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请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究光伏电池研究(一)：光伏牛市下一个风口——N型异质结电池异质结电池是光伏行业的下一个大风口光伏产业链近年来快速发展的本质是技术驱动降本提效。目前单晶趋势已经确立，P型电池提效进度放缓，N型电池效率提升潜力大。展望未来，我们认为光伏行业最值得期待的变革在于电池环节将由P型电池转向N型电池，其中异质结电池以其效率高、降本潜力大最有潜力成为光伏行业下一个大风口。核心优势：效率高！根本原因在于异质结结构禁带宽度大太阳电池转换效率可以表示为开路电压、短路电流和填充因子三个参数的乘积。其中开路电压取决于内建电场强度，继而最终取决于电池材料本身的禁带宽度。异质结电池禁带宽度为1.7-1.9eV，远高于晶硅同质节电池的1.12eV，因而异质结电池具有较高的开路电压，从而具有较高的电池效率。工艺：核心工艺与PERC完全不同异质结电池四步核心工艺为清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、导电膜沉积、印刷电极与烧结。与PERC工艺的区别在于：1）非晶硅薄膜沉积环节，使用PECVD或RPD沉积本征氢化非晶硅层和P型/N型氢化非晶硅层；2）镀膜环节使用PVD沉积TCO导电膜；3）印刷电极方面需使用低温银浆；4）烧结过程需控制低温烧结。成本：设备与耗材未来降本空间大目前异质结电池成本主要来自硅（47%）、浆料（24%）、折旧（6%）、靶材（5%）。具体来看：1）硅成本降低空间主要来自硅片减薄，未来减薄空间45%；2）浆料成本降低空间主要来自减量和降价，未来减量空间40%、降价空间30%；3）折旧方面，目前单位产能的设备投资是PERC的2倍，未来可降至与PERC持平。度电成本已与PERC基本相同在组件投资方面HJT高于PERC，但由于HJT效率较高，所需组件个数较少，支架和逆变器等非组件投资低于PERC，最终总的初始投资比PERC高10%。同时由于高效低衰，HJT全生命周期发电量高于PERC，使得最终二者的平准化度电成本已基本相同。大规模量产计划2-3年内落地，产业化进度超预期目前已经量产或计划量产HJT电池的企业有近20家，大多尚处于中试阶段。目前全球规划产能超10GW，实际产能约2GW。预计规划产能在未来2-3年内逐步落地，HJT产业链成熟度会快速提高，从而推动设备及材料价格下降，使HJT经济性占优。关注布局N-HJT的电池企业。推荐标的：捷佳伟创、迈为股份。风险提示：1）光伏下游装机需求不及预期；2）HJT效率提高进度不及预期以及成本下降速度不及预期；3）HJT设备、材料国产化进度不及预期；4）PERC与Topcon技术进步超预期。维持买入王革wanggezgs@csc.com.cn010-86451496执业证书编号：S1440518090003发布日期：2019年01月25日市场表现相关研究报告-42%-32%-22%-12%-2%8%2018/1/252018/2/252018/3/252018/4/252018/5/252018/6/252018/7/252018/8/252018/9/252018/10/252018/11/252018/12/25电源设备上证指数电源设备行业深度研究报告电源设备请参阅最后一页的重要声明图表16：异质结电池通过增加禁带宽度来提高电池效率，从而降低度电成本.............................................9图表17：两半导体材料紧密接触前的能带图..................................................................................................10图表18：两半导体材料紧密接触后的能带图..................................................................................................10图表19：半导体形成PN结之前的能带图：a)同质结电池；b)N型异质结电池；c)P型异质结电池...10图表20：N型异质结电池内建电场强度高于P型异质结电池和同质结电池................................................11图表21：不同掺杂下晶硅的激活能...................................................................................................................11图表22：各电池技术路线的工艺流程..............................................................................................................12图表23：单晶铝背场电池的生产工艺、设备与原材料..................................................................................13图表24：清洗制绒机..........................................................................................................................................13图表25：湿法刻蚀机..........................................................................................................................................13图表26：扩散炉..................................................................................................................................................14图表27：PECVD.................................................................................................................................................14图表28：单晶铝背场电池设备成本拆分..........................................................................................................14图表29：单晶PERC双面电池的生产工艺、设备与原材料...........................................................................15图表30：激光开槽设备......................................................................................................................................15图表31：原子层沉积设备..................................................................................................................................15图表32：单晶PERC电池产线布置..................................................................................................................16图表33：单晶PERC电池设备成本拆分..........................................................................................................16图表34：HJT电池的生产工艺、设备与原材料...............................................................................................17图表35：HJT电池的生产设备..........................................................................................................................17图表36：HJT电池成本构成..............................................................................................................................18图表37：HJT电池成本下降空间（元/W）......................................................................................................18图表38：PERC和HJT平准化度电成本测算...................................................................................................18图表39：HJT电池电站的LCOE对电池效率的敏感性..................................................................................19图表40：HJT电池电站的LCOE对年均衰减率的敏感性..............................................................................19图表41：HJT电池电站的LCOE对组件价格的敏感性..................................................................................19图表42：HJT电池成本下降空间（元/W）......................................................................................................19图表43：给定未来HJT技术参数下的LCOE估算.........................................................................................20图表44：HJT厂商效率和规模..........................................................................................................................201行业深度研究报告电源设备请参阅最后一页的重要声明1.HJT电池是光伏行业的下一个大风口通过分析光伏行业上一轮行情，我们发现光伏行业性牛市主要来源于供需的阶段性失衡，