白银季报欧美央行接连发表鸽派观点未来银价仍不宜过分看空20190401华泰期货23页

华泰期货研究院基本金属部师橙银铅研究员021-60828513[e-mail]从业资格号：F3046665徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985[e-mail]从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454相关研究：Fed暗示年内不在加息银价大幅上涨2019-03-21日内银价再度大幅下挫沪银多头持仓终现较大规模离场2019-03-01华泰期货|白银季报2019-04-01欧美央行接连发表鸽派观点未来银价仍不宜过分看空白银季报摘要白银：主线逻辑1.美联储以及欧元区央行利率决议中都较为明确地表达了不会在2019年内再度采取加息的动作，使得贵金属未来所面临的环境相对较为有利。2.近期无论是内盘还是外盘，白银库存均呈现出走高的态势，这在一定程度上使得白银走势较为乏力。3.供给情况直至2019年4季度料均不会有太过明显的改善。综合观点：目前宏观环境实则对于贵金属的上攻相对有利，但是实际情况确实，白银价格在刚刚过去的3月份走势仍然相对偏弱。但在未来，毕竟相对宽松的货币政策有较大概率将会给贵金属创造出相对有利的机会。后市展望：基本面方面，在供给端，此前已经多次提及，直至2019年4季度，供给不会出现太过明显的变化，因此在未来的2季度，白银或仍将呈现出一定的供不应求的状况。操作建议：目前在美联储以及欧元区央行均表现出将会维持当下利率不变的情况下，实则给予了贵金属相对较为有利的条件，但实际上金银的价格却并未呈现出太过靓丽的走势，甚至还出现了回落的情况，因此当下操作需相对较为谨慎，目前暂时先以高抛低吸思路对待，但预计2季度金银还是有较大的机会走出上涨的态势，若走势相对确定后，也可进行跟进。风险点：央行货币政策意外调整华泰期货|白银季报2019-04-012/23白银市场供需情况概述全球主要白银企业生产情况概述（1）Fresnillo在FrensilloPlc近期发布的“2018年度初步年度报告中(目前最新)”（FY18Preliminaryreport），公司确认了此前在其2018年4季度报告中声明的，作为全球最大的白银生产企业在2018全年产量为61.8（Moz）约1,752吨白银产量，较去年同期上涨达5.3%的数据，而上涨主要是来自于SanJulián二期原矿产量的全面投产。从而使得整个公司层面原矿开采数量出现了较大的提升。此外银产量的上升也与公司名下的Fresnsillo、Herradura以及Ciénega这几大矿区矿山品位的上升有直接关系。不过在报告中也提及，目前Fresnillo矿区矿山品位遇到了一些上升瓶颈，主要原因是现有一些设备无法开采到更高品位的矿，目前公司也正在想法设法解决这一问题。此外在报告中，公司也对2019年全年进行了展望，认为2019年公司仍将会面临较大的挑战，主要包括：贵金属价格在当下相对较低，但公司预计2019年通胀水平或将进一步走高，此外由于近年来公司的扩建项目相对较多，故此在2019年间，折旧费用相对将会处于较高的水平，这或将会在一定程度上影响公司业绩的展现。另外从2018年起直至2019年年初，公司已经累计发生5起伤亡事故，这使得公司不得不继续加大对于安全生产的监控及管理。此外，上文提及的公司所辖矿山品位的持续下降也将会是公司需要面临的较大的难题，故此在这些背景下，预计2019年公司的生产计划将会有一定的下调（具体数据尚未明确公布）。而目前Fresnillo公司名下的诸多矿区均正处于开发建设或是投建阶段，不过这些项目大多将会在2019年末至2020年初之间逐步投入正常生产，故此在2019年1季度中，料想产量并不会较去年同期有太明显的增加。表格1：Fresnillo未来产能扩建与新增计划汇总单位：吨项目201720182019202020212022年产量PritesPlant计划投建投建正常生产正常生产正常生产正常生产99Ciénega开发建设开发建设开发建设开发建设正常生产正常生产37Fresnillo开发建设开发建设开发建设正常生产正常生产正常生产85华泰期货|白银季报2019-04-013/23Juanicipio开发建设开发建设开发建设正常生产正常生产正常生产284合计505资料来源：公司财报华泰期货研究院表格2：Fresnillo各矿区产量及预期单位：吨矿区2018年全年产量预期2018年全年实际产量2019年Q2产量预期Fresnillo约450吨只有合计数细分待年报公布Saucito约563吨PyritesPlant一期约18吨Ciénega约164吨SanJulián约815吨Herradura约42吨合计1647吨约562吨资料来源：公司财报华泰期货研究院（2）KGHM在2019年3月14日，公司所发布的2018年生产报告中可以发现，KGHM公司2018年白银总产量为1,205吨，较2017年同比下降2%，但是2018年Q4的产量则是比Q3环比上涨17%至357吨，而这与公司主要产品电解铜呈现出的规律相对较为类似（该公司2018年电解铜产量较2017年同比下降3%，而Q4产量叫Q3则是环比上升8%）。另外，在此前的2019年2月14日，KGHM在其针对分析师交流日（Analystdaypresentation）所发布的报告中（目前最新）指出，2019年公司白银的目标产量为1,341吨。这一目标较2018年实际产量上涨约11%。华泰期货|白银季报2019-04-014/23此外在报告中，公司还对未来（2019年至2023年）的规划作出了一些说明，其中主要的努力方向将会着重在成本效率、加大外矿采购、减少浪费、以及增强各条生产线的应变能力等方面。而对于2018产量的下降，在KGHM公司在此前3季度财报中的解释说明则是，主要由于公司于2018年4月8日至6月26日对其下属Głogów二号铜冶炼厂的关停及设备维修，而由于金属白银同样为铜矿的伴生品种，故而对于铜冶炼厂的关停也同样较大程度地影响了2018年前白银的产量（白银为铜矿的重要副产品）。