社会服务行业专题报告主题公园专题系列一中国龙头主题公园对比分析20190326平安证券23

社会服务行业专题报告主题公园专题系列一:中国龙头主题公园对比分析行业专题报告行业报告社会服务2019年03月26日请务必阅读正文后免责条款中性（维持）行情走势图相关研究报告《行业专题报告*社会服务*粤港澳大湾区专题报告：构筑休闲湾区，旅游行业迎来发展好时机》2019-03-01《行业动态跟踪报告*社会服务*春节旅游数据盘点：国内游增速放缓，免税、出境游是亮点》2019-02-12《行业动态跟踪报告*社会服务*2018年年报业绩前瞻：龙头业绩相对稳健，资产转让和减值事项较多》2019-02-10《行业周报*社会服务*中国国旅业绩预告低于预期，新智认知计划回购股份》2019-01-27《行业周报*社会服务*海免股权划转完成&海口、琼海市内免税店开业，利好中国国旅免税业务》2019-01-20证券分析师陈雯投资咨询资格编号[e-mail]中国主题公园以游乐场/器械类为主，具备明显主题的公园游客量更多。主题公园按主打卖点可划分为奇幻/卡通人物、历史/文化、动物/海洋动物、自然/景观、演艺/媒体、游乐场/器械六大类。在目前中国的主题公园中，游乐场/器械类占比最高，为53%，且具有明显主题的公园游客量明显多于游乐场类公园。中国主题公园发展经历四个阶段，目前处于“全产业链+新科技+大IP”时代。四个阶段依次为：第一代主题公园（游乐园、以历史或文学为主题建设的园林、影视拍摄基地的利用）——第二代主题公园（微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演）——第三代主题公园（现代化娱乐设施+特定主题文化）——第四代主题公园（全产业链+新科技+大IP）。中国主题公园龙头竞争优势明显，地域分布与经济发达程度成正比。中国华侨城集团、华强方特、长隆集团入围全球前10大主题公园，分别位列第4、5、6位，但客流量增速远高于其他欧美国家主题公园集团，表明中国的主题公园市场还处于快速发展阶段。中国排名前列的主题公园基本由这三大集团所垄断，龙头竞争优势明显。主题公园在国内的地域分布与经济发达程度成正比，华东地区占比最高，其次为华南地区，经济欠发达的西北地区、东北地区占比最低。中国龙头主题公园对比分析：1）注重IP打造，业务模式各具特色。华侨城从“旅游+地产”转型“文化+旅游+城镇化&旅游+互联网+金融”；华强方特主打“科技+文化+主题公园”模式；长隆集团主打“超大型综合旅游度假区”模式；海昌海洋公园主打“海洋产业资源+主题公园”模式，宋城演艺主打“演艺+主题公园”模式。2）异地复制实现扩张，区域布局差异化。华侨城欢乐谷已在7个城市实行连锁经营，布局经济发达的一线城市、直辖市和省会城市；华强方特运营22个主题公园，布局二三线城市；长隆集团以广东为大本营，集中布局广州和珠海度假区；海昌海洋布局了11个主题公园，主要在华中和华北，近年向华东和华南转移；宋城演艺有9个主题公园，主要布局在旅游发达城市和地区。3）依托品牌优势，从重资产转型轻资产。华侨城已在全国托管及顾问管理优质景区共计28家；华强方特共计10家主题公园通过合作投资和授权投资方式运营；海昌海洋公园积极拓展项目授权模式；宋城演艺在二三线旅游景区采用输出管理和表演的轻资产模式复制。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。-30%-20%-10%0%10%20%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18沪深300社会服务证券研究报告社会服务·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款2/23投资建议：中国主题公园处于快速发展阶段，预计2022年零售额将达到900亿，较目前体量翻倍。中国主题公园已形成集团连锁化经营格局，龙头企业借助品牌优势加速扩张，不具备品牌和规模优势的主题公园将被洗牌出局，龙头企业市场份额将进一步提升。建议重点关注华侨城A（000069.SH）、华强方特（834793.OC）、宋城演艺（300144.SZ）。风险提示：1、企业债务风险。主题公园目前仍以重资产扩张模式为主，项目投入大，回收期长，因此大部分主题公园负债率高，财务成本高，资金流紧张，需关注主题公园企业债务风险。2、竞争加剧风险。随着中国主题公园市场快速发展，外资主题公园巨头近年来也纷纷进入中国市场，与国际巨头相比，我国主题公园无论IP、产品内容、规模体量等方面均处于劣势，需关注由此带来的竞争加剧风险。3、主题公园经营风险。主题公园投入大，但新开项目成功与否存在不确定性，根据前瞻产业研究院发布的相关报告，国内存量主题公园项目中70%亏损，20%盈亏平衡，只有10%的项目能真正实现盈利，需关注主题公园经营风险。股票名称股票代码股票价格EPSP/E评级2019-03-252018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E宋城演艺30014422.680.730.911.071.1730.8625.0021.1119.47推荐华侨城A0000697.141.051.241.471.686.785.744.844.24无华强方特83479313.520.770.810.871.0317.5616.7215.4813.17无注：采用wind一致预期。社会服务·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款3/23正文目录一、主题公园分类.......................................................................................................6二、主题公园发展历程...............................................................................................72.1我国主题公园发展经历了四个阶段...............................................................................72.2第一代主题公园：游乐园、园林、影视拍摄基地的利用..............................................82.3第二代主题公园：微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演................................82.4第三代主题公园：现代化娱乐设施+特定主题文化.......................................................92.5第四代主题公园：全产业链+新科技+大IP.................................................................10三、全球及中国主题公园概况..................................................................................103.1全球主题公园巨头以欧美为主，中国增长最快...........................................................103.2中国三大集团垄断大型主题公园，华东地区为核心区域............................................12四、中国龙头主题公园对比分析...............................................................................134.1注重IP打造，业务模式各具特色...............................................................................134.2异地复制实现扩张，区域布局差异化.........................................................................164.3依托品牌优势，从重资产转型轻资产.........................................................................174.4财务指标比较..............................................................................................................19五、投资建议............................................................................................................22六、风险提示............................................................................................................22社会服务·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款4/23图表目录图表1主题公园分类.............................................................................................................6图表2国内主题公园类型及比重_2017年.............................................................................6图表3游客量达百万以上的大型主题公园中，有明显主题的公园占比更高_2017年...........7图表4荷兰微缩景观公园“Madurodam”................................................................................7图表5上海迪士尼乐园奇幻童话城堡....................................................................................7图表6中国主题公园发展历程...............................................................................................7图表7中山长江乐园.............................................................................................................8图表8北京大观园.................................................................................................................8图表9深圳锦绣中华.............................................................................................................9图表10无锡三国影视城..........................................................................................................9图表11广州长隆欢乐世界..................................................