石油化工行业国际原油价格深度分析专题系列之OPEC冻产篇OPEC减产执行前景乐观推动油价201

行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告化工/石油化工2017年02月22日OPEC减产执行前景乐观，推动油价温和上涨看好——国际原油价格深度分析专题系列之OPEC冻产篇相关研究乙烯丙烯价差扩大仍需观察终端需求传导——石油化工行业每周动态跟踪2017年2月20日预计油价温和上涨石化利润再创新高——石油化工行业每周动态跟踪2017年2月13日证券分析师谢建斌[e-mail]研究支持徐睿潇[e-mail]联系人徐睿潇(8621)23297818×转[e-mail]前情回顾：OPEC产油国于2016年11月达成了冻产协议，共同减产120桶/日至3250万桶/日，并在12月进一步与俄罗斯为首的12个非OPEC产油国家达成了联合的减产协议，合计减产超过175万桶/日，协议规定减产从2017年1月份起执行，持续至少6个月。本期投资提示：（最新油价观点）OPEC产油国首月减产实现良好开端，原油市场供给大幅下降。根据IEA最新月报数据，减产首月OPEC初步减产执行率达90%，创下历史上减产纪录，而根据OPEC最新月报数据，参与减产的11个国家减产执行率为77%，虽然不及此前IEA乐观，总的来说为期6个月的减产过程实现了良好开端，且参与减产的重要国家沙特和俄罗斯对减产态度较为积极。原油库存大幅下降，市场将缓慢再平衡。根据IEA最新月报数据，2016Q4OECD库存下降约80万桶/日，创下三年来最大降幅。预计如果OPEC继续保持1月份的减产执行率，原油市场供需缺口将导致库存每日减少60万桶，但考虑到目前库存水平仍然比过去5年的平均库存水平高出了2.86亿桶，预计库存高于平均库存水平的情况至少会维持到17年年中，总体来说目前供过于求原油市场将缓慢回归再平衡。美国页岩油钻机持续反弹，或对油价上涨造成压力。美国页岩油总产量从2015年5月最高的565万桶/日，下降到2016年9月开始反弹，截至1月16日页岩油总产量回升至508万桶/日，页岩油产量在美国原油总产量中占据半壁江山，并呈持续上升趋势；美国页岩油钻机数从2014年10月1200台水平开始明显下降，2016年5月开始回升，截至2月10日页岩油钻机数为493台，与最低点相比实现翻番，预计还会随着油价反弹而进一步增加。随着油价回升至50美元以上、步入页岩油成本区间的水平，会促进页岩油迅速复产。减产支撑油价企稳，预计油价温和上涨。国际原油价格自2016年12月以来在55美元区间横盘，重要原因为市场担心OPEC减产力度执行不够，仍以观望为主。我们认为从OPEC减产第一个月执行的乐观情况，以及全球市场需求向好、库存下降趋势向好等多重利好情况来看，原油价格将进一步得到支撑，市场将缓慢回归再平衡，长期油价重心将逐步上移，但另一方面仍存在库存高企、市场对减产未来执行力度的持续性的担忧以及美国页岩油复产等因素限制上行空间，我们预计原油市场将会温和上涨，2017年全年Brent原油期货价格均价为59美元，大概率波动区间为50美元-65美元。投资建议：油价温和上涨背景下，重点推荐炼化行业，受需求刚性驱动，且价格能够转嫁，盈利有望进一步超预期，重点推荐中国石化、上海石化、华锦股份；油价上涨利好具有原油资源储量公司，推荐高弹性的标的中天能源、洲际油气以及布局北美油气的公司新潮能源；油价企稳将促使油公司资本支出回升，推荐油服板块，海洋油服行业龙头中海油服和海洋油气工程龙头海油工程、优质的国际油气工程公司博迈科（次新股）和布局北美业务弹性大的小市值公司通源石油。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共31页简单金融成就梦想1.14年以来原油价格下跌源于供给冲击..............................51.1页岩油与OPEC供给冲击，致使油价下跌...............................................51.2低油价下部分产能出清，主要产油国产量分化.......................................71.3为抢夺市场份额，OPEC持续增产打压油价...........................................92.OPEC冻产预期推高油价，历经曲折最终达成.................112.1OPEC冻产之路历经曲折，沙特伊朗成为焦点......................................112.2财政危机埋下伏笔，倒逼产油国走出囚徒困境.....................................122.3冻产预期推高油价，历史性协议最终达成.............................................143.减产执行成为未来油价走向关键因素.............................173.1追溯过往经验，减产实践往往存在折扣.................................................173.1.1OPEC历次减产难以完全执行.......................................................................173.1.2俄罗斯对减产承诺的落实较差....................................................................183.2本次减产较为积极，首月实现良好开端.................................................193.2.1OPEC与俄罗斯减产态度积极，增强市场信心...........................................193.2.2减产首月启动良好开端，未来或与供需、油价牵扯................................203.3受限于高库存与页岩油，市场将缓慢恢复平衡.....................................223.3.1减产将推动市场再平衡，库存消化仍待时日............................................223.3.2美国页岩油卷土重来，限制减产和油价上涨............................................244.行业配置建议与公司推荐.................................................26附录：三大主要机构近期油价观点点评...............................28EIA.........................................................................................................................28IEA.........................................................................................................................28OPEC....................................................................................................................29目录行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共31页简单金融成就梦想图表目录图1：ICE布伦特原油(期货)价格(美元/桶)........................................................5图2：11-15年世界石油产量持续增长..................................................................6图3：11-15年间产量增量最大的来源是OPEC和美国...........................................6图4：2016年产量在1000万桶/日的国家.............................................................7图5：全球原油主要供给格局...............................................................................7图6：长期的油价下跌导致非OPEC产油国产量出现大幅下跌................................7图7：2014-2016年主要非OPEC主要国家增量（万桶/日）.................................8图8：减产前快速增长，俄罗斯产量达历史新高...................................................8图9：美国主要致密油气产区...............................................................................9图10：七大产区致密油产能收缩（万桶/日）.......................................................9图11：OPEC组织月产量统计（万桶/日）...........................................................10图12：OPEC成员国产能、产量（万桶/日）开工率（%）统计.............................10图13：OPEC主要产油国原油产量（万桶/日）....................................................11图14：主要产油国沙特财政逐渐恶化.................................................................12图15：沙特财政盈亏平衡油价（美元/桶）........................................................12图16：卢布贬值抵消部分油价下跌带来的损失...................................................13图17：低油价导致俄罗斯财政赤字持续扩大......................................................13图18：2016OPEC年冻产曲折达成.......................................................................15图19：OPEC历史上减产情况..............................................................................17图20：俄罗斯历史上三次承诺减产执行效果不佳（万桶/日）............................18图21：2010-2015年俄罗斯大型石油公司资本支出仍然上升（百亿卢布）..........19图22：OPEC减产日收入（亿美元）受益减产上升...............................................21