电气设备行业风电系列研究报告之三2019年风电中观行业景气或将传递到微观企业盈利20190130

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年01月30日电气设备2019年风电中观行业景气或将传递到微观企业盈利-风电系列研究报告之三[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：邹玲玲执业证书编号：S0740517040001Email：[e-mail]研究助理：花秀宁Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数156行业总市值(百万元)1127749行业流通市值(百万元)892576[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告斩获孚能订单，静待产能释放2019.01.29风电景气持续,电动车关注电解液环节2019.01.28静待光伏补贴和指标政策落地，聚焦优质龙头2019.01.20[Table_Finance]简称股价(元)EPSPE评级20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E金风科技12.780.840.961.271.541513108买入金雷风电12.170.630.650.751.331919169增持日月股份19.840.570.721.051.4535281914增持天顺风能4.940.260.280.410.551917129买入备注：日月股份业绩预测来自于Wind一致预期[Table_Summary]投资要点2018年风电中观行业景气和微观企业盈利出现背离：在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下，2018年风电行业迎来反转，全年新增并网容量20.6GW，同比增加37.0%。然而，中观行业的景气并没有传导到微观企业盈利，主要企业2018年盈利基本处于持平略增或者降低，原因主要是钢铁等原材料价格处于高位以及风机投标价格下滑。2019年风电需求预计同增约20%，1-2年平价区域或达80%，平价将接力政策，行业景气持续：在2018年行业反转逻辑基础上，2019年行业还有三个积极因素：（1）贷款利率下行，资金成本降低会导致风电项目收益率提升；（2）由于弃风限电改善，三北剩余的三个红色预警省份有望解禁两个，当地风电建设将在解禁后重新启动，贡献行业新的增量；（3）按照能源局的电价政策，风电核准项目两年内必须开工，我们预计2019年底抢开工规模约64.51GW。考虑以上因素，我们预计2019年新增装机约28GW，同增约20%。中长期看，当前我国陆上风电系统成本约为7.0-7.5元/W，考虑到路条费取消以及机组大型化等技术进步，我们预计我国陆上风电系统成本1-2年内或降低至6.0-6.5元/W，届时全国80%用电量的地区可以实现平价，平价项目将成为需求主要驱动力，政策影响将边际弱化，行业景气持续。竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利：2018年以来，整机环节CR4增加9.8PCT至67.6%，增幅较2017年提高6PCT，行业集中度明显提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底。与此同时，由于环保限产边际放松，需求偏弱，预期2019年钢材价格处于下行周期。对于风电中游制造企业来说，将释放盈利空间，中观行业景气将传递至微观企业盈利，尤其是铸锻件等零部件环节将进入类似于2013-2015年的历史性的盈利向上周期。投资建议：我们预计2019年风电需求同增约20%，且1-2年开始平价，届时政策影响将边际弱化，平价项目将成为需求主要驱动力，行业景气持续，同时竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气将传递至微观企业盈利端。再叠加当前板块估值较低，我们认为2019年风电板块确定性较强，具备配置价值，重点推荐各细分环节龙头：金风科技、金雷风电、日月股份、天顺风能。风险提示：新能源政策风险，新能源消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表目录图表1：中国风电新增吊装容量（GW）............................................................-5-图表2：2016、2017连续两年风电并网容量下滑..............................................-5-图表3：三北复苏、中东部常态化趋势明显（GW）.............................................-6-图表4：2017年弃风率开始下降........................................................................-7-图表5：西北弃风率为15.9%，同降8.3PCT.....................................................-7-图表6：风电红色（含橙色）预警区域近几年新增装机情况（GW）................-7-图表7：2018年是装机区域转移的第三年..........................................................-8-图表8：分散式风电规划.....................................................................................-8-图表9：海上风电新增装机容量..........................................................................-8-图表10：风电中游制造各环节历年毛利率及国内风电装机增速（%）..............-9-图表11：风电中游制造环节主要钢材原料价格走势（元/吨）...........................-9-图表12：行业风机投标价格处于下行通道.......................................................-10-图表13：2019年国内风电新增装机预计28GW..............................................-11-图表14：新能源发电项目投资驱动力分解.......................................................-11-图表15：风电装机增速与GDP增速关系（%）..............................................-12-图表16：风电装机增速与基建增速关系（%）................................................-12-图表17：2019年预计三北红三省有望解禁两个..............................................-12-图表18：2019年非竞价项目约104.77GW.....................................................-13-图表19：最新风电电价调整政策（元/kWh，含税）.......................................-13-图表20：2018年底风电补贴缺口617亿.........................................................-13-图表21：2018年底光伏补贴缺口1045亿元...................................................-14-图表22：不同风电项目收益率测算的假设.......................................................-14-图表23：不同系统成本下风电平价区域用电量的占比情况..............................-15-图表24：2021-2025年风电每年新增装机均值约为109GW..............................-15-图表25：不同地区风力发电实现平价时的系统成本.........................................-16-图表26：2018年整机CR4为67.6%，同增9.8PCT......................................-17-图表27：中国整机环节前四名竞争格局演变....................................................-17-图表28：金风主要风机产品均价（元/W，不含税）........................................-17-图表29：广东、宁夏风电竞价细则对比...........................................................-18-图表30：广东陆上风电竞价电价得分随电价降幅关系.....................................-18-图表31：2025中国陆上风电LCOE路线图.....................................................-18-图表32：美国风电主流机型度电成本走势.......................................................-18-图表33：螺纹钢期货出现大幅下行（元/吨）..................................................-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度研究图表34：风电新增装机增速与钢价增速出现反向交叉.....................................-19-图表35：风电中游制造各环节毛利率随需求增速和钢价增速的变化（%）....-20-图表36：钢价对风电中游铸锻件2019年毛利率敏感性分析............................-20-图表37：风电板块2019年的估值约为14倍（2019-1-29）..........................-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-行业深度研究1、2018年复盘：风电中观行业景气和微观企业盈利背离1.1三北解禁、中东部常态化、海上风电放量，2018年中观行业反转受三北红色预警、中东部建设周期拉长，2016-2017年我国风电新增并网容量连续两年下滑。受2015年抢装回调的影响，2016年风电新增并网容量降为19.3GW，同比降低41.5%。进入2017年以来，风电行业持续低迷，新增并网容量15.0GW，同比降低22.0%。这表明从2016年开始，我国风电新增并网容量连续两年下滑，主要原因包括：（1）弃风限电导致三北红色预警（国能新能[2016]196号），2016年吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆红色预警，2017年内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆红色预警；（2）由于三北预警，风电新增装机向中东部转移，而中东部前期项目开发相对繁琐，同时建设周期较长，打乱了风电装机释放节奏。图表1：中国风电新增吊装容量（GW）图表2：2016、2017连续两年风电并网容量下滑来源：CWEA，中泰证券研究所来源：能源局，中泰证券研究所三北解禁、中东部常态化、海上风电和分散式贡献增量，2018年风电新增并网容量20.59GW，同增37.0%，行业反转验证。能源局数据显示，2018年风电新增并网容量20.59GW，同增37.0%。其中，三北地区新增并网容量11.06GW，同增57%；中东部（不含云南）新增装机9.1