畜禽养殖行业猪猪猪生猪养殖系列报告之十九板块处于腰位金猪贯穿全年20190322招商证

证券研究报告|行业深度报告日用消费|畜禽养殖推荐（维持）猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十九2019年03月22日板块处于腰位，金猪贯穿全年上证指数3101行业规模占比%股票家数（只）150.4总市值（亿元）47460.9流通市值（亿元）31640.7行业指数%1m6m12m绝对表现20.888.580.6相对表现9.476.086.1资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十八-金猪十年》2019-01-242、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十七》2018-10-073、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十六-非洲猪瘟全面复盘与推演：2019年猪价上涨或成定局》2018-09-28雷轶朱卫华[e-mail][e-mail]1090511030001研究助理陈晗研究助理雷轶[e-mail][e-mail]研究助理陈晗[e-mail]本报告从国家、企业、投资三个角度来分析本轮猪周期的发展态势，详细阐述了产能去化程度、猪价上行空间、对CPI的拉动、企业盈利能力和股价空间测算等。长期来看，龙头企业必然快速成为我国生猪供给的主要支柱，规模化、封闭式、一体化养殖是必然的产业趋势，行业龙头将迎来“金猪十年”。国家角度：鼓励生产成当务之急，金猪十年开启自2018年8月1日爆发第一例非洲猪瘟疫情以来，全国共有28个省市合计109起非洲猪瘟疫情，据农业部2月数据显示，全国产能去化约19%，创出历史新高，且未来或进一步上升。减产带来的生猪产能缺口愈加明显，但受环保、调运、地方政策、疫情带来的恐慌心理、复发疫情比例较高等因素影响，各地散养户补栏无法正常进行，大企业补栏进程放缓，无论是进口还是收储都解决不了供给问题，供应不足已成定局，今年猪价或创出历史新高，未来三年都将维持在高位。未来，保障生猪供给还是要靠龙头企业带头扩张，国家若能在政策、资金等方面对企业进行扶持或是不错的对策。企业角度：活下来就是高利润，有猪就是金猪非瘟导致的生猪产能缺口为企业带来巨大发展空间，规模场应该做好生物安全措施，抓住扩张时机，未来有猪就是金猪。猪肉需求弹性小，很小的供给数量变化就足以引起更高幅度的价格变化，例如受蓝耳疫情的影响，2007年我国生猪供给减少8%，而猪肉价格却上涨了65%左右，生猪市场总收入上涨52%。布局龙头上市公司，本质上是购买中国最具存活能力、管理能力、融资能力、人才体系、资源储备的几万个猪场，只要能存活下来，就可以赚高额利润，若能影响比例远小于行业，还能扩张，那么将迎来超高盈利、高成长的巨大产业机会。投资角度：板块处于腰位，行情贯穿全年目前，市场对上市公司的出栏量受影响已经有足够的预期，并且预期较低，但以公司们2020年的业绩对应目前市值，普遍仅有5-7倍PE，而本轮周期在产业格局优化、行业门槛提升、周期高度以及持续性上，都将远超上一轮周期，我们认为板块整体市值存在较大上行空间。节奏方面，我们预判今年的行情将贯穿全年：二三季度，猪价快速上涨与疫情去产能将同时进行，市场对2020年猪价均价预期会逐步上调，未来3年，行业将大概率处于高景气度周期。板块在猪价快速上涨时，整体迎来一轮行情；之后，出栏量、利润能兑现的公司会继续上涨、走出独立行情；三四季度，猪价朝着创新高趋势进行时，疫情导致依然不能复产，猪价连续快速上涨导致CPI指数被拉高2-3个百分点，板块有再一次的行情。推荐标的：强烈推荐拥有丰富融资渠道，管理能力突出的龙头企业，推荐工业化、封闭式、一体化养殖模式，首推温氏股份、新希望，关注天邦、正邦、唐人神、天康、新五丰、金新农等。风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟。-2E+0902E+094E+092018/3/23畜禽养殖沪深300-20-100102030Sep/17Jan/18May/18Sep/18(%)畜禽养殖沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、国家角度：鼓励生产成当务之急，金猪十年开启..................................................51、非瘟疫情成指数爆发，8个月内蔓延全国...............................................................52、能繁母猪存栏数据创历史新低，猪价或创新高.......................................................63、CPI或被猪价拉动，或引起广泛关注......................................................................94、当前复产失败率极高，生猪产能产生大量缺口.......................................................95、大企业扩产需国家的政策和资金支持....................................................................106、进口猪肉和储备肉难以弥补我国生猪缺口.............................................................10二、企业角度：活下来就是高利润，有猪就是金猪....................................................121、猪肉价格弹性远高于量，布局龙头企业的本质.....................................................122、生物安全是战胜非瘟利器，工业封闭式养猪是未来趋势.......................................123、上市公司资金压力与产能布局情况........................................................................14（1）牧原股份............................................................................................................15（2）温氏股份............................................................................................................15（3）新希望................................................................................................................16（4）天邦股份............................................................................................................16（5）正邦科技............................................................................................................17（6）唐人神................................................................................................................17三、投资角度：板块处于腰位，行情贯穿全年...........................................................181、上市公司出栏量影响.............................................................................................182、各公司头均市值情况.............................................................................................183、2020年温氏、新希望利润弹性测算......................................................................19（1）温氏股份............................................................................................................20（2）新希望................................................................................................................204、总结：猪价上涨与减产并行，长期回报率将维持高位..........................................20风险提示.....................................................................................................................21行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：非瘟7个月内蔓延全国，速度远超国外历史经验...............................................5图2：疫情持续高发......................................................................................................6图3：截至2019.3.1全国各区域去产能情况................................................................7图4：去产能持续进行，多口径数据正在验证..............................................................8图5：猪周期周而复始，不以人的意志为转移，本轮周期高度创新高，持续时间3-5年8图6：复产失败率高，补栏仔猪伤亡严重...................................................................10图7：规模场扩产十分缓慢.........................................................................................10图8：我国进口猪肉最高不超过250万吨...................................................................11图9：我国历史冻肉储备交易量最高不超过10万吨...................................................11图10：俄罗斯猪肉