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邓勇（石油化工行业首席分析师）SAC号码：S08505110100102019年7月17日《石油化工研究方法交流》证券研究报告（优于大市，维持）主要内容•油价：各方博弈，寻求均衡•周期：周而复始，顺势而为•改革：打破垄断，平台整合•石化各产业链分析•投资机会分析2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明石油化工基础知识3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明油气产业链上游勘探开采中游储运下游炼化油气勘探开采油气设备制造勘探开采服务油气运输服务管道、储罐生产管网建设油气炼制与销售石化产品加工石化工程建设设备公司石油公司油服公司储运公司管材公司炼化企业工程公司销售公司资料来源：中为咨询，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上游勘探环节钻井服务测录试服务钻井承包测井开采环节测录试服务钻完井服务物探服务工程建设服务数据供给工程建设地震数据采集操作与维护装臵安装供给船直升机服务生产环节钻完井服务工程建设服务生产服务人工举升浮动生产高压注入特种化学品修井、钻井完井技术服务装备录井生产测试原油生产中国石油、中国石化、新潮能源、洲际油气、恒泰艾普、杰瑞股份、潜能恒信神开股份宝莫股份潜能恒信通源石油石化油服中海油服新奥股份石化机械资料来源：海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6资料来源：海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明原油影响各行各业原油轻油重油成品油汽油汽油车、摩托车、其他柴油煤油柴油车、农用车、水路运输、电力农业、铁路运输、渔业、建筑施工及民用化工轻油石油脑燃料油液化气润滑油合成树脂合成橡胶合成纤维家电轮胎纺织服装焦炭渣油石蜡沥青道路建设建筑建材包装、生活用品等资料来源：海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明油价，化工行业的基础化工行业收入、利润、股价表现与油价正相关。资料来源：Bloomberg，海通证券研究所020406080100120140160020040060080010001200140016002002/7/12004/1/12005/7/12007/1/12008/7/12010/1/12011/7/12013/1/12014/7/12016/1/1标普指数（左轴）标普500能源指数（左轴）标普1500农药化肥指数（左轴）标普1500油气开采生产指数（左轴）标普1500油气设备服务指数（左轴）标普1500油气提炼销售指数（左轴）标普1500综合油气指数（左轴）布伦特油价（美元/桶，右轴）8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明周期，顺势而为在不同发展阶段，石化行业的收入利润表现会有较大差异，从而会影响到股价表现。资料来源：Wind，海通证券研究所注：行业景气度以行业盈利（毛利率，%）衡量9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图石化行业景气度1012141618202224262003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018改革，打破垄断作为垄断程度相对较高的行业，石化行业改革将是“混改”的重要领域。中国石油70.4%中国石化6.7%中海油4.5%其他18.4%图我国原油产量构成（2018年）图我国天然气管线构成（2017年）资料来源：中石化、中石油、中海油2018年报，海通证券研究所资料来源：中石化、中石油、中海油2017年报，海通证券研究所中石油52%中石化19%中海油19%其他10%10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明油价分析框架供给分析：产能、减产协议、资本支出、页岩油；需求分析：原油需求相对稳定；其他因素：库存、美元指数、地缘政治。11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明油价主要影响因素油价供给库存需求美国俄罗斯OPEC产量钻机库存产量沙特两伊中国印度消费消费进口其他美元地缘政治自然灾害进口资本支出成本资料来源：海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明供给分析：全球原油市场供给格局2018年全球原油产量44.74亿吨，其中OPEC占据市场份额为41%。美国、沙特、俄罗斯是三大石油巨头，其合计市场份额为40%。美国超越沙特、俄罗斯，成为全球第一大产油国。图2018年主要产油国产量份额资料来源：BP能源统计，海通证券研究所图2018年OPEC国家产量份额美国15%沙特13%俄罗斯13%加拿大6%伊朗5%伊拉克5%阿联酋4%中国4%科威特3%巴西3%其他29%沙特31%伊拉克12%伊朗12%阿联酋10%科威特8%尼日利亚5%卡塔尔4%委内瑞拉4%安哥拉4%阿尔及利亚4%利比亚3%厄瓜多尔1%刚果1%加蓬1%赤道几内亚0%13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：EIA，海通证券研究所供给分析：页岩油产量快速增长图美国页岩油产量根据EIA数据，2018年，美国页岩油产量约为651万桶/日，近10年复合增速28%，远高于同期美国国内原油产量增速（8%）。2018年，美国页岩油产量占其国内原油总产量的59%。0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002000200220042006200820102012201420162018美国页岩油产量（万桶/日，左轴）产量占比（右轴）14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明供给分析：OPEC对原油产量的态度2019年上半年OPEC减产协议约80万桶/日，平均减产执行率126%，执行效果不错。7月1日，OPEC决定延长减产协议至2020年3月底。