电气设备行业通过对针状焦与石墨化行业的深度剖析看负极材料未来盈利与格局20190703方正证

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]通过对针状焦与石墨化行业的深度剖析看负极材料未来盈利与格局方正证券研究所证券研究报告行业深度报告行业研究电气设备行业2019.07.03/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]高级分析师：申建国执业证书编号：S1220517110007TEL:[phone]E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：秦雪TEL：E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数193总股本(亿股)1925.27销售收入(亿元)6080.43利润总额(亿元)440.15行业平均PE∞平均股价(元)10.66行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]数据来源：Wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《光伏需求旺盛依旧，只待补贴政策落地》2019.01.20《静候补贴落地，电动车蓄势待发》2019.01.13《风电光伏平价政策点评：新能源发电正式迈向平价时代》2019.01.09《新能源发电静候政策落地》2019.01.06《光伏：2019年国内市场会有多少装机量？》2019.01.03投资要点:针状焦行业深度剖析行业空间、增速：国内针状焦行业的市场规模并不大。行业爆发在2017、2018年，受下游石墨电极行情迅速高涨影响，针状焦行业每年增速超过200%，2018年市场规模接近60亿需求端：中国针状焦行业需求与下游石墨电极行业的景气度有着高度相关性，而石墨电极行业景气度又与钢材价格高度关联。供给端：2016年前，供大于求，2017-2018年，供不应求。竞争格局：国内针状焦产能快速增长，预计2019年Q4大量释放，国内行业集中度下降。据百川资讯，2018年中国针状焦新增产能27万吨，预计2019、2020年将分别达到75、110万吨。价格：2017-2019年，针状焦价格历经了过山车似的上涨和下跌。预计2019年下半年，针状焦价格会进一步下滑，四季度可能有较大跌幅。受国内市场影响，海外针状焦价格可能也会下降。2020年针状焦行业释放出产能的参与者将越来越多，甚至可能引发价格战，预计届时会有一些针状焦企业处于亏损状态。目前严重供大于求：①随着更多的针状焦企业的新建、投产，尤其国内产能将严重过剩。②从下游来看，锂电池负极行业需求稳定，而石墨电极市场持续不景气，一些企业可能进入亏损。价格较难有反弹，除非有大力发展电炉钢的国家政策出台。负极材料未来盈利、格局会如何？成本下降路径：原材料（针状焦）和石墨化降本空间最大。1.国产针状焦价格下降幅度大，进口针状焦的价格走势和国产化替代进程对成本影响较大。2.2019年石墨化产能大量释放，代工价格进入下降通道。3.自建石墨化的每万吨成本大概在1.2亿元左右。排除针状焦超预期国产替代和海外价格超预期下跌的情况，预计19年Q4鉴于原材料和石墨化代工成本的下降，高端人造石墨价格如果继续下行10%，毛利率依然能维持稳定。预计2020年鉴于原材料和石墨化厂自建带来的成本的下降，高端人造石墨价格如果在2019年Q2基础上继续下行25%，毛利率依然能维持稳定。到2020年负极材料还会有不小降幅。但高端负极材料（尤其是人造石墨）的价格曲线与成本曲线不一定同幅度变化，优秀的负极材料厂商能凭借强大的成本管控能力维持较稳定的毛利率，甚至在短期盈利能力获得提升。长期来看，头部的负极材料厂商会向上游焦类、以及石墨化甚至碳化延伸，大厂的成本优势会越来越明显，两极分化的差距越来越大。负极材料厂商终究会把成本压缩带来的利润让给电池厂，行业集中度将进一步提升。风险提示：新能源汽车行业补贴政策不及预期；新能源汽车销量不及预期；动力电池技术发生重大变革。/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式-39%-31%-23%-15%-7%1%成交金额(百万)电气设备研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]电气设备-行业深度报告目录1引言...............................................................................................................................................42针状焦行业40年发展历程.........................................................................................................42.1什么是针状焦?.........................................................................................................................................42.2针状焦的生产技术开发源于海外，我国技术目前趋于成熟................................................................53行业供需：16年前供大于求，17、18年供不应求，且长期依赖进口.................................63.1需求端：由负极材料和石墨电极领域支撑，17、18年受下游石墨电极行情爆发而需求激增.......73.1.12018年下游对针状焦需求：石墨电极领域占比64.2%，锂电负极领域占比31.7%.................73.1.2中国针状焦行业需求与下游石墨电极行业的景气度有着高度相关性，而石墨电极行业的景气度又与钢材价格高度关联...........................................................................................................................73.2供给端：17-18年石墨电极行情大爆发，针状焦供应紧缺................................................................93.3国内针状焦长期依赖进口，目前国产比例提升..................................................................................104针状焦的生产技术壁垒较高.....................................................................................................114.1无论是油系针状焦还是煤系针状焦，生产工艺均为原料预处理、延迟焦化和煅烧三部分..........114.2生产瓶颈体现在预处理、延迟焦化、煅烧各个环节中......................................................................125针状焦行业历年盈利能力情况和成本拆分.............................................................................125.12017-2019年，针状焦价格历经了过山车似的上涨和下跌...............................................................125.1.12017年的针状焦行业像极了2016年的六氟磷酸锂行业..........................................................135.1.2受益于高功率、超高功率石墨电极和人造石墨比例提升，2018年针状焦价格稳定上涨.....145.1.3受累于国内石墨电极产能过剩，价格断崖势下跌，2019年国内针状焦价格进入下滑通道.155.2针状焦全成本拆分与盈利测算.............................................................................................................176竞争格局：新增产能大量释放，国内行业集中度下降.........................................................186.1国外能规模生产针状焦的企业主要集中在美国、英国、日本..........................................................186.2国内针状焦产能快速增长，预计2019年Q4大量释放.....................................................................1872019下半年，价格进入下行通道；2020年，剧痛的洗牌期到来.......................................208负极材料未来盈利、格局会如何？.........................................................................................208.1若生产要素不变，人造石墨价格不存在大幅下降的可能性..............................................................208.2预计19年Q4鉴于原材料和石墨化代工成本的下降，高端人造石墨价格如果继续下行10%，毛利率依然能维持稳定。.....................................................................................................................................228.2.1成本核心影响因素之一：进口针状焦的价格走势和国产化替代进程......................................228.2.2成本核心影响因素之二：2019年石墨化产能大量释放，代工价格进入下降通道.................228.2.3高端人造石墨成本拆分和盈利弹性测算......................................................................................268.3负极材料未来行业格局：头部厂商业务向上游延伸，大厂技术和成本优势明显，利润让给电池厂商，行业集中度进一步提升.........................................................................................................................289建议关注.....................................................................................................................................28研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]电气设备-行业深度报告图表目录图表1：璞泰来负极材料成本结构.......................................................................