也正是由于产量的大幅下降，加之由于设备维护等所带来的额外的运营成本，故而KGHM公司2018年前销售利润较2017年下降32.01%。而展望2019年，计划中仍有设备维护以及炼厂关停，主要是针对Legnica铜冶炼厂，故而在公司2月14日的分析师交流会上所表述的，预计2019年该公司白银产量将会超过1,300吨的内容，不得不让投资者感到怀疑。表3：KGHM三季度财报摘要与2019年Q1产量预计单位：吨公司名称2018年预期产量2018年实际产量2019年预计Q2产量KGHM1,1661,205290资料来源：公司公告华泰期货研究院（3）GlencoreGlencore公司先后于2019年2月1日及2月2日公布了其2018年全年生产报告以及2018年年度初步报告（目前最新）。根据Glencore集团所公布的2018年全年数据来看，该公司去年全年白银产量为34,879,000盎司（约为988.80吨），2017年同比下降8%。而产量的下滑同样与2018年间部分矿区的停工以及设备维修有关，主要停工及检修的矿区包括南美洲的Alumbrera矿区、澳大利亚MountIsa以及Pasar制酸厂的事故造成的停产整顿。不过这些突发的干扰因素在2019年将会逐步消除，并且虽然在2018年年度初步报告中，并没有具体说明2019年的生产计划，但是其中有明确表示在2019年，公司范围内所有涉及的所有大宗商品在2019年的产量预期均将会较2018年有所提升1。1.原文：2019productionguidanceinallcommoditiesexpectedhigherthan2018.华泰期货|白银季报2019-04-015/23表4：Glencore财报摘要与2019年Q1产量预计单位：吨项目2017年全年产量2018年全年产量2019年预计Q2白银产量Copperasset37433894Zincasset677638186Nickleasset17132Ferroalloysasset38728679合计361资料来源：公司公告华泰期货研究院（4）Goldcorp在Goldcorp公司于2月14日更不的2018年全年产量报告上来看（目前最新），2018年公司完成白银总产量为24,500,000盎司（约合694吨），较2017年同比下降14.33%而这基本兑现了其在2018年3季度产量报告中对于4季度产量的预期（3季度时同比下降达21%），而对于此前白银产量的大幅下跌，公司解释有一部分原因是由于公司所需面对的会计制度的调整，因为在切换至新会计制度之时，类似白银这样的半生产品将会对其带来较大的负面影响，故而该公司在2018年适当控制了白银的产量。而在公司此前公布的产量指引文件（20/20/20outlook）中，对于2019年2020年以及2021年公司白银产量的预估分别为50Moz（约合1,417吨）、40Moz（约合1,134吨）以及35Moz（约合992吨），而这样的水平较2018年显然有着较大的上涨。此外公司还对提高效率以及加强问责方面做出了进一步明确的要求，以保证未来公司的产量以及成本控制能够达到更搞笑的水准。表5：Goldcorp公司三季度财报摘要与2019年Q1产量预计单位：吨公司名称2017年总产量2018年总产量2019年预计Q2产量Goldcorp810694230资料来源：公司公告华泰期货研究院华泰期货|白银季报2019-04-016/23（5）Polymetal根据Polymetal公布的最新数据显示，该公司2018年全年白银产量为25.3Moz（约合717吨），较去年同期下降约6%，而在该公司此前的生产报告中称，造成产量下降的主要原因是由于该公司按计划将于Dukat以及Lunnoye矿区控制开采品位的行为。而2018年全年的产能甚至较此前公司所公布的763吨的预计年产量有着大幅差距。而展望2019年，预计该公司在白银产量上并不会有太大的改变，因为对于上述的两个矿区，2019年的开采计划仍然会以一些相对较低品位的矿为主，故此预计自2019年1季度起，公司白银产量便会呈现出下降的情况。而2季度的情况也同样并不十分乐观，预计真正的产量回升需要到2019年4季度之后。表6：Polymetal公司财报摘要与2019年Q1产量预计单位：吨公司名称2017年全年产量2018年全年产量2019年预计Q2产量Polymetal760717192资料来源：公司公告华泰期货研究院（6）PanAmerican在PanAmerican前3季度（目前最新）的生产报告中，该公司称其所完成的白银产量为528吨，而这基本与其年初所指定的生产计划（709至751吨）相吻合。而就其生产成本而言，2018年前3季度，该公司生产成本大致在5.24美元/盎司的水平，较去年有着12.9%左右的上升，而造成生产成本上升的主要原因是由于伴生产品的质量下降以及公司此前在墨西哥地区矿区的扩张所带来的折旧及摊销费用所致。不过相应地这也会使得该公司2019年产量预期出现一定提升，大致会在775吨附近，不过就1季度而言，由于此前的扩建项目还并不一定会立刻投入生产，因此预计总体产量较2018年不会有太大变化。华泰期货|白银季报2019-04-017/23表7：PanAmerican三季度财报摘要与2019年Q1产量预计单位：吨公司名称2018年前三季度总产量2018年预计产量2019年预计Q1产量PanAmerican528732185资料来源：公司公告华泰期货研究院（7）HindustanZincLtd根据Hindustan公司2019财年第三季度即2018年四季度财报2内容显示，截止2018年自然年全年，公司总共白银产量为626金属吨，同比大致上约20%，而这样大幅超过了其期初之时的生产计划。Hindustan近年来银产量变动相对稳定，基本都是处在590至600吨的范围之间，并且公司称其实目前世界上生产成本控制最为有效的几家公司之一，而