科技行业主题研究中国云计算IaaS市场的五大猜想20190528中金公司30页

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月28日主题研究中国云计算IaaS市场的五大猜想观点聚焦投资建议云计算是企业服务(“To-B”)的基础。“ABC”(AI、大数据、云计算)技术是企业服务领域公认的技术趋势,其中云计算完整支撑了AI、大数据。借助云计算的基础,企业服务厂商有望通过大数据、AI技术切分客户的销售/管理费用预算,甚至是向收入/利润分成模式演进,大幅扩大可及市场。在中国IaaS是云计算的核心。全球范围内看,云计算渗透率低于10%,未来还有巨大空间。中国云计算格局与海外迥异,中国IaaS占云计算市场比例超过90%(海外为34%),其中私有云占比70%(海外为30%)。不论是中国还是海外,IaaS厂商在产业链中的地位都已经举足轻重。理由我们对中国IaaS市场在未来发展的判断包括:1、元年:我们正站在中国传统企业上云的起点。公有云发展经历了“C端”(互联网类流量)到“B端”(传统企业流量)的演变。在国内传统企业信息化需求快速提升、C端流量红利消失、贸易摩擦催生云化国产替代的背景下,“B端”上云将加速。B端上云将为IaaS厂商带来至少7~8倍的业务增量。2、终局:混合云将成为主流,自主可控通过上云实现。我们认为目前云的格局将向混合云演进,生态将由公有云厂商主导。利用云架构产品替换Oracle等传统License软件正在全球范围内发生,未来中国通过云计算的技术迭代完成国产替代将是最优也是阻力最小的“自主可控”方向。3、生态:IaaS在传统行业成功离不开三类合作伙伴。在传统企业市场拓展过程中,ISV可以帮助将IaaS延伸进入客户的核心业务系统,提升流量粘性;MSP等渠道类伙伴将为IaaS拓展销售渠道,满足长尾需求;IaaS厂商可以通过头部企业的行业云切入到其上下游或者同行业的中小型企业。4、份额:从分散走向分散,中小型厂商有充足生存空间。国内头部聚集效应更弱,主要原因是国内头部IaaS厂商部分业务与客户存在竞争关系。未来在传统行业上云的过程中,B端行业云将成为主要形式,IaaS层面的格局将更加分散。5、盈利:中国公有云IaaS厂商3~5年内规模盈利是大概率事件。海外IaaS厂商的Capex增速呈下行趋势,带来利润率提升与价格下降。国内IaaS厂商也将逐步开始规模化盈利,主要来源是(1)规模效应带来的成本摊薄;(2)传统企业愿意为产品质量与服务付费;(2)PaaS/SaaS等增值产品具备较高毛利率。盈利预测与估值建议关注公有云头部企业包括阿里云、腾讯云、华为云等。我们同样认为中小型云厂商也有充足的生存空间,相关公司包括金山云、七牛云、青云。私有云厂商建议关注深信服、新华三(紫光股份)、华为云。风险中美贸易摩擦持续,对于IaaS产业链影响有较大不确定性;云计算落地速度可能快于或慢于预期,对于报告中所述厂商的影响具备一定不确定性;新技术如容器、Serverless等快速普及,可能对于现有格局产生根本影响。钱凯分析员SAC执证编号:S0080513050004SFCCERef:AZA933kai.qian@cicc.com.cn黄丙延联系人SAC执证编号:S0080117060003bingyan.huang@cicc.com.cn相关研究报告•科技|贸易摩擦加剧利好软件板块,云计算将是自主可控最优解(2019.05.21)•主题研究|科创板估值指南:三步确定云计算公司市值(2019.04.07)•海外观察|热门美股-海外主要云计算服务商Capex均低于预期(2019.05.01)中金公司研究部:2019年5月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资逻辑:中国云计算IaaS市场的五大猜想.....................................................................................................................41、元年:我们正站在中国传统企业上云的起点................................................................................................................71.1数据流量可分为“C端”与“B端”,海外经历了C端上云到B端上云的过程.......................................................71.2从发布时间、体量、客单价三个维度看中国公有云落后海外4-5年.........................................................................91.3未来云计算发展的主要动力将来自于“B端”,将为云计算厂商带来超过7~8倍的增量空间.................................92、终局:混合云将成为主流,上云是自主可控最优解...................................................................................................112.1公有云vs私有云:混合云将成为主流......................................................................................................................112.2云厂商vs传统IT厂商:云计算是自主可控最优解,公有云厂商在B端发展速度可能放缓..............................133、生态:IaaS在传统行业成功离不开三类合作伙伴.......................................................................................................153.1ISV帮助IaaS厂商深入客户业务核心,提升流量粘性;传统软件厂商也可借助转型ISV提升毛利率、降低费用率....................................................................................................................................................................153.2IaaS借助MSP等渠道类厂商销售;系统集成商转型MSP,实现一次性销售向经常性收入的变革......................163.3IaaS厂商借助头部企业切入行业...................................................................................................................................174、份额:从分散走向分散,中小型厂商有充足生存空间...............................................................................................194.1海外IaaS市场集中度不断提高.....................................................................................................................................194.2技术、人才、运营、资金等门槛推动公有云市场集中度提升..................................................................................204.3国内市场较海外市场头部聚集效应相对较弱..............................................................................................................214.4传统行业上云后市场格局将从分散走向分散..............................................................................................................225、盈利:中国公有云IaaS厂商3~5年内规模盈利是大概率事件...................................................................................245.1CAPEX是IaaS厂商的重要壁垒,增速中枢随体量扩大持续下移...............................................................................245.2价格每年下降20%左右将是中短期内的趋势..............................................................................................................265.3IaaS盈利:3~5年内国内IaaS规模化盈利是大概率事件...........................................................................................27图表图表1:“ABC”中,云计算将是技术变革以及潜在可及市场扩大的基础................................................................................4图表2:全球与中国范围看,云计算占整体IT开支的比例仍然较低(2018)......................................................................4图表3:海外云计算格局,公有云SaaS占大头(2018).........................................................................................................5图表4:国内云计算以IaaS为主,私有云占比70%(2018)..................................................................................................5图表5:IaaS产业链.......................................................................................................................................................................6图表6:Netflix视频播放时间快速增长.......................................................................................................................................7图表7:注重效率灵活型与价格敏感型流量在2011年占比超过50%,到2015年占比已被缓慢稳健增长(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