稀土行业点评由进出口数据透视稀土博弈底牌11页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业简评报告原材料|有色金属推荐（维持）由进出口数据透视稀土博弈底牌2019年06月12日稀土行业点评上证指数2926行业规模占比%股票家数（只）1153.2总市值（亿元）147752.8流通市值（亿元）121172.8行业指数%1m6m12m绝对表现9.816.5-14.3相对表现10.1-1.2-12.7资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《黄金年内配置窗口确定继续看好稀土后市事件驱动行情—招商有色锂钴周报》2019-06-102、《招商有色基本金属深度周报—二季度铝库存下降幅度刷新历史》2019-06-103、《招商有色基本金属深度周报—二季度铝去库超预期铜TC持续逼近心理防线》2019-06-03稀土进口：逐年增长，初级矿产品贡献最大。2018年我国进口稀土产品总量约9.82万吨，同比+179%，其中，稀土金属矿2.9万吨，同比+3729%；稀土化合物6.92万吨，同比+101.75%；稀土金属6吨，同比-92.1%。主要进口国家为美国、缅甸、马来西亚、法国和日本，合计占总进口量的99.51%。2018年我国成为稀土化合物净进口国，稀土化合物进口量近三年复合增速61.59%。稀土化合物进口量占我国进口总量70.47%，主要为其他氟化稀土、混合碳酸稀土、其他氧化稀土、氢氧化铈和碳酸铈，合计占稀土化合物进口总量的99.41%。我国稀土进出口变化呈现“进口近年激增，出口稳定增长”的格局。进口激增来源于1）持续的供给侧改革与环保打黑的共同作用下，国内稀土矿资源供给快速收缩，缅甸进口的混合碳酸稀土成为国内冶炼分离产能的中重稀土矿的替代来源；2）美国Mt.Pass复产后，产能爬坡顺利，由于美国国内冶炼分离产能欠缺叠加经济性考量，初级原料经由海运进入国内。预计未来在腾冲闭关持续的条件下，中重稀土产品价格将得到持续的成本端推动。而针对美进口稀土原料加税的持续，将从加工环节压制美稀土资源开发利用的经济性与相对竞争力，短期实现遏制。稀土出口：总量稳定上升，4成冶炼分离产品出口海外。根据稀土行业协会数据，2018年稀土出口量达到5.3万吨（折REO4.7万吨），近几年出口量保持稳定增长。我国稀土出口全部为冶炼分离产品，其中近四成产品用于出口。出口产品以稀土化合物为主，出口国别集中于日、美、欧洲等国。86%的出口产品为稀土化合物，14%出口为稀土金属。日本是稀土金属最大出口对象，其中镧、钕为出口量靠前金属；美国为稀土化合物最大出口对象，其中氧化镧和碳酸镧是出口量最大的稀土化合物。扼住美国石油化工与光学的咽喉？透视出口结构数据，能发现氧化镧和碳酸镧是出口量最大的稀土化合物，美国为最大出口目的地；共占我国稀土化合物出口总量的42.3%，下游应用于石油石化、光学玻璃、精密仪器与功能性陶瓷等高端制造领域，如果假设镧系产品全球隐性库存较低的情况下，其他国家短期无法补全美国需求缺口，将造成其相关下游制造业承压。风险提示：供给侧改革不及预期、中美贸易争端缓和、缅甸矿进口放宽、新能源汽车销量与风电订单不及预期刘文平[e-mail]1090517030002黄梓钊[e-mail]1090517090003-40-30-20-1001020Jun/18Sep/18Jan/19May/19(%)有色金属沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2一、稀土进口：进口类别初级原料占比大，美国和缅甸为主要进口国1、稀土进口数据总览：稀土进口规模逐年增长，初级原料贡献最大据海关公开数据统计2018年我国进口稀土产品总量约9.82万吨，同比+179%，其中，稀土金属矿2.9万吨，同比+3729%；稀土化合物6.92万吨，同比+101.75%；稀土金属6吨，同比-92.1%。从进口结构的角度来看，稀土化合物占比最大，占70.47%，其次为稀土金属矿，占29.5%。