电气设备行业配网投资回暖正当其时核心标的收获成长20190221中金公司18页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月21日主题研究配网：投资回暖正当其时，核心标的收获成长观点聚焦投资建议我们此前发布《电网投资迎拐点，关注特高压与配网》，从宏观层面对电气设备作为基建主力军的逆周期性及投资机会进行分析；并发布《特高压：新基建，强支撑，高成长》，对特高压进行具体论证。本文为电网投资系列第三篇，对配网进行具体论证。我们认为：配网投资提升正当其时，未来2年有望实现7700亿元左右的投资；长期来看，能源互联网将催化新需求。具备配网解决方案能力、资金实力相对雄厚的龙头企业有望分配更大的蛋糕。理由目前配网投资进度不及预期，我们认为未来2年配网投资有望达7700亿元，理由如下：►从天然属性来讲：电网投资具备由发电到配电、由一次到二次的特性，我国已进入完成电源投资高峰、优化输电建设、待强化配网建设的阶段；►外生因素：2018年以来国网深化混改，支持社会资本参与，强调推进第二、三批增量配网落地；►内生因素：我国整体自动化率、线损率等指标与发达国家均有较大差距，并且农网明显落后于城网，并且中长期来讲，未来智能电网、主动电网建设仍任重道远。我们对招标中标进行分析，认为配网招标铸拐点，看好配网系统方案设备提供商：1）招标来看，2018年各地招标频次加快、招标体量增加，一次设备招标额占比约89%，二次设备、一二次融合设备招标占比明显提升；2）中标来看，配网自动化主站竞争壁垒高，南瑞、许继占据半壁江山，一次设备、终端壁垒较低，格局相对分散，国电南瑞、许继电气等配网龙头品类齐全，龙头地位稳固，具备明显先发优势。盈利预测与估值目前配网二次设备占比提升，长期能源互联网将催化新需求，我们认为，具备核心技术优势、具备配网解决方案能力、资金实力相对雄厚的龙头企业有望分配更大的蛋糕，推荐：国电南瑞，特变电工；建议关注：平高电气，许继电气（未覆盖）。风险宏观经济波动，电网投资进度不及预期，增量配网推进不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E国电南瑞-A推荐24.0019.817.3特变电工-A推荐9.0010.79.1平高电气-A中性9.5025.517.4主要涉及行业工业相关研究报告•特高压：新基建，强支撑，高成长(2019.02.13)•平高电气-A|新一轮中标序幕开启，关注弹性标的成长(2019.02.01)•特变电工-A|多晶硅再添大单，龙头业务多点开花(2019.01.29)•电气设备：电网投资迎拐点，关注特高压与配网(2019.01.16)•国网深化混改，焕发市场活力(2018.12.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部曾韬张月刘俊分析员联系人分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080518010001SFCCERef：AVM4646778891001112018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300中金电气设备中金公司研究部:2019年2月21日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录电力最后十公里，属性决定广阔空间..................................................................................................................................4目前催化：多重因素催化发展，配网投资正当其时...........................................................................................................5外生因素：政策引领配网投资，深化混改加速增量配网落地...........................................................................................5内生因素：目前整体自动化水平、结构差距亟待改善，中长期能源互联网催化发展...................................................6发展展望：目前进度低于预期，我们预计未来2年配网投资有望达7700亿元.............................................................8配网招标铸拐点，看好配网系统方案设备提供商.............................................................................................................10招标分析：批次加快，拐点铸就；一次设备占主体，二次设备占比提升.....................................................................11中标分析：主站集中，终端分散，龙头强者恒强.............................................................................................................12投资建议与风险提示..........................................................................................................................................................16中金公司研究部:2019年2月21日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表图表1:配网将是未来能源互联网中的关键实体支撑..............................................................................................................4图表2:中国配电、输电、电源投资比重演进..........................................................................................................................4图表3:美国预计2025年配电、输电、电源投资比重............................................................................................................4图表4:两网配网投资增速及配网投资占总投资比重复盘......................................................................................................5图表5:2015年能源局《配电网建设改造行动计划》..............................................................................................................6图表6:增量配网进程：2018年国网深化混改启动第二三批增量配网.................................................................................6图表7:我国配电自动化覆盖率及规划......................................................................................................................................6图表8:我国110kV及以下线损率、规划及对比......................................................................................................................6图表9:2013-2017全国供电系统供电可靠率变化.....................................................................................................................7图表10:2013-2017全国供电系统用户平均停电频率变化.......................................................................................................7图表11:2017年各区域城市、农村、全口径用户平均停电时间对比....................................................................................7图表12:我国清洁能源占比将不断提升....................................................................................................................................8图表13:我国电动车产量及预测................................................................................................................................................8图表14:配电网形态及技术发展趋势........................................................................................................................................8图表15:配网投资、占比及预期测算........................................................................................................................................9图表16:国网农网投资及城乡年户均停电时间差....................................................................................................................9图表17:配网自动化系统及设备供应商..................................................................................................................................10图表18:配电网一次设备及二次设备...................................................................................