在积极研究后补贴时代的政策组合拳来支持新能源汽车发展，促进新能源汽车消费，例如税收减免（免征购置税、个人所得税抵扣、提高成品油消费税）、路权（不限行）、不限购、使用成本（减免路桥费）等方面。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业点评研究（1）短期看，建议关注边际变化：补贴持续退坡下，产业链均面临降价压力，阶段性寻找确定性溢价。一是竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；二是受到补贴影响不大环节。1）2019-2020年处于全球锂电龙头新一轮扩张周期，设备投资先于需求端，具有确定性溢价：推荐先导智能；2）电解液环节（价格趋稳，下降空间小）：多氟多（6F涨价）、新宙邦（估值低）、天赐材料、石大胜华（溶剂涨价）；3）具备全球竞争力的优质锂电龙头个股：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能；同时关注：欣旺达；4）爆款车型例如“特斯拉Model3”降价有望带来model3销量激增，配套产业链迎来投资机会（三花智控、宏发股份）。（2）中长期看，展望后补贴时代，围绕全球竞争格局变化，从全球供应链本土化视角（参考深度报告：《从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价》），优选竞争格局稳定，未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节，我们认为渗透率高低依次是：电解液隔膜负极正极。重点推荐细分环节龙头：动力电池（宁德时代、亿纬锂能）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、电解液（新宙邦、天赐材料）、负极材料（璞泰来）、正极材料（当升科技）；围绕国际一流车企及其爆款车型产业链，关注三花智控、宏发股份。风险提示：新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险、大客户流失风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业点评研究1.新能源汽车产销量月度跟踪3月新能源汽车同比高速增长据中汽协，3月新能源汽车产销量分别为12.8/12.6万辆，同比分别+88.6%/85.4%，环比+116.3%/137.2%。其中，新能源乘用车产销量为12.1/11.8万辆，纯电动汽车产销分别为10/9.6万辆，同比+96.2%/83.4%；插电式混销量3万辆，同比+91.5%；燃料电池汽车产销均完成86辆。1-3月产销量累计为30.4/29.9万，同比+102.7%/109.7%。2019Q1销量高增主要系新能源汽车补贴政策出台及设置缓冲期带来抢装。图表1：新能源汽车单月销量（万辆）图表2：新能源汽车月度累计销量（万辆）来源：中汽协，中泰证券研究所来源：中汽协，中泰证券研究所图表3：3月新能源汽车产销量数据—中汽协口径（万辆）销量日期新能源车合计EV乘用车PHEV乘用车乘用车合计EV商用车PHEV商用车商用车合计2018年9月12.127.992.6710.661.430.031.452018年10月13.789.372.6512.021.750.011.762018年11月16.9210.883.0813.962.920.032.962018年12月22.5013.503.1016.605.700.105.902019年1月9.66.52.08.51.00.11.12019年2月5.33.71.34.90.300.42019年3月12.68.92.911.80.70.10.72019年累计27.519.16.225.22.00.22.2产量日期新能源车合计EV乘用车PHEV乘用车乘用车合计EV商用车PHEV商用车商用车合计2018年9月12.698.372.7011.071.590.031.622018年10月14.569.732.9112.641.910.021.922018年11月17.3310.413.7614.173.120.033.152018年12月21.4013.103.5016.704.600.104.802019年1月9.96.12.78.81.10.01.12019年2月5.94.11.55.60.300.42019年3月12.89.42.812.10.70.10.82019年累计28.619.67.026.52.10.22.4来源：中汽协，中泰证券研究所2.21.42.33.23.54.43.63.84.44.46.511.10.71.83.13.54.55.95.66.87.89.111.916.33.83.46.88.210.28.48.410.112.113.816.922.59.605.9012.6005101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年3.87.314.122.332.540.949.359.471.585.3102.2124.79.6015.5029.900204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业点评研究（2）插混占比约25%，新能源乘用车同比高速增长。据中汽协，3月新能源乘用车销量11.8万辆，同比增长92.6%，其中纯电动乘用车销量8.9万辆，同比增92.3%，环比+144.8%；插混乘用车销量2.9万辆，同比增93.4%，环比+133.2%。1-3月插电混累计销量6.2万，占比24.6%，与去年相当，份额较为稳定。图表4：2019年1月新能源汽车销量明细及对比车型2019年1月2019年2月2019年3月2018年销量占比2019年累计销量销量销量占比EV乘用车6.53.78.970.63%63.48%19.1PHEV乘用车2.01.32.923.02%20.85%6.2乘用车合计8.4.911.893.65%84.34%25.2EV商用车1.00.30.75.56%15.07%2.0PHEV商用车0.100.10.79%0.50%0.2商用车合计1.10.40.86.35%15.66%2.3新能源车合计9.65.312.6100.00%100.00%27.5来源：中汽协，中泰证券研究所2.新能源乘用车数据跟踪（乘联会口径）车型持续升级，A00级车下降至26%。19年3月新能源乘用车销量11万台，纯电动\混动分别乘用车销量8.9/2.19万台，混动占比20%。此外，AOO/A0/A级以上车型销量分别为2.3/1.56/5.04万台，占比分别为26%/17%/57%；1-3月AOO级车占比29%，同比2018年下降20个百分点。图表5：新能源乘用车不同车型销量（辆）及占比车型19-1月19-2月19-3月19