从同比幅度上来看，稀土金属矿与稀土化合物增幅明显，主要是因为在国内持续的供给侧改革与环保打黑的共同作用下，国内稀土矿资源供给快速收缩，海外进口成为稀土冶炼分离产业的替代来源。从国别上来看，18年进口来源国别前五大为美国、缅甸、马来西亚、法国和日本，这五个国家进口量占总进口量的99.51%。表1：近年稀土产品进口总量、金额与均价类别数量（万吨）金额（亿美元）均价（美元/公斤）2017年2018年增长率2017年2018年增长率2017年2018年增长率稀土化合物3.436.92101.75%1.742.0316.40%0.510.29-42.50%稀土金属*0.0080.0006-92.10%0.070.01-85.10%8.0915.288.20%稀土金属矿0.082.93729%0.020.522061%0.3180.179-43.70%合计3.529.82179%1.832.5639.50%0.520.26-50%资料来源：稀土行业协会、稀土信息、安泰科、招商证券*稀土金属数据由安泰科、稀土行业协会资料调整2、稀土化合物进口：进口总量三年复合增速61.59%，混合碳酸稀土与其他氟化稀土占比居前2018年我国稀土化合物进口量翻倍，混合碳酸稀土增长最为显著。2018年，稀土化合物进口量占我国稀土进口总量70.47%，进口数量（实物吨）最多的前五位产品分别是混合碳酸稀土、其他氟化稀土、其他氧化稀土、氢氧化铈和碳酸铈（折REO后口径进口前五位产品分别为其他氟化稀土、混合碳酸稀土、其他氧化稀土、氢氧化铈和碳酸铈），该五种产品进口数量合计占稀土化合物总进口量的99.41%。混合碳酸稀土和其他氧化图12018年主要进口国家资料来源：稀土信息、招商证券37%50%13%美国缅甸马来西亚法国日本行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3稀土近三年进口量逐年增长，其他氟化稀土进口量在2018年由0.51吨增长到22357.57吨。图2近三年稀土化合物进口资料来源：稀土信息、招商证券图32018年前五位进口稀土化合物图4近三年前五位进口稀土化合物（吨）资料来源：稀土信息、招商证券资料来源：稀土信息、招商证券从国别上来看，缅甸与美国是我国稀土化合物的主要进口国。稀土化合物占比最大的混合碳酸稀土，其本质上是富含中重稀土元素的初级矿产原料，激增的原因主要是国内中重稀土矿的大范围停产；其来源于缅甸、印度、马来西亚、美国、俄罗斯联邦、爱沙尼亚和哈萨克斯坦，其中，从缅甸进口的混合碳酸稀土2.58万吨，占混合碳酸稀土总量85.25%。其他氟化稀土主要进口于美国、日本和德国，其中美国进口量为2.24万吨，占比几近100%，只有极少量进口来自日本和德国。1.643.436.920.981.834.570.951.732.02012345678201620172018数量（万吨）折REO（万吨）金额（亿美元）44%33%16%4%3%混合碳酸稀土其他氟化稀土其他氧化稀土碳酸铈氢氧化铈01000020000300004000050000600007000080000201620172018混合碳酸稀土其他氧化稀土碳酸铈氢氧化铈其他氟化稀土行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图5混合碳酸稀土进口（分国别）图6其他氟化稀土进口（分国别）资料来源：稀土信息、招商证券资料来源：稀土信息、招商证券美国：我国抬升关税、依靠冶炼分离将对美实现短期制衡。从美进口的稀土产品（稀土金属矿+稀土化合物）占我国稀土进口总量5成，主要为原料性产品，但国内资源替代性强。2018年我国从美国进口稀土产品5.3万吨，主要科目为稀土金属矿和稀土化合物（绝大部分为稀土金属矿与其他氟化稀土，合计占94%），分别为2.76万吨，占金属矿总量95.33%和2.55万吨占化合物总量53.97%。其中稀土化合物主要为其他氟化稀土、氢氧化铈、混合碳酸稀土、其他氧化稀土等。