电气设备行业风电系列报告之四20182019Q1总结营收增长已至静待毛利拐点2019050

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年05月06日电气设备2018&2019Q1总结：营收增长已至，静待毛利拐点-风电系列研究报告之四[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：邹玲玲执业证书编号：S0740517040001Email：[e-mail]研究助理：花秀宁Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数157行业总市值(百万元)1335604行业流通市值(百万元)1075844[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告补贴政策符合预期，量价环比拐点明确2019.05.03龙头效应凸显，业绩持续高增2019.04.30毛利率季度环比提升，新产能规划夯实龙头地位2019.04.30[Table_Finance]简称股价(元)EPSPE评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E金雷股份15.130.490.731.331.5731211110买入日月股份23.330.701.211.812.1933191311买入金风科技11.560.781.021.301.58151197买入天顺风能5.290.260.380.540.742014107买入备注：日月股份业绩预测来自于Wind一致预期[Table_Summary]投资要点风电2018年行业底部反转。由于三北解禁、中东部常态化、海上风电和分散式贡献增量，2018年风电新增并网容量20.59GW，同增37.0%，行业底部反转。2.0MW风机投标价格在2018年9月达到全年低点3196元/kW后上升，到2018年12月时投标均价达到3327元/kW，较9月低点上涨4.1%。2018年板块量升利跌，2019Q1营收加速、毛利率环比增加。2018年SW风电设备实现营收525.58亿元，同增3.99%，营收增速是2016年以来首次转正；扣非归母净利润13.97亿元，同降57.32%。2019Q1SW风电设备实现营收126.94亿元，同增56.69%，增速是2017Q1以来最高值；归母净利润3.98亿元，同增1188.60%，增速是2018Q1以来首次转正。风塔、电站量利齐升。风电各细分子行业营收均实现正增长，表明2018年行业需求开始底部反转，而除风塔和电站以外其他环节毛利均下滑，主要原因是上游大宗商品价格上涨，导致成本端增加所致。与板块整体表现相反的是，风塔、电站环节2018年收入和毛利均实现增长的具体原因如下：（1）风塔：该环节定价主要以成本加成为主，单吨毛利波动幅度相对较小，并且该波动被量的波动给抵消；（2）电站：营收和毛利是由已运营项目决定，而已并网体量增加。净利润略增，资本开支下滑。从净利润角度看，2018年风电板块扣非净利润121.05亿元，同增1.05%，净利率9.52%，同降1.04PCT，风电板块扣非净利润略增主要是电站环节扣非净利润增加所致。从资本投入角度看，2018年风电板块资本开支338.18亿元，同降4.22%，但铸锻零部件、整机环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，铸锻零部件、整机、主轴、叶片、风塔环节应收账款周转加速，整机、铸锻零部件、叶片环节存货周转加速。从研发支出角度看，2018年风电板块研发支出36.75亿元，同增4.45%，研发支出比率为2.89%，同降0.21PCT，除铸锻零部件之外，其他环节均减少。投资建议：2018年产业链各环节营收开始增长，表明行业开始底部反转。虽然2019年强调有序按规划和消纳能力组织风电建设，但我们认为不改变2019年风电行业三个积极因素：贷款利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工，维持2019年国内风电新增装机28GW预期，而Q1招标创历史纪录验证行业景气。与此同时，整机竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利。重点推荐：金雷风电、日月股份、金风科技、天顺风能、泰胜风能等。风险提示：政策风险，消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录[Table_Industry]................................................................................................-1-1、回顾：行业反转致营收增长，原材料上涨压缩毛利空间...............................-5-1.1行业回顾：2018年行业底部反转.........................................................-5-1.2财务回顾：2018年量升利跌，2019Q1营收加速、毛利率环比增加...-6-1.3经营回顾：风塔、电站量利齐升...........................................................-8-2、财务分析：净利润略增，资本开支下滑......................................................-13-2.1净利润：电站环节利润增长拉动板块净利润略增...............................-13-2.2资本投入：资本支出同降4%.............................................................-14-2.3营运能力：电站应收账款周转放缓，主轴和风塔存货周转变慢.........-16-2.4研发支出：研发支持比率略降............................................................-18-3、金风科技：招标价格企稳回升，风机业务拐点可期....................................-19-4、投资建议：中观行业景气或传递到微观企业盈利........................................-21-5、风险提示......................................................................................................-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表目录图表1：三北复苏、中东部常态化趋势明显（GW）.............................................-5-图表2：2018年国内风电吊装21.1GW，同增7.5%.........................................-6-图表3：2018年国内风电并网20.6GW，同增37.0%.......................................-6-图表4：2018年以来2.0MW风机投标价格.......................................................-6-图表5：SW风电设备2018年营收增速转正.....................................................-7-图表6：SW风电设备2019Q1营收加速............................................................-7-图表7：2018年风电行业年报经营情况分析标的...............................................-8-图表8：2018年风电板块及产业链各环节经营情况汇总....................................-9-图表9：2018年风电板块收入同增8.7%...........................................................-9-图表10：2018年风电板块毛利率同降4.2PCT..................................................-9-图表11：2018年主轴环节收入同增10.2%......................................................-10-图表12：2018年主轴环节毛利率同降10.8PCT..............................................-10-图表13：2018年铸锻零部件收入同增15.4%..................................................-10-图表14：2018年铸锻零部件毛利率同降6.6PCT............................................-10-图表15：2018年叶片环节收入同增13.5%.....................................................-11-图表16：2018年叶片环节毛利率同降2.7PCT................................................-11-图表17：2018年风塔环节收入同增17.6%.....................................................-11-图表18：2018年风塔环节毛利率同降3.3PCT................................................-11-图表19：2018年整机环节收入同增3.1%.......................................................-12-图表20：2018年整机环节毛利率同降5.8PCT................................................-12-图表21：2018年电站环节收入同增22.4%.....................................................-12-图表22：2018年电站环节毛利率同降0.4PCT................................................-12-图表23：2018年风电板块财务分析标的.........................................................-13-图表24：2015-2018年风电各细分环节净利润情况.........................................-14-图表25：2015-2018年风电各细分环节资本投入情况.....................................-15-图表26：2015-2018年风电各细分环节营运能力情况.....................................-17-图表27：2015-2018年风电各细分研发支出情况............................................-18-图表28：2018营收287.31亿元，同增14.33%..............................................-19-图表29：2018归母净利润32.17亿元，同增5.30%.......................................-19-图表30：2019Q