电气设备行业海上风电系列报告之二蛟龙入水四海乘风20190310华创证券36页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告海上风电系列报告之二：推荐（维持）“蛟龙”入水，四海乘“风”近海风电项目爆发，装机量迎来GW时代。在本系列上一篇也是第一篇报告《海上风电渐入爆发期，千亿市场有望逐级打开》中，我们对海上风电概念及国内外发展情况作了简要阐述。我国海上风电经历了近10发展，一直在紧追国外海上风电发展脚步。目前，国内潮间带项目开发已经逐步饱和，并在多个工序环节和设备产品国产化，近海风电项目投资成本进入合理区间后，近海风电开发呈现出爆发式增长态势。2018年，我国海上风电吊装量达到1.7GW，同比增长95%，其中多个近海项目投运。与此同时，离岸超过10km以上的近海项目开工量已接近7GW，东南沿海核准、待核准项目已接近100GW。基础施工能力翻倍提升、关键设备国产化带动成本降低。我国海上风电产业链较国外发展有约4~5年的差距，但一直处于加速追赶状态。2018年，海上风电产业中的大功率风机、海上升压平台及其电气设备、高压海底电缆等产品陆续实现了国产化，并且大幅扩充了相关施工装备。在打桩环节，国内液压冲击锤新增10架至25架，打击能力同比增加114%，可支撑4~6GW/年的基础打桩需求；吊装平台、船舶吊装能力增加77%，可实现5~7GW/年吊装需求。在各环节国产化、施工装备的快速投放基础上，相关项目的设计单位投资已进入到1.8~2.1万元/kW的区间，并仍有巨大的下降空间。2600~3400的发电小时及0.85~0.70元/kWh的上网电价区间，已经可以保证8%以上的全资税前收益率，部分优质项目可达到10%以上。经济、社会效益巨大，地方政府发展意愿强烈。目前已核准和在建项目已基本锁定了0.85元/kWh的度电补贴，2019年进入竞争性配置后，竞价规则限制了电价方面的恶性竞争，保证了项目收益率。近海风电每GW的投资规模在200亿元左右，并且对沿海省份经济、税收带动性极强，每GW贡献仅税收贡献就在20亿元以上。若可再生能源配额制落地实施，沿海省份在新能源开发上的支持也有望抵消超过20亿元/年的绿证购买资金。2018年开始，江苏如东、射阳，福建福清，广东阳江等多个百亿、千亿级海上风电产业园陆续落地达产，将成为地方经济发展的新动能，也将有力支撑近海风电发展。技术、资金实力的有效筛选器，新兴、传统风电领域均有投资机遇。近海风电环境复杂，各类产品技术含量、可靠性要求较陆上风电有质的提高。因此，在海上风电领域有所业绩的公司，基本都是国内技术、资金实力较强的龙头。在一些新兴或国外转向国内的领域，如海底电缆、风电变流器、风机定转子，屈指可数的公司成为了海上风电的获益者；而另一些如风机、塔筒等于陆上风电重合度较高的领域，海上风电有望助力相关公司进一步提高市场份额。建议关注风机、结构件、海底电缆领域公司。在风机领域，重点推荐金风科技，关注明阳智能；风机部件领域，推荐振江股份，关注禾望电气；海缆领域重点推荐东方电缆；结构件领域，关注泰胜风能、天能重工、恒润股份。风险提示：海上风电补贴政策不及预期，国外企业抢夺国内市场。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）简称股价（元）2018E2019E2020E2018E2019E2020EPB评级金风科技14.311.051.271.4113.6311.2710.152.24强推振江股份24.120.731.41.933.0417.2312.692.25推荐东方电缆10.050.340.530.9429.5618.9610.693.2强推禾望电气10.360.130.600.8379.0817.4112.471.82天能重工18.590.691.451.9712.839.42-1.66恒润股份26.091.261.782.3620.6714.6311.042.7明阳智能14.75------5.05泰胜风能4.11------1.31资料来源：Wind，华创证券预测，无评级公司为Wind一致预期注：股价为2019年03月08日收盘价证券分析师：胡毅电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360517060005证券分析师：邱迪电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518090004联系人：杨达伟电话：[phone]邮箱：[e-mail]占比%股票家数(只)1925.35总市值(亿元)17,576.322.95流通市值(亿元)12,376.932.88%1M6M12M绝对表现15.8827.82-9.84相对表现3.2516.23-0.44《电气设备行业周报（20190211-20190215）：新能源汽车1月淡季不淡，辅助服务市场化推进带动储能需求》2019-02-17《电气设备行业周报（20190218-20190222）：需求旺盛带动单晶硅涨价，Model3正式交付中国市场》2019-02-26《电气设备行业周报（20190225-20190301）：风电一季度持续向好，特斯拉倒逼车企电气化提速》2019-03-03-38%-24%-11%3%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-09～2019-03-08沪深300电气设备相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究电气设备2019年03月10日海上风电系列报告之二证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、国内海上风电起航，产业链与陆上风电差异巨大.............................................................................................5（一）近海风电爆发，20年开发征程起航......................................................................................................5（二）与陆上风电产业链差异巨大，多个细分行业迎来新机遇........................................................................7二、蛟龙入水，施工船舶设备扎堆交付..................................................................................................................9（一）近海风电施工复杂，打桩、吊装设备是关键.........................................................................................9（二）各类施工船陆续交付，2020年装机量有望突破4GW...........................................................................111、液压锤打击能力增加114%，支撑2020年4GW以上吊装量..................................................................112、18年国内吊装能力增加77%，可以实现5.6GW吊装量........................................................................133、海缆敷设率先爆发，19~20年合计并网量6GW.....................................................................................14三、四海乘风，百GW空间静待开发..................................................................................................................17（一）2020年将超额完成规划，2030年有望达到100GW并网.....................................................................171、十三五规划2020年并网5GW，开工10GW..........................................................................................172、各省规划大幅提高，2030年有望达到100GW.......................................................................................203、经济带动性强、配额制考核预期，地方政府意愿强烈...........................................................................22（二）投资成本下降趋势显著，度电成本五年内向平价看齐.........................................................................231、近海风电项目投资已落入合理区间.......................................................................................................232、度电成本仍有下降空间，距离平价仍需下降40%..................................................................................24（三）地方补贴可能性增加，竞争规则竞价空间有限....................................................................................261、竞争性配置方案显示地方政府意愿.......................................................................................................262、补贴或将转向地方，地方政府有承担意愿.............................................................................................27四、上市公司加快切入海上风电领域，推荐关注风机、结构件、海底电缆领域....................................................29（一）上市公司加快步伐切入海上风电.........................................................................................................29（二）海上风机产业链：金风科技、明阳智能、振江股份、禾望电气...........................................................301、金风科技（002202.SZ）.....................................................................................................