表OPEC减产执行情况（千桶/天）资料来源：OPEC月报，海通证券研究所OPEC国家减产基准计划减产额度减产后有效产量Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19阿尔及利亚1057-321025101910321027102310291005安哥拉1528-471481144414411447139714741418刚果325-10315315322345341326331厄瓜多尔524-16508520528530530530528赤道几内亚127-4123112117120112112113加蓬187-6181195204213192214208伊拉克4653-1414512471246494520464047454718科威特2809-852724272327132709269827102690尼日利亚1738-531685173317301736182517261855沙特阿拉伯10633-3221031110179101029785976496879813阿联酋3168-963072307530673057305830603083OPEC减产国26749-81225937260272590525489255802561325762伊朗273127262718259723672225委内瑞拉11511021745776750734利比亚8839051102117211701113OPEC产量合计307933055630053301232989829830减产执行率89%104%155%144%140%122%15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：IEA，海通证券研究所表沙特及OPEC国家原油剩余产量情况（百万桶/日）供给分析：OPEC剩余产能OPEC国家Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19可持续产能剩余产能阿尔及利亚1.031.031.021.021.031.050.02安哥拉1.461.431.411.411.451.500.05刚果0.330.350.360.360.340.350.01厄瓜多尔0.520.530.530.530.530.540.01赤道几内亚0.110.110.120.110.100.120.02加蓬0.200.210.220.200.200.200.00伊拉克4.754.664.564.654.784.900.12科威特2.722.712.712.692.712.930.22尼日利亚1.641.681.691.751.691.790.10沙特阿拉伯10.2410.149.809.819.7012.022.32阿联酋3.073.053.053.053.053.390.34总和（OPEC减产国）26.0725.9025.4725.5825.5828.793.21伊朗2.722.742.742.612.403.85-利比亚0.890.901.071.161.161.10-0.06委内瑞拉1.241.140.870.830.810.810.00总和（OPEC）30.9230.6830.1530.1829.9534.553.21截至2019年5月，OPEC剩余产能321万桶/日，其中沙特剩余产能约232万桶/日。如果要实现剩余产能产出，需要时间与投入。16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明供给分析：油气开采资本支出油价下跌导致油气开采资本支出下降，2015、2016年全球原油上游资本支出连续两年下降，降幅分别为24%、17%。图全球上游资本支出（十亿美元）图国内三桶油上游资本支出资料来源：EIA，中国石油、中国石化年报，中国海洋石油官网，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-40-30-20-100102030405005001000150020002500300035004000450020112013201520172019E三桶油油气资本支出（亿元，左轴）同比（%，右轴）图美国原油产量及钻机数资料来源：EIA，贝克休斯，海通证券研究所供给分析：美国随着页岩油产能及管输能力的快速释放，美国已成为全球第一大产油国。截至2019年7月5日当周，美国原油产量达1233万桶/天，较年初增长5.3%。图Permian/EagleFord地区管输能力预测资料来源：IEA，海通证券研究所0500100015002000250070008000900010000110001200013000Jan-14Nov-14Sep-15Jul-16May-17Mar-18Jan-19原油总产量（千桶/日，左轴）总钻机数（部，右轴）18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Bloomberg，Wind，海通证券研究所供给分析：伊朗2019年5月，美国结束对伊朗原油出口的豁免，伊朗原油出口大幅下降。2019年6月，伊朗原油产量223万桶/天，较制裁前（2018年4月）下降160万桶/天；原油出口降至40万桶/天，较制裁前下降210万桶/天。图2017年至今伊朗原油产量及出口（千桶/日）010002000300040005000Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19产量出口19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图委内瑞拉原油产量（千桶/日）资料来源：Wind，海通证券研究所供给分析：委内瑞拉由于受美国制裁，委内瑞拉原油产量持续回落，2019年6月产量73万桶/日，较2017年初减少127万桶/日。2007734050010001500200025002017-012017-072018-012018-072019-0120请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图2009-2018年沙特阿美原油产量资料来源：沙特阿美官网，海通证券研究所供给分析：沙特根据中国金融信息网，沙特阿美计划2021年前上市。作为沙特最主要的国有石油公司，沙特阿美2018年原油日产量1030万桶/日（约5.2亿吨/年）。油价对其IPO融资有较大影响。21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8.28.79.29.79.59.610.110.610.110.310.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%0246810122009201020112012201320142015201620172018原油（百万桶/天，左轴）全球占比（右轴）需求分析：全球原油需求量原油需求稳步