稀有金属行业深度研究七问稀土看清供需共振向上趋势20190316天风证券23页

行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1稀有金属证券研究报告2019年03月16日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者杨诚笑分析师SAC执业证书编号：[e-mail]孙亮分析师SAC执业证书编号：[e-mail]田源分析师SAC执业证书编号：[e-mail]王小芃分析师SAC执业证书编号：[e-mail]田庆争分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《稀有金属-行业研究周报:小金属周报：下游需求逐步恢复，钨精矿小幅上涨，钛白粉继续涨价》2019-03-102《稀有金属-行业点评:稀土进口风险延续，重视高风险偏好品种》2019-03-063《稀有金属-行业研究周报:小金属周报：腾冲海关禁止稀土所需化工原料出口,钼钒继续上涨》2019-03-03行业走势图七问稀土看清供需共振向上趋势稀土行业具有品种多样，行业产值较小，应用下游分散的特点，稀土整体供需体量较小，考虑供需结构的分布，中国在全球稀土市场拥有相对强势的影响。从历史情况来看，中国产业政策变化对于供给端影响成为影响价格的最主要的因素。七问稀土，看清供需共振趋势1、供给格局发生了什么变化？2018年全球稀土矿产量约18万吨，海外稀土矿山近年来首次占比近30%，美澳主要为轻稀土品种，缅甸作为中国以外少有的中重稀土供给。2019年工信部下达首批总量计划为2018年的50%，与2018H1同比小幅下滑18%。预计全年可能与2018年持平。2、哪些需求领域有望迎来高增长?新能源、风电、轨交可能成为三大磁材需求增长领域。新能源汽车无疑是消费增长的最大引擎，预计伴随渗透率的提升对于钕铁硼需求拉动超过3.5万吨。轨交的牵引电机更迭可能带来增量，风电领域抢装大概率出现回暖。3、短期看进口扰动带来投资机会持续性如何？2018年11月腾冲海关双向关闭，随后12月中旬通关但部分生产原辅料出口依然受阻，为期5个月的缓冲期。2018年缅甸进口中重稀土占比超过30%，如果进口受阻，中重稀土的原矿紧张可能加速上涨。4、长期看稀土产业发展趋势如何？从行业角度看，中国稀土供给侧政策可能常态化，带来国内供给结构不断优化，同时海外供给占比可能回升，到2028年可能达到40%左右水平。从公司角度看，目前稀土板块平均毛利率14.5%，伴随平均成本支撑和产品结构改善，盈利水平有望回归20-25%的合理区间。同时，高附加值的功能材料将成为下一轮核心竞争领域。5、稀土企业核心竞争力怎么看？稀土企业与传统周期品盈利模式略有不同，一方面稀土矿企的相似之处在资源保证下，盈利与产品价格正相关（如北方稀土/包钢股份），另一方面绝大多数公司均覆盖冶炼分离、功能材料产业链环节，技术带来的产品附加值和人才及管理水平起到了更加重要的作用。（如五矿稀土、盛和资源）6、弹性机会能否转换为估值机会？以现价测算，目前稀土公司平均扣非ttm估值水平仍在70倍以上，从历史板块上涨情况来看，弹性优先，其次看估值，再看资源价值，我们测算稀土价格上涨50%情况下，平均估值有望回到23倍及以下水平。7、谁将引领板块机会？考虑中重稀土是本轮稀土价格上涨的主要品种，关注五矿稀土、广晟有色（中重稀土产品结构改善）；盛和资源（全产业链估值角度）；北方稀土（轻稀土弹性龙头）、厦门钨业（业务占比较小）。风险提示：海外稀土放量大幅超预期，下游需求大幅不及预期，社会库存大幅高于预期等-52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%2018-032018-072018-11稀有金属沪深300行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2投资要点核心观点考虑供需结构的分布，中国在全球稀土市场起到了尤其强势的作用。从历史情况来看，中国产业政策变化对于供给端影响依然是影响价格最主要的因素。2018年全球稀土矿产量约18万吨，海外稀土矿山近年来首次占比近30%，美澳主要为轻稀土品种，缅甸作为中国以外少有的中重稀土含量较高的混合碳酸稀土矿，伴随2018年11以来进口风险不断发酵，可能在5月份之后再度出现大幅下滑。短期看，进口风险预期已经拉动氧化镝同比涨幅超过10%，如果进口大面积清关，可能加速价格攀升。2019年第一批稀土总量控制计划下达，H1同比下滑，预计全年可能持平，同时按照中重稀土明确额度。中长期看，国内供给结构不断优化，新能源汽车、风电、轨交可能成为三大需求增长引擎，稀土板块盈利伴随平均成本支撑和产品结构改善，有望逐渐回归合理水平，且高附加值的功能材料将成为下一轮核心竞争领域。考虑中重稀土是本轮稀土价格上涨的主要品种，关注五矿稀土、广晟有色（中重稀土产品结构改善）；盛和资源（全产业链估值角度）；北方稀土（轻稀土弹性龙头）、厦门钨业（业务占比较小）。行业前景展望（乐观）国内供给结构不断改善，中重稀土供需持续紧张，贸易战缓和，新能源汽车、轨交、风电、军工等领域带来需求全面回升，稀土价格进入2-3年的上涨周期。行业前景展望（悲观）缅甸进口风险消除，中重稀土供需紧张关系有所缓解，同时轻稀土氧化镨钕等品种伴随海外放量供需关系较宽松，稀土价格再度出现回落。与市场预期差1、伴随市场风险偏好和流动性的提升，高弹性品种值得重视2、国内供给规范化政策可能不断超预期3、缅甸供给端超预期收缩行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.稀土产业历史特点：产值小，应用分散，供需关系受政策影响较大................................51.1.稀土产业特点...................................................................................................................................51.2.国内政策影响：组合拳控制供给..............................................................................................81.3.中国稀土供给现状：2019H1总量指标为2018年50%，总量控制计划提升空间有限..................................................................................................................................................................101.4.海外稀土矿从全面亏损到逐步复产.......................................................................................121.5.股价与价格回顾.............................................................................................................................132.七问稀土，趋势性机会可能贯穿全年.....................................................................................132.1.供给格局发生了什么变化？.....................................................................................................132.2.哪些需求领域有望迎来高增长?...............................................................................................152.3.短期看进口扰动带来投资机会持续性如何？.....................................................................182.4.长期看稀土行业演变趋势如何？............................................................................................182.5.稀土企业核心竞争力？...............................................................................................................192.6.主题机会能否转变为估值机会？............................................................................................202.7.谁将引领板块机会？...................................................................................................................203.稀土公司对比研究......................................................................................................................213.1.五矿稀土..........................................................................................................................................213.2.广晟有色..........................................................................................................................................213.3.盛和资源..........................................................................................................................................213.4.北方稀土..........................................................................................................................................213.5.厦门钨业..........................................................................................................................................214.估值情况与盈利弹性测算..........................................................................