石油化工行业化工巨头商业研究之四成本为王亚洲化工企业成长的典范20190628方正证券2

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]【方正化工】化工巨头商业研究之四：台塑集团-成本为王，亚洲化工企业成长典范方正证券研究所证券研究报告行业深度报告行业研究石油化工行业2019.06.28/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席化工分析师：李永磊执业证书编号：S1220517110004TEL:E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：于宏杰TEL：E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数23总股本(亿股)1570.08销售收入(亿元)8476.96利润总额(亿元)292.36行业平均PE388.68平均股价(元)5.89行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-18%-11%-4%3%10%17%2018/62018/92018/122019/30100020003000400050006000700080009000成交金额(百万)石油化工沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《【方正化工】石化周报：涤纶丝库存下行，PTA聚酯产业链价差扩增》2019.06.23《【方正化工】石化周报：油价中位震荡，PTA价差反弹》2019.06.09《产能扩张在即，ROE仍持续回升》2019.05.26《【方正化工】石化周报：原油价格下行恒力全线贯通》2019.05.26核心观点：本文重点关注台塑集团在其成长过程中，每个重大节点的战略行为。我们把台塑集团的成长经历分割成三个主要阶段，然后分析台塑集团每个阶段的战略选择动因和结果，最后我们挑选出有可能复制其成功路线的国内上市公司投资标的。1、低成本战略逐步实施，终成化工行业巨头：1954-1972年，规模化发展，低成本策略实现原始积累。台塑集团由小型PVC工厂起步，不断扩大生产规模降低边际成本谋得生存。随后逐渐进入塑料加工、印染、化学纤维等中下游领域，谋求多元化发展，为其后续的发展积累了雄厚资本。1973-2000年，产业链上下游一体化布局完成。经过多年争取终于获得炼油资格。台塑石化公司成立并实施六轻计划，上下游一体化布局基本完成，进一步降低生产成本，增强竞争力。2001-2019年，全球化布局走向世界。台塑石化登陆资本市场，台塑集团营收、总市值创新高。公司全球化布局，加大对中国大陆、东南亚、美国的投资，优化生产、销售布局，继续追求低成本优势，化工巨头已经形成。2、探索主要成功因素，借鉴国际巨头成长经验:台塑集团的发展历程中，低成本是其核心策略。第一步下游产品规模化生产降低成本实现原始积累；第二步兼并收购进一步扩大规模压缩成本；第三步产业链一体化和最后国际化布局都是为达到低成本目标而执行的战略手段。规模化生产降低生产成本。从集团最早的PVC业务，到后来的化纤、塑料加工、成品油、石化原料等产品，都追求规模化生产，最大限度降低单位生产成本，打败竞争对手。“瘦鹅理论”廉价并购扩大规模。在第二次石油危机导致石化行业低迷周期的尾部，台塑集团抓住机会在美国进行低价同业收购。随后进行降成本改造，不断扩充产能，降低成本。产业链上下游一体化发展。台塑集团历经20多年努力，建立六轻，打造产业链一体化生产布局。公司营收大幅增加，生产成本进一步降低，国际排名不断上升。开拓市场与降低成本双管齐下。1980年左右布局最大消费国美国市场。并于本世纪初在大陆大额投资，开拓市场的同时也利用比较优势降低了生产成本。东南亚以及美国的加大投资也是遵循这两大原则。3、挖掘国内优质标的：台塑集团的发展历程对国内炼化-化纤公司具备借鉴意义，建议关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、新凤鸣。4、风险提示：项目进度不及预期、宏观经济下滑、原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧等研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]石油化工-行业深度报告目录1台塑集团——全球化工行业巨头...............................................................................................51.1台塑集团财务状况良好保持稳定增长..................................................................................................51.2台塑集团旗下主要上市公司概况...........................................................................................................61.3核心子公司台塑石化盈利表现优秀.......................................................................................................71.4台塑集团历程概览.................................................................................................................................1121954-1972：资本积累为未来发展打下基础...........................................................................1231973-2000：打通石化产业链上下游低点布局美国.............................................................133.1历经磨难六轻成功开建........................................................................................................................133.1.1原料受限制约发展台塑石化1992年正式成立..........................................................................133.1.2六轻开工建设助力集团腾飞。....................................................................................................143.2开拓美国市场低点并购打造集团收入新引擎....................................................................................1742001-2019：加大美国投资发力大陆、越南投资.................................................................204.1布局中国大陆及越南搭上经济高速发展高铁。..............................................................................204.1.1多年来不断加码大陆投资收益颇丰............................................................................................204.1.2投资越南河静钢厂项目开拓东南亚市场....................................................................................234.2继续加注美国路州百亿美元项目加速推进........................................................................................245台塑集团成长之路借鉴意义及投资策略.................................................................................265.1台塑集团成长对国内企业启示.............................................................................................................265.2挖掘国内优质标的.................................................................................................................................266风险提示.....................................................................................................................................27研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]石油化工-行业深度报告图表目录图表1：台塑集团历年资产、负债情况...........................................................................................................5图表2：台塑集团历年营收、盈利情况...........................................................................................................5图表3：台塑集团历年营运情况(%)..................................................................................................................6图表4：台塑集团税前净资产回报率（%）.....................................................................................................6图表5：台塑集团2018年分地区营收结构.....................................................................................................6图表6：台塑集团2018年分产品营收结构.....................................................................................................6图表7：各上市公司市值(2019.6.14).................................................................................................................7图表8：2018年各上市公司营收及营业利润............................................................