社会服务行业策略社服板块防御能力复盘20190507国泰君安16页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.07社服板块防御能力复盘刘越男（分析师）芦冠宇（分析师）赵政（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880516030003S0880517070005S0880118060031本报告导读：社服板块在历次市场调整中具备较强防御属性，其中免税表现最为亮眼，景区和餐饮由于拥有较为稳定的现金流也具备一定防御属性。摘要：[Table_Summary]餐饮旅游板块防御性较强。自2007年起上证综指经历了四次比较大的调整（上证指数分别下跌了70.62%，43.41%，47.97%和30.74%），在这四次调整中，餐饮旅游行业相对涨幅在28个行业中表现不俗，除了在第一次大盘下跌中排名居中，其余三次均排名前十，最近的一次市场调整中排名第一，餐饮旅游板块在市场下跌过程中表现出了较强的防御属性。子板块中免税表现最为亮眼，景区和餐饮板块次之。①自2009年上市起，免税在历次市场下跌中均有明显抗跌属性（尤其在2018年的第四次市场调整中），目前机场免税和离岛免税保持较高增速，中免与日上采购体系整合完毕，盈利能力较强的市内免税店也将在2019年陆续开店，免税防御行情有望持续。②自然景区往往拥有独家自然资源与宗教资源，门票、索道、客运、酒店等业务贡献稳定现金流。餐饮上市公司大多拥有老字号品牌，重复消费黏性较高，因此景区与餐饮现金流较为稳定且受经济波动影响小，同样具备一定抗跌属性。③酒店和出境游与宏观经济相关性较高，抗跌能力相对较差。社服板块中的个股股价在大盘回调期间表现分化。个股的涨跌与自身在当时的基本面情况相关性较高，因此不同期间的个股表现相对分化。上证综指第一次调整期间，涨幅居前的是黄山旅游、全聚德、锦江股份；第二次调整期间，涨幅居前的是三特索道、中国国旅、峨眉山A；第三次调整期间，涨幅居前的是首旅酒店、西藏旅游、锦江股份；第四次调整期间，涨幅居前的是广州酒家、中国国旅、大连圣亚；创业板调整期间，涨幅居前的是中国国旅、首旅酒店、广州酒家。市场动荡下的防御性品种。社服板块具备较强的防御属性。从三个角度选择可能的防御品种：①具备防御属性的子板块中成长性佳的标的，中国国旅、广州酒家；②年初至今，涨幅较小但基本面质地优，性价比佳的中青旅、宋城演艺；③基本面触底，未来可能复苏的酒店、和出境游。风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧、恶劣天气影响出行需求。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级旅游业增持[Table_Report]相关报告旅游业：《可选服务消费需求分化，行业静待盈利拐点》2019.05.06社会服务业：《清明小长假：旅游增速重回两位数》2019.04.10社会服务业：《蛰伏三重底，又是一年春》2019.03.31旅游业：《携程崛起史，OTA风云录》2019.03.26社会服务业：《五一长假若延长，旅游板块迎催化》2019.03.18行业策略社会服务业股票研究证券研究报告行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16目录1.社服板块具备较强防御属性.................................................................32.市场动荡下的防御品种.........................................................................92.1.选股思路一：具备防御属性板块中成长性佳的标的..................92.2.选股思路二：涨幅较小，性价比佳.............................................112.3.选股思路三：基本面触底，未来复苏可期待............................123.投资建议...............................................................................................144.风险因素...............................................................................................15表目录表1：社服板块具有明显抗跌属性.............................................................4表2：个股股价在大盘回调期间表现相对比较分化.................................8表3：重点公司估值预测表.......................................................................14图目录图1：2007/10/16-2008/10/28第一次市场下跌中，社服板块相对涨幅3.85%，排名居中.........................................................................................5图2：2009/8/4-2013/6/25第二次市场下跌中，社服板块相对涨幅38.15%，排名靠前.......................................................................................5图3：2015/6/15-2016/2/29第三次市场下跌中，社服板块相对涨幅3.99%，排名靠前.........