从我国进口美国稀土产品的用途来看，进口产品稀土金属矿和其他氟化稀土都为原料性产品，尤其是在Mt.Pass在2017年复产后，经由我国“经济实惠”冶炼分离产能进行加工后，进入下游磁材领域。在贸易战背景下，我国针对美稀土原料进口进行大幅征税，美国出口的稀土金属矿和其他氟化稀土成本逐级上升，进口原料性产品供给将受显著挤压。此外，稀土金属矿（多为氟碳铈矿）和其他氟化稀土，均属于轻稀土，其广泛分布于我国境内，单内蒙白云鄂博矿区储量便达4600万吨。此外，安泰科预计2019-2020年期间，国外有多座矿山有望达产或投产，包括布隆迪的彩虹稀土公司，澳大利亚的杨迪巴那矿和北方矿业的布朗山项目，除美国外的海外供给有望提高，将进一步消除来自美国进口原料性产品供给压力。图72018年美国进口稀土产品资料来源：稀土信息、招商证券85%12%2%1%缅甸马来西亚美国印度俄罗斯联邦爱沙尼亚哈萨克斯坦100%0%0%美国日本德国稀土金属矿52%其他氟化稀土42%4%1%1%稀土化合物48%稀土金属矿其他氟化稀土氢氧化铈混合碳酸稀土其他氧化稀土其他铈的化合物钇的其他化合物氧化铈行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5缅甸：腾冲闭关后对我国中重稀土市场反转起巨大影响，缅甸进口稀土产品占稀土进口总量3成，我国85.25%混合碳酸稀土进口依赖缅甸。2018年我国从缅甸进口稀土产品约3.40万吨，科目全部为稀土化合物，主要由混合碳酸稀土和其他氧化稀土，分别为2.58万吨和0.81万吨。缅甸进口稀土产品占我国进口稀土产品总量的34.62%，缅甸进口混合碳酸稀土占进口混合碳酸稀土总量的85.25%。缅甸进口混合碳酸稀土为我国中重稀土矿重要补充，腾冲闭关后，短期无其他海外替代来源。2017-2018年国内中重稀土因环保打黑部分矿山关停且国内资源品位趋于枯竭，国内中重稀土供给收缩。2018年1-10月，每月进口缅甸混合碳酸稀土2000吨以上，受节日因素影响，2018年11月-2019年2月缅甸混合碳酸稀土进口量跌入1000吨以下低位，3、4月份又回升至中枢水平。在腾冲海关双向关闭影响下，5月缅甸进口混合碳酸稀土量有激增的可能性。此外，我国其他两大进口国为马来西亚和美国，进口量合计仅占每年混合碳酸稀土科目的14%，若缅甸切断所有混合碳酸稀土供给，短期内将无其他国家可以替代其供给地位。图82018年混合碳酸稀土进口图92019年1-4月混合碳酸稀土进口资料来源：百川资讯、招商证券资料来源：百川资讯、招商证券3、磁材进口：18年同比下降显著，菲律宾、日本、马来西亚占比八成2018年我国稀土永磁材料进口有较大回落，共进口2141.71吨，进口产品主要为永磁体，占比80.95%。主要进口国家10个，其中菲律宾、日本、马来西亚三国占比81.03%。表2：2018年我国钕铁硼类产品进口产品名称数量（吨）金额（美元）均价(美元/公斤)永磁体1733.8116033630792.48钕铁硼磁粉192.85564817529.29其它钕铁硼合金213.92633850629.63速凝永磁片1.137515066.45合计2141.7117239813880.5资料来源：稀土产业研究、招商证券05001000150020002500300035004000缅甸进口其他国家0500100015002000250030002019年1月2019年2月2019年3月2019年4月缅甸进口其他国家行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6图102018年我国钕铁硼类产品进口国家资料来源：稀土产业研究、招商证券二、稀土出口：总量稳定增长，美国对中国稀土产品依赖性高1、稀土出口数据总览：总量稳定上升，4成冶炼分离产品出口海外近年稀土出口大幅增长，年复合增速24%。根据稀土行业协会数据，从2012年至2016年，稀土出口量迅速增长，年复合增长率为23.76%，最近两年出口增速趋缓，但总量仍然稳定上升。2018年稀土出口总量达到53031.4吨（折REO4.7万吨*），同比增长3.6%，出口金额为5.123亿美元，同比增长23.1%，平均价格