电气设备行业新能源财报综述行业复苏趋势明确布局细分景气龙头20190505长江证券27页

请阅读最后评级说明和重要声明1/27[Table_MainInfo]┃研究报告┃电气设备行业2019-5-5新能源财报综述：行业复苏趋势明确，布局细分景气龙头行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点光伏行业：营收利润边际向好，全球化增长趋势明确收入方面，2018年全球装机平稳、产业链价格明显回落，但我们统计的33家A股光伏企业仍然实现营收1629.97亿元，同比增长0.83%：1）一方面受益于行业产能扩张，主要设备企业收入同比明显增长；2）更为重要的是，在行业调整之际，龙头企业借助于成本、品牌等优势，市占率明显提升。盈利方面，2018年行业综合毛利率为22.09%，同比下降0.37pct。其中制造类企业受价格快速下跌影响毛利率同比下降1.2pct；电站类企业因相对高毛利率的运营业务收入占比提升，毛利率同比上升2.42pct。受毛利率下滑影响2018年33家光伏企业合计实现归属净利润110.43亿元，同比下降24.37%。单季度来看，盈利向上趋势重现。19Q1海外需求旺盛叠加供给短期收缩，产业链价格有所上涨，龙头出货同比增长明显，驱动19Q1光伏行业收入同比增长15.97%。同时随着成本的持续下行及产业链价格回暖，19Q1毛利率由18Q4的19.23%回升至21.22%；相应带动19Q1归属母公司净利润同比增长12.14%。风电：行业复苏驱动营收增长，盈利分化显现收入方面，2018年行业复苏趋势明确，招标量及装机量双增，带动风电企业产销放量明显，驱动行业营收增长。我们统计的18家风电企业实现营收609.81亿元，同比增长16.89%，其中金风科技及明阳智能贡献近60%收入增量。盈利方面，风电企业综合毛利率26.86%，同比下降3.16pct，受前期招标价格下滑及原材料价格上涨，风机制造企业及零部件企业毛利率均有所下降。2018年18家风电企业实现净利润63.19亿元，同比实现稳增。单季度来看，盈利分化逐步显现。风机企业因前期低价订单逐步进入交付期毛利率承压，零部件因钢价相对平稳且预期下跌，盈利能力呈现向上趋势。2019Q1风机企业毛利率同比下降9.4pct；零部件企业毛利率同比上升0.69pct，后续预计延续向上。盈利方面，2019Q1行业实现净利润8.49亿元，同比增长23.79%。投资建议：行业复苏趋势明确，布局细分景气龙头光伏方面，需求端下半年国内抢装趋势明确，海外在平价驱动下持续维持旺盛；供给端，行业集中度持续提升，后发优势趋于弱化，竞争格局趋于稳定。预计后期行业景气复苏延续。风电方面，在宏观因素转好、电价下调预期等带动下，2019-2020年国内风电行业加速复苏趋势确定。同时，风机招标价格回升叠加主要原材料价格下行，预计企业盈利能力将逐步进入向上周期。标的方面，建议布局细分环节优质龙头企业。[Table_Author]分析师邬博华（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490514040001分析师张垚（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490515060001联系人曹海花（8621）[e-mail]联系人[Table_Company][Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%2018/52018/82018/112019/2电气设备沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《内生动力强化，中期拐点渐进》2019-4-27《一季度行业配置分化，新能源板块受机构青睐》2019-4-25《周期渐起，泛在将兴》2019-4-21风险提示：1.行业装机低于预期；2.行业产能扩张速度超预期。64261请阅读最后评级说明和重要声明2/27行业研究┃深度报告目录光伏：营收利润边际向好，全球化增长趋势明确..........................................................................4全年收入平稳增长，Q1制造端收入增长明显.........................................................................................................4装机平稳但集中度明显提升，A股光伏制造企业收入同比稳增........................................................................................4海外需求支撑淡季不淡，Q1收入快速增长.....................................................................................................................8毛利率下滑影响全年利润释放，Q1盈利向上趋势重现........................................................................................10价格下跌致毛利率下降，Q1环比上升明显...................................................................................................................10全年盈利有所下降，Q1制造业表现亮眼.......................................................................................................................15应收账款高位平稳，存货与现金流季节性波动.....................................................................................................17风电：行业复苏驱动营收增长，盈利分化显现...........................................................................18全年收入同比增长，Q4加速趋势明确..................................................................................................................18行业复苏带动产销放量，全年收入同比增长..................................................................................................................18加速向上趋势明确，单季度收入持续高增长..................................................................................................................21风机企业盈利持续下降，零部件呈现向上趋势.....................................................................................................21应收账款有所上升，现金流季节性波动................................................................................................................25投资建议：行业复苏趋势明确，布局细分景气龙头....................................................................26图表目录图1：2018年33家光伏企业共实现营业收入1629.97亿元，同比增长0.83%...........................................................5图2：2018年制造类企业实现收入1244.30亿元，同比增长2.23%...........................................................................5图3：2018年电站类企业实现收入385.67亿元，同比下降3.46%.............................................................................5图4：2018年国内光伏并网装机44.26GW，同比下降16.58%...................................................................................5图5：受新政影响行业下半年行业新增装机同比下降明显............................................................................................5图6：2018年国内组件出口39.28GW，同比增长50.31%..........................................................................................6图7：预计2018年全球光伏装机100-105GW，同比维持平稳....................................................................................6图8：2018年硅片环节前三及前五企业市占率环比有所上升.......................................................................................7图9：2018年组件环节前三及前五企业市占率环比有所上升.......................................................................................7图10：2018Q4光伏板块收入同比下降2.72%，2019Q1收入同比增长15.97%（亿元）..........................................9图11：2018Q4-2019Q1政策尚未出台情况系，国内需求相对平淡.............................................................................9图12：海外需求持续旺盛，国内组件出口海外规模持续刷新历史记录........................................................................9图13：高效PERC电池溢价明显，2019年2月开始逐步合理回调(元/W)................................................................10图14：硅片价格因供需紧张，2月价格有所上涨且持续保持强势（元/W）...............................................................10图15：20