................................................................................6图4：2018/1/29-2019/1/3第四次市场下跌中，社服板块相对涨幅12.31%，排名第一.......................................................................................6图5：2015/6/5-2018/10/19创业板市场大跌中，社服板块相对涨幅-0.82%，排名居中.........................................................................................7图6：第一次下跌中餐饮、酒店、景区板块表现较优图7：第二次下跌中免税、酒店、景区较优........................................................................7图8：第三次市场下跌中子版块整体表现较优..…………………………7图9：第四次下跌中免税、餐饮表现较优.................................................7图10：海棠湾免税2019年一季度营收增速达31%图11：上海机场免税营收保持较高速增长............................................................................9图12：峨眉山进山游客量稳步上升..……………………………………10图13：黄山入山游客量稳步上升.............................................................10图14：漓江游船接待游客量保持平稳..…………………………………10图15：张家界环保客运游客量保持平稳.................................................10图16：中国国旅PE较高，餐饮景区PE处于底部.................................11图17：餐饮旅游板块年初至今相对指数涨幅靠后..................................11图18：相对收益角度，年初至今板块大部分标的跑输大盘.................12图19：比较板块个股绝对涨幅，部分优质标的明显滞涨.....................12图20：三大酒店集团2019年出租率增长承压…………………………12图21：2019Q1出租率持续下降...............................................................13图22：星级酒店出租率在底部震荡.........................................................13图23：出境游整体增速明显下滑，截止2018Q4仍在筑底..................14图24：酒店、出境游个股PE处于历史底部..........................................14行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of161.社服板块具备较强防御属性复盘A股自2007年起至今所经历的四次较大程度回调过程中社服板块的股价表现，寻找下跌行情中较优的板块防御品种。自2007年起，上证指数经历了四次较大幅度调整，分别为2018年1月29日-2019年1月3日、2015年6月15日-2016年2月29日、2009年8月4日-2013年6月25日和2007年10月16日-2008年10月28日。在历次调整中，上证指数下跌了70.62%，43.41%，47.97%和30.74%。而创业板在2015年6月5日-2018年10月19日时间段内下跌了68.30%。餐饮旅游板块防御性较强，免税最为亮眼，景区和餐饮次之。历次大跌中，餐饮旅游行业相对涨幅在28个行业中表现不俗，除了在第一次大盘下跌中排名居中，其余三次均排名前十，最近的一次市场调整中排名第一，餐饮旅游板块防御性较强。在餐饮旅游子行业中，免税板块表现最为亮眼，多次相对涨幅最高，景区板块和餐饮板块在历次大盘回调中也有明显抗跌属性。2007/10/16-2008/10/28第一次市场下跌中，社服板块相对涨幅3.85%，排名居中。上证指数下跌70.62%，餐饮旅游指数下跌66.77%，跑赢大盘3.85pct，相对收益在28个行业类别中排名第13名，排名居中。餐饮旅游板块细分子行业方面，股价表现由强到弱排序为餐饮板块、酒店板块、景区板块，绝对涨跌幅和相对收益分别为-58.60%/+12.02%、-65.94%/+4.68%、-67.23%/+3.39%。2009/8/4-2013/6/25第二次市场下跌中，社服板块相对涨幅38.15%，排名靠前。上证指数下跌43.41%，创业板上涨1.18%，餐饮旅游指数下跌5.26%，跑赢大盘38.15pct，相对收益在28个行业类别中排名第8名，板块抗跌属性明显，主要缘于免税股价的优异表现。餐饮旅游板块细分子行业方面，股价表现由强到弱排序为免税板块、酒店板块、景区板块，餐饮板块绝对涨跌幅和相对收益分别为70.90%/+114.31%、-6.73%/+36.67%、-9.44%/+33.97%、-41.22%/+2.18%。2015/6/15-2016/2/29第三次市场下跌中，社服板块相对涨幅3.99%，排名第四。上证指数下跌47.97%，创业板下跌51.78%，餐饮旅游指数下跌43.98%，跑赢大盘3.99pct，相对收益在28个行业类别中排名第4名。餐饮旅游板块细分子行业方面，股价表现由强到弱排序为出境游板块